奈飛Q4業(yè)績優(yōu)異但Q1指引遜色，為收購華納暫停回購，盤后一度跌超5% | 財報見聞

美國流媒體巨頭奈飛（Netflix）去年四季度業(yè)績優(yōu)于華爾街預(yù)期，到年末全球訂閱用戶突破3.25億，但該公司對本季度和今年全年的業(yè)績指引謹(jǐn)慎，利潤受到收購華納兄弟影響，公司還為此收購決定暫停股票回購，令投資者失望。

奈飛去年在節(jié)目制作上投入約180億美元，用戶數(shù)量增長近8%，但訂閱用戶和觀看時長增長均有所放緩。奈飛還計劃，2026年將影視內(nèi)容相關(guān)支出提高10%，同時推進(jìn)收購華納兄弟工作室和流媒體業(yè)務(wù)的交易。奈飛稱，收購華納兄弟的交易將增加2.75億美元的相關(guān)費用，這是繼去年已支出6000萬美元之后的額外成本。這一系列消息成為拖累股價的主要因素。

財報公布后，奈飛股價盤后跳水，盤后跌幅一度超過5%，跌至83美元下方，此后跌幅收窄到5%以內(nèi)，若周三開盤后保持這一跌勢，將可能創(chuàng)去年4月特朗普政府公布對等關(guān)稅引發(fā)市場恐慌以來新低。

美東時間1月20日周二美股盤后，奈飛公布截至12月末的2025年第四季度公司財務(wù)業(yè)績，并提供2026年一季度和全年的財務(wù)指引。

1）主要財務(wù)數(shù)據(jù)：

營收：四季度營業(yè)收入120.5億美元，同比增長17.6%，分析師預(yù)期119.7億美元，三季度同比增長17.2%。
營業(yè)利潤率：四季度營業(yè)利潤率為24.5%，分析師預(yù)期24.2%，奈飛自身指引23.9%，三季度為28.2%，一年前為22.2%。
凈利潤：四季度凈利潤24.19億美元，同比增長29.4%，奈飛自身指引23.55億美元，三季度同比增長7.7%。
EPS：四季度稀釋后每股收益（EPS）為0.56美元，同比增長30.2%，分析師預(yù)期0.55美元，奈飛自身指引0.545美元，三季度同比增長8.7%。
自由現(xiàn)金流：四季度自由現(xiàn)金流為18.72億美元，同比增長35.8%，分析師預(yù)期14.6億美元，三季度同比增長21.2%。

2）業(yè)績指引：

營收：預(yù)計一季度營收121.6億美元，分析師預(yù)期121.7億美元，預(yù)計全年營收507至517億美元，同比增長12%至14%，分析師預(yù)期509.6億美元。
EPS：預(yù)計一季度EPS為0.76美元，分析師預(yù)期0.82美元。
營業(yè)利潤：預(yù)計一季度營業(yè)利潤39.06億美元，當(dāng)季營業(yè)利潤率32.1%，分析師預(yù)計營業(yè)利潤41.8億美元、利潤率34.4%，奈飛預(yù)計全年營業(yè)利潤率31.5%，分析師預(yù)期32.4%。
自由現(xiàn)金流：預(yù)計全年自由現(xiàn)金流約110億美元，分析師預(yù)期119.3億美元。

四季度業(yè)績穩(wěn)健 訂閱用戶突破3.25億一年增近8%財報顯示，奈飛四季度營收120.5億美元，超出分析師預(yù)期的將近120億美元，同比增長將近18%，增速較三季度的略超17%略為加快；EPS略高于預(yù)期。營業(yè)利潤同比增長30%，營業(yè)利潤率同比提升2.3個百分點至24.5%，均高于市場預(yù)期。

四季度奈飛的經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長37%至21.1億美元；自由現(xiàn)金流18.7億美元，也同比增超30%，均明顯高于預(yù)期。

分地區(qū)市場看，奈飛四季度在各主要市場均保持兩位數(shù)強(qiáng)勁增長，只有亞太地區(qū)的營收略為遜色：

• 在美國和加拿大的營收53.4億美元，同比增長18%，分析師預(yù)期為52.6億美元；
• 歐洲、中東和非洲（EMEA）營收38.7億美元，同比增長18%，分析師預(yù)期為38.4億美元；
• 拉丁美洲營收14.2億美元，同比增長15%，符合分析師預(yù)期；
• 亞太地區(qū)營收14.2億美元，同比增長17%，分析師預(yù)期14.4億美元。

奈飛在股東信中表示，營收增長主要由會員數(shù)量增長、提價和廣告收入增加推動。雖然四季度外匯波動不利，但由于會員增長和廣告銷售強(qiáng)于預(yù)期，實際營收較指引高出1%。全球付費會員總數(shù)已超過3.25億，較一年前增長將近8%。

奈飛2025年全年營收達(dá)到450億美元，同比增長16%，營業(yè)利潤率從2024年的26.7%提升至29.5%，達(dá)成或超出全年所有財務(wù)目標(biāo)。廣告收入增長尤為亮眼，2025年較2024年增長2.5倍以上，超過15億美元。

