天海電子應收賬款52億逾期3.67億 原子公司同步IPO關聯交易“理不清”

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

八年IPO長跑，天海汽車電子集團股份有限公司（以下簡稱“天海電子”）IPO終于過會，但距離掛牌交易還差臨門一腳，能否順利進行，存在不確定性。

作為行業頭部企業，天海電子綜合毛利率持續下降，市場競爭加劇現實下被迫銷售折讓，公司持續盈利能力存疑。

應收賬款居高不下，2025年上半年3.67億元逾期，成為懸在天海電子頭上的“達摩克利斯之劍”，吞噬著公司的利潤及現金流。

天海電子的關聯交易頻繁且“理不清”。2020年，天海電子剝離的海昌智能也同步IPO，二者之間關系密切，關聯交易不斷，公允性受到質疑。

本次IPO，天海電子擬募資24.60億元，用于擴產項目建設等。不過，部分募投項目用地尚未取得不動產權證，存在合規性風險，可能影響項目推進。

諸多異常現象纏繞，無論天海電子本次IPO能否順利上市，都需要努力解決，為健康發展掃清障礙。

八年A股IPO長跑終過會

天海電子的資本之路已經走了19年。

根據公開信息，天海電子的資本之路始于2007年，其前身河南天海電器有限公司通過反向收購在新加坡交易所主板上市，成為鶴壁市首家上市公司。

2008年，公司收購了主產線束和電池線的全球性汽車零部件一級供應商美國凱薩（Kensa）公司，創立美國分公司TENA，打開國際連接器市場。

不過，可能是國外投資者對中國汽車零部件企業認知有限，公司淪為“仙股”，交易冷清，2017年1月31日，股價已跌至0.16新加坡元/股。

融資功能喪失，天海電子私有化退市，并在2017年迅速啟動回歸A股計劃，當年6月完成股改，7月進入IPO輔導期。

然而，天海電子的A股之路，是一場馬拉松式長跑。從2017年開啟IPO輔導到如今。天海電子的IPO長跑進行了八年多。

天海電子不乏資本運作，其中就包括控制權更迭。

天海電子的前身天海科技成立于2006年9月，由王來生、李德林共同出資設立，同年，兩人將全部股權轉給TEC；2017年，TEC拆分股權至鶴壁聚仁等主體，鶴壁聚仁背后是楊勇軍、李德林、王燾等7人（2018年王來生去世，股權由其子王燾繼承）。

天海電子IPO并不順利，楊勇軍等人調整策略，分拆子公司IPO上市。

2020年5月，天海電子以零對價將全資子公司、原核心線束裝備供應商海昌智能的100%股權轉讓給天海電子當時的12名股東（含鶴壁聚仁等主體及多名自然人），海昌智能成為獨立運營實體。轉讓完成后，海昌智能的控股股東為鶴壁聚仁（直接持股22.3%），其背后正是楊勇軍、李德林、王燾等7人。

2020年6月，經過多輪股權轉讓，鶴壁聚仁、鶴壁聚科等股東以12.3億元，將天海電子51%股權轉讓給廣州工控。目前，廣州工控直接持股38.57%，是天海電子控股股東。

2026年1月16日，天海電子IPO成功過會，公司擬在深交所主板掛牌。

“理不清”的關聯交易

易主廣州國資5年后，天海電子才算是正式沖擊A股市場。其原子公司海昌智能也向A股市場發起了沖刺，二者之間存在異常關聯。

2025年5月，天海電子向深交所遞交上市申請，歷經兩輪問詢及回復，2026年1月16日上會審核，獲準“放行”。

2025年6月，在新三板掛牌不足一年的海昌智能遞交上市申報，計劃在北交所上市。

目前，海昌智能的IPO階段為“已問詢”。

天海電子原七名實際控制人成為海昌智能的實際控制人，楊勇軍等七人合計持有海昌智能41.28%的表決權。與此同時，海昌智能的七名實際控制人通過鶴壁聚海等六家平臺合計控制了天海電子26.96%的表決權。

海昌智能的七名實際控制人不在天海電子任職，但其親屬在天海電子下屬企業任職的不少。如，楊勇軍之女楊露在天海電子全資子公司天海有限連接器本部擔任項目總監；楊勇軍的兄弟楊衛也在該公司上班。此外，李德林、申志福、張景堂、周萍等實際控制人的親屬也在天海電子及其子公司工作。

