長城宏觀：市場行穩致遠，結構加速輪動

上周A股市場呈現結構化分化、交投活躍格局。整體而言，市場在兩融交易監管舉措下結構快速切換，商業航天與AI應用主題走弱，電子半導體與機械走強。

宏觀分析：

國內出口韌性猶存，結構性寬松繼續

國內方面，2025年12月對外貿易總量溫和、結構更優、韌性猶存。統計數據顯示，12月，美元計價的中國出口增速為6.6%（前值5.9%），在2024年12月搶出口導致的高基數下，出口增速依然保持強勁。國別層面，對美增速-30.0%（前值-28.6%），對東盟增速+11.1%（前值+8.2%），對拉美增速+9.8%（前值+14.9%）。產品層面，機電恒強局面持續，其中汽車高增、電子回暖、設備韌性，勞密和地產后周期持續較弱。此次出口數據再次展現了中國出口商在開拓非美非轉口地新訂單、以及資本品出口動能恒強的邏輯，2026年的出口形勢判斷或許可以更加樂觀一些。

1月15日央行發布八項針對結構性貨幣政策工具的一攬子優化政策。此次政策工具箱看點十足，既包括下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，也涵蓋將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%等關鍵舉措。總體來講這是一次兼顧內外的結構性降息，既有效呵護了國內經濟的韌性，又能夠延續人民幣升值的趨勢。核心目標是壓降定向資金成本、擴大結構性工具覆蓋面、加強對民營、中小、科技、綠色等相關領域的支持力度，對總量流動性影響較溫和，主要釋放出實體領域的定向激勵信號。

海外方面，上周公布的美國經濟數據好于預期，加之美聯儲官員發言釋放鷹派信號、降息預期持續回調，美股的板塊輪動特征明顯，美股全周走勢震蕩、表現不佳，其中道瓊斯跑贏標普500、納斯達克指數。同時，大宗商品、全球股指均表現分化。白銀繼續領漲，倫銅則受止盈和供需預期變化等因素影響而下跌。

投資策略：

新興科技是主線，周期消費看轉型

近期證監會滬深北交易所上調融資保證金最低比例，嚴厲查處過度炒作與操縱股價等行為。此外，中國證監會召開2026年系統工作會議，強調“堅持穩字當頭，鞏固市場穩中向好勢頭”，并提出“嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落”。

整體而言，中國資本市場監管與治理水平在明顯提高和上升。資本市場監管越嚴格審慎，實際上更有助于提高中國市場的可投資性，有助于中國資本市場走得更長遠，讓更多投資者分享轉型發展與改革紅利。我們認為，無風險收益下沉、資本市場改革推進、經濟結構轉型仍是構成轉型行情的三大關鍵動力。

加強交易監管，或不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向可能明顯降溫，加速科技板塊輪動。投資上，當前主要看好以下方向：

1）科技成長：某半導體制造巨頭資本開超預期，印證全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導體設備需求快速增長。國內算力基礎設施短缺且國產化有望加快，可關注港股互聯網/電子半導體/通信/軍工，以及具備全球競爭優勢的制造業出海（如電力設備/機械設備/汽車及零部件）等板塊。2）非銀金融：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振風險偏好，可關注保險/券商等。3）順周期：該板塊估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，有望受益于擴內需政策部署，可關注食品/零售/旅游服務/酒店，以及有色/化工等供需偏緊的漲價周期品種。

風險揭示函（上下滑動查看）

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