Q1利潤指引遠(yuǎn)遜預(yù)期 全年指引含2.55億美元收購相關(guān)費用

奈飛對2026年一季度的指引全面低于華爾街預(yù)期。公司預(yù)計一季度營收121.6億美元，略低于分析師預(yù)期的121.7億美元。

奈飛預(yù)計一季度EPS將增長放緩，同比增速從四季度的17%以上放緩至近15.2%，而華爾街預(yù)計將加快增長24.2%，其EPS指引0.76美元較分析師預(yù)期低7.3%。奈飛的一季度營業(yè)利潤也明顯低于分析師預(yù)期，較后者低將近6.5%。

對于2026年全年，奈飛預(yù)計營收507億美元至517億美元，同比增長12%至14%，略高于市場預(yù)期的509.6億美元。但營業(yè)利潤率預(yù)期為31.5%，低于市場預(yù)期的32.4%；自由現(xiàn)金流預(yù)期約110億美元，低于預(yù)期的119.3億美元。

奈飛在股東信中解釋稱，全年營業(yè)利潤率預(yù)期已包含約2.75億美元的收購相關(guān)費用。公司還預(yù)計2026年內(nèi)容攤銷將增長約10%，上半年增速快于下半年，因此預(yù)計下半年營業(yè)利潤增速將高于上半年。公司預(yù)計2026年廣告收入將較2025年翻倍。

據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，得益于熱門科幻劇集《怪奇物語》（Stranger Things）最終季，奈飛12月觀看量環(huán)比增長10%，該劇創(chuàng)造了150億觀看分鐘數(shù)。但去年節(jié)目預(yù)算的增加僅帶來邊際觀看量提升，下半年整體互動度僅增長約2%。

收購華納兄弟拖累利潤 暫停股票回購

奈飛周二宣布修改華納兄弟收購協(xié)議，將原先的現(xiàn)金加股票方案改為全現(xiàn)金收購，每股27.75美元，交易總價值保持在720億美元不變。華納兄弟計劃在獨立交易中剝離其有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

該交易面臨派拉蒙（Paramount Skydance）的競爭。由甲骨文創(chuàng)始人埃里森之子David Ellison領(lǐng)導(dǎo)的派拉蒙此前出價每股30美元現(xiàn)金收購全部華納兄弟股份，交易總價值779億美元。奈飛聯(lián)席CEO Ted Sarandos表示，修訂后的全現(xiàn)金協(xié)議將加快股東投票進(jìn)程，并提供更大的財務(wù)確定性。

奈飛在股東信中稱，華納兄弟與奈飛是高度互補(bǔ)的業(yè)務(wù)，合并后將能為創(chuàng)作者提供更多機(jī)會，并增強(qiáng)整個娛樂行業(yè)。通過收購，奈飛將獲得全球最強(qiáng)大的影視內(nèi)容庫之一，可用于開發(fā)新內(nèi)容，并幫助公司拓展消費品、體驗和視頻游戲等新興業(yè)務(wù)。

公司于去年12月4日獲得590億美元過橋貸款承諾支持華納收購，周一又將過橋貸款承諾增加82億美元以支持全現(xiàn)金要約。截至去年底，公司已產(chǎn)生約6000萬美元的貸款相關(guān)成本，計入利息支出。

為積累現(xiàn)金支持收購交易，奈飛宣布暫停股票回購計劃。這一決定與低于預(yù)期的業(yè)績指引一道，成為股價盤后大跌的主要原因，股價回落至去年4月恐慌性拋售以來的最低水平。

漲價和廣告業(yè)務(wù)支撐增長

盡管新用戶和觀看時長增長均放緩，奈飛仍通過漲價和引入廣告業(yè)務(wù)維持了兩位數(shù)的營收增長。公司預(yù)計，將在2026年繼續(xù)提價，廣告收入預(yù)計將從2025年的15億美元翻倍至2026年的約30億美元。

四季度強(qiáng)勁的節(jié)目陣容推動了業(yè)績表現(xiàn)，包括《怪奇物語》最終季、嘻哈大亨Sean Combs紀(jì)錄片系列，以及導(dǎo)演Guillermo del Toro執(zhí)導(dǎo)的新版《弗蘭肯斯坦》（Frankenstein）電影。公司還在圣誕節(jié)當(dāng)天直播了兩場美國國家橄欖球聯(lián)盟比賽，并發(fā)布了懸疑系列電影《利刃出鞘》（Knives Out）的第三部。

奈飛聯(lián)席CEO Greg Peters表示，修訂后的收購華納兄弟協(xié)議“展現(xiàn)了我們對交易的承諾”，并加快了華納股東的決策進(jìn)程。公司表示，2026年的目標(biāo)包括完成華納兄弟收購，并拓展視頻播客等更多內(nèi)容類別。

奈飛已停止定期提供訂閱用戶數(shù)量更新，轉(zhuǎn)而引導(dǎo)投資者關(guān)注更傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)。公司在股東信中強(qiáng)調(diào)，仍有充足空間提高利潤率，并計劃每年提升營業(yè)利潤率，盡管利潤率擴(kuò)張幅度將因投資和盈利能力平衡而逐年有所不同。