業務方面，兩家公司處于產業鏈上下游，天海電子是海昌智能的第一大客戶。2022年至2024年，天海電子對海昌智能的銷售貢獻率分別為37%、26%、25%。其中，2024年，海昌智能設備及其備件占對天海電子銷售收入的84.38%，模具及其備件占12.40%。

針對上述關聯交易，交易所重點關注雙方交易價格的公允性、是否存在利益輸送以及海昌智能是否具備獨立面向市場獲取業務的能力。

值得一提的是，兩家公司的關聯交易總額、供應商采購總額、收入確認均不一致，例如發出商品余額與暫估采購金額長期存在巨大差異。2024年末，海昌智能賬面對天海電子發出商品達4592萬元，而天海電子僅暫估411萬元。

此外，在剝離海昌智能第三年，天海電子還存在代發工資、代繳社保情形。招股書顯示，在天海電子的關聯交易匯總表中，海昌智能在剝離后的2023年為天海電子代發工資、社保及住房公積金32.34萬元，在海昌智能招股書中，亦提到代發工資等34.28萬元。

如此密集的關聯交易，是否存在利益輸送行為，讓人不得不懷疑。

被迫讓利毛利率連降

天海電子的成長性受到市場質疑。

天海電子主營業務為汽車線束、連接器及汽車電子產品的研發、生產和銷售，公司稱，其汽車線束業務收入在國內同類A股上市公司中排名第一，連接器業務收入排名前三。

按2024年數據測算，天海電子線束業務國內市場占有率約為8.45%，連接器業務占有率約3.52%。

過去幾年，天海電子的營業收入持續增長。數據顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司實現的營業收入分別為82.15億元、115.49億元、125.23億元及108.98億元，2023年、2024年的同比增速分別為40.58%、8.44%，2024年增速大幅放緩。

上述同期，公司實現的歸母凈利潤分別為4.02億元、6.52億元、6.14億元及5.37億元，2023年、2024年的同比變動幅度分別為62.35%、-5.83%。在2023年高速增長后，2024年的歸母凈利潤不僅沒有高速增長，反而出現下降。

備受關注的是毛利率連續下降。2022年至2024年，天海電子的綜合毛利率分別為16.26%、15.63%、14.88%；其主營業務毛利率分別為15.94%、15.20%、14.59%，2025年上半年降至13.93%。

對此，天海電子解釋稱，主要受公司對主要客戶銷售折讓力度及價格年降幅度上升、主要原材料銅材價格上漲、產品結構變動、人工成本上升等多重因素影響。市場競爭激烈，整車廠會對規模化、批量化采購的產品向供應商提出年度降價及銷售折讓要求。報告期內（2022年至2024年及2025年上半年），公司主要客戶的年降比例在2%至16%之間，年降及銷售折讓金額合計對主營業務毛利率下降的影響均不超過4個百分點。

這一現象從側面說明，天海電子在產業鏈中不掌握話語權。

天海電子樂觀預測，2025年以來，監管部門一直在加強綜合整治與合規引導以維護公平競爭市場秩序，預計未來年降及銷售折讓持續上升的可能性較小。

更值得關注的是，天海電子的應收賬款畸高。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別約為31.62億元、45.54億元、50.02億元及52.01億元，占流動資產的比例分別為53.66%、50.34%、56.37%及55.33%，占資產總額的比例分別為39.85%、39.39%、42.94%及40.79%，占當期營業收入的比例分別為38.49%、39.43%、39.94%、79.32%。不考慮2025年上半年，2022年至2024年，相當于公司接近40%的銷售回款打了“白條”。

報告期，天海電子期后回款比例分別為93.09%、95.61%、94.62%、85.21%；逾期應收賬款金額分別為3.58億元、4.43億元、3.40億元、3.67億元，壞賬實際核銷金額分別為289.42萬元、3311.29萬元、789.03萬元、721.39萬元。

值得一提的是，因為合眾新能源汽車股份有限公司、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司等車企經營困難甚至破產，天海電子對應收賬款計提減值損失，一度影響了公司利潤。