煤價看跌期權兌現，大唐發電業績登頂

受益煤價中樞下移的同時，新能源也正在成為利潤重要來源。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

在傳統火電的成本結構中，煤炭占比長期超過70%，煤價的波動對于火電企業利潤的彈性影響極為可觀。因此過去談到大唐發電（601991.SH）這家公司時，風云君稱其為“煤價看跌期權”。

（來源：市值風云APP）

如今時間已過去一年有余，這期間煤炭市場疲態盡顯，所謂的“煤價看跌期權”是否應驗呢？

看跌期權兌現，利潤連創新高

隨著新能源電力占比持續提升，燃煤需求進一步縮減，國內煤炭供給過剩的問題不斷放大，并在2025年首次反映在了煤價中。

經歷了2022-2024連續三年的高位震蕩，2025年國內煤價出現了明顯回調。具體而言，全年中呈現出“先大跌、后反彈”的趨勢。

上半年間，全國規模以上工業原煤產量達24.0億噸，同比增長5.4%，而同期電力行業動力煤消費量12.2億噸，同比下降1.6%，此消彼長之下，期間煤價持續下滑。

7月起進入夏季用煤高峰，疊加“反內卷”、“反超產”政策刺激，煤價迎來一波反彈，但也僅持續至11月中旬，隨后便再次下探。

參照5500K動力煤指數，2025年全年均價約683元/噸，較2024年均價718元/噸下滑約4.9%。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

2025年前三季度，受燃煤發電量降低的影響，大唐發電實現營業收入893.45億元，同比下滑1.8%。

（來源：市值風云APP）

但在利潤端，前三季度大唐發電實現歸母凈利潤67.12億元，同比增幅高達51.5%，該規模已超越公司歷史任何一年的全年利潤水平。

（來源：市值風云APP）

利潤飆升的主因自然是成本改善。2025年前三季度的綜合毛利率19.4%，同比提升高達4.8個百分點。

2024年，燃煤發電業務利潤總額25.67億元，同比大增2026.4%；2025年上半年盈利進一步改善，實現利潤總額31.48億元，再度增長108.5%，大唐發電“煤價看跌期權”不言自明。

（來源：大唐發電25H1中報）

對于未來煤炭市場，中金預計“十五五”時期煤電需求有望維持在峰值平臺，2026年煤價將呈現前低后高走勢，中樞與2025年基本持平。

這也意味著“煤價看跌期權”的獲利區間仍將延續。

綠電裝機占比已至41%

期權的主要特性在于收益、虧損的不對稱性，大唐發電的這一屬性來自多能互補轉型。

截至2024年末，大唐發電旗下電站裝機容量合計7911.12萬千瓦，其中火電煤機4,717萬千瓦，火電燃機663萬千瓦，水電920萬千瓦，風電1,006萬千瓦，光伏604萬千瓦。

算下來，低碳清潔能源裝機占比40.5%，較上年末提升2.6個百分點，這一變化主要得益于風電、光伏等新能源規模的提升。

尤其是風電，2024年全年新增259萬千瓦，同比增長約34.7%，帶動2025年上半年風電業務實現利潤總額19.38億元，同比增長71.3%。

這正是大唐發電利潤增長的另一大來源。

（來源：大唐發電25H1中報）

2025年上半年，大唐發電再度新增清潔能源112萬千瓦，占比進一步提升至40.9%；截至年中，在手前期核準項目456萬千瓦，在建項目920萬千瓦，對比當前存量規模仍有17%的擴張空間。

（來源：大唐發電25H1中報）

此外，大唐發電還通過參股形式布局到核電領域，目前直接持有福建寧德核電站44%的股權，2024年、2025年上半年分別貢獻投資收益13.60億元、4.72億元，回報相當豐厚。

目前福建寧德核電站已投運規模435.6萬千瓦，另有在建項目242萬千瓦，預計在2030年左右建成。

目前公司還通過參股公司大唐核電，間接持有遼寧徐大堡核電項目9.6%的權益。徐大堡核電站規劃建設6臺百萬千瓦級壓水堆核電機組，總裝機容量超過760萬千瓦，預計在2027-2029年間相繼投產。

在煤價中樞下行周期中持續受益的同時，穩定的新能源也正在成為利潤貢獻的重要來源。

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