Q4業績超預期，但投資者更關心“為什么臺積電這么激進”？

臺積電四季度財報和指引雙雙超出市場預期，但投資者的關注點已從業績本身轉向更深層的戰略問題。這家全球最大的晶圓代工廠商在公布強勁業績數日后，面臨著投資者對其激進擴張策略的質疑，包括為何大幅上調資本支出指引、為何需要如此積進的產能布局。

據追風交易臺，摩根士丹利分析師Charlie Chan等在最新研報中指出，臺積電股價在財報發布后兩個交易日上漲4%，但投資者現在提出的是更具戰略性的問題，而非僅僅對業績作出反應。大摩認為，除了強勁的AI半導體增長外，設備供應可能出現的緊張局面也是臺積電需要激進預訂設備或擴充產能的原因。否則，如果需求在2-3年后符合客戶預期，臺積電可能面臨市場份額流失的風險。

此外，臺積電與美國政府達成關稅協議后，市場關注公司是否會進一步增加美國投資。根據協議，臺灣需直接投資2500億美元，而臺積電預計將貢獻其中大部分。

激進資本支出背后：全力保市場份額

臺積電2026年資本支出指引達520億至560億美元，較市場預期高出約60億至110億美元，這一激進的投資計劃引發市場廣泛討論。

摩根士丹利認為，除了強勁的AI半導體增長外，設備供應可能出現的緊張局面也是臺積電需要激進預訂設備或擴充產能的原因。否則，如果需求在2-3年后符合客戶預期，臺積電可能面臨市場份額流失的風險。

分析師指出，臺積電正在加速基礎設施建設，包括但不限于在美國新購土地上建設的先進封裝廠AP9和AP10。即使增加10億至20億美元的基礎設施資本支出，更新后的資本支出指引仍顯激進。因此不排除臺積電預付部分設備款項，以平滑2026年和2027年的資本支出。

值得注意的是，臺積電的資本密集度預計將隨著營收大幅增長而大幅下降。盡管2026年資本支出創新高，但隨著產能在2027-2028年釋放，資本支出占營收比例將顯著降低。

產能擴張與生產效率提升

臺積電2026年營收指引接近30%的同比增長，超出市場預期，這一上調主要歸因于生產效率的提升。

分析師將營收指引上調歸因于生產效率提升，臺積電正在推動更多晶圓產出以滿足客戶需求。分析師不預期公司會在年中額外提高晶圓價格。

臺積電將長期毛利率指引從53%上調3個百分點至56%及以上，這一調整反映了公司對AI機遇的信心以及生產效率提升的可持續性。

摩根士丹利預計，即使資本支出增加，臺積電也能輕松實現超過56%的毛利率目標。公司提升毛利率的策略應該是可持續的，包括提高生產效率、整合成熟制程生產以及外包低毛利率業務。因此，分析師將2026年毛利率假設上調至63%。

核心催化劑：AI需求主導未來增長

投資者最關注的下一步催化劑主要圍繞AI市場展開。摩根士丹利認為，以下因素將成為推動臺積電股價的關鍵驅動力:

全球云服務商資本開支指引: 2026年全球云服務提供商(CSP)的資本開支指引將直接影響臺積電訂單能見度。管理層已直接與全球CSPs溝通，確認芯片供應而非電力供應才是真正的瓶頸。

AI半導體市場規模擴張: 摩根士丹利預測，全球AI半導體總體可尋址市場(TAM)將從當前水平增長至2029年的5，500億美元。AI半導體在臺積電2025年總收入中已占高個位數的十幾個百分點，預計2026年將達到20-25%的占比。

英偉達GTC大會: 定于3月舉行的英偉達GTC大會將為AI芯片需求提供重要指引，可能進一步驗證臺積電的激進擴產策略。

AI客戶季度業績: 主要AI客戶的財報將直接影響市場對AI半導體需求持續性的判斷，這對臺積電維持高資本支出強度至關重要。

臺積電上調AI半導體營收增長預期，從45%提升至55-59%的復合年增長率（2024-2029年），接近摩根士丹利60%的預測。

公司將整體營收增長展望從20%上調至25%（2024-2029年復合年增長率）。管理層在財報電話會議中直接與全球云服務提供商溝通，確認電力供應可能不是瓶頸，芯片供應才是。

分析師認為，AI半導體在2025年營收中已占高十幾個百分點的比例，考慮到其增長超過公司平均水平，2026年占比達到20-25%是可能的。即使假設PC和智能手機半導體溫和增長，以及通用服務器和網絡增長30-40%，"AI半導體營收幾乎翻倍"也是合理的假設。

關于美國投資，根據臺灣與美國達成的關稅協議，需要2500億美元的直接投資，臺積電預計將貢獻其中大部分。一年前，公司宣布到2030年在美國投資1650億美元，30%的2納米及以下產能將位于美國。分析師認為臺積電將加速美國產能擴張以滿足客戶需求，公司在財報電話會議中已提到在亞利桑那州購買更大地塊。據TrendForce報道，新園區可能增加五座晶圓廠，以及新的先進封裝廠AP9和AP10。

首選股：目標價2088新臺幣

臺積電在先進制程代工領域保持領先地位，管理層對市場份額走勢充滿信心。

關于代工競爭，管理層表示先進制程代工服務需要多年才能成熟，臺積電對其市場份額走勢保持信心。分析師認為，反映強勁的AI資本支出指引，臺積電仍是其首選股。

從估值角度看，臺積電股價目前為分析師2027年每股收益預測的15倍，接近2018年以來16.5倍的平均遠期市盈率。分析師認為這一水平非常具有吸引力。

摩根士丹利繼續使用剩余收益估值方法得出12個月目標價2088新臺幣，關鍵假設包括權益成本9.2%（貝塔系數1.2，風險溢價6.0%，無風險利率2.0%）、中期增長率10.5%和終端增長率4%。

分析師指出，反映議價能力增強、長期毛利率擴張和可持續的AI半導體需求，預計該股將重新定價至隱含的2027年目標市盈率約19倍。臺積電在代工服務領域占據主導地位，受益于EUV技術和材料的突破、新技術大趨勢如AI驅動的全球半導體營收增長，以及領先制程節點需求增加。