股價較高位跌去6成，近六年五度虧損，科大智能憑什么沖刺港股？

來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

AI領域再起波瀾。近日，科大智能正式向港交所遞交上市申請。在AI概念席卷資本市場的當下，這一IPO動作不僅是一次融資嘗試，更折射出AI企業(yè)在商業(yè)化進程中普遍面臨的結構性難題。

作為已在A股上市的科大智能，當前的市值表現(xiàn)承壓。截至1月20日收盤，公司股價報12.42元，總市值96.66億元。相較于歷史最高點34.27元，公司股價已累計回撤63.76%。若此次港股上市成功，科大智能將構建起“A+H”雙融資平臺。

(圖源：官網(wǎng))

01 36%收入靠一個客戶，凈利潤率不足5%

招股書顯示，公司凈利潤率長期徘徊在6%以下，且業(yè)績波動劇烈：2023年虧損1.71億元，2024年雖營收回落至26.87億元并扭虧為盈，但2025年前三季度營收同比僅微增1.2%至19億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率僅為4.5%。

(圖源：招股書)

更為嚴峻的是風險敞口的擴大。科大智能患有“大客戶依賴癥”，2025年前三季度，前五大客戶貢獻了超五成收入，單一最大客戶占比更是高達36.0%，主要集中于國有電網(wǎng)及大型工業(yè)企業(yè)。這種高度集中的業(yè)務結構，意味著一旦核心客戶調(diào)整策略，公司將面臨劇烈的業(yè)績震蕩。

科大智能在招股書中提到了智能機器人技術的高度復雜性風險。由于技術難度大，部分產(chǎn)品缺陷往往在商業(yè)化部署后才被發(fā)現(xiàn)，這將引發(fā)高昂的額外開發(fā)、召回及賠償成本。此外，一旦發(fā)生安全事故，科大智能不僅要面對政府審查和巨額索賠，還將遭受嚴重的聲譽損失。品牌信任度的下滑將直接沖擊獲客與留存能力，進而對公司財務業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性打擊。

(圖源：招股書)

此外，隨著行業(yè)從“講故事”轉(zhuǎn)向“看實效”，客戶不再為單純的技術概念買單，而是嚴格審視投資回報率。科大智能若想在上市后獲得資本市場認可，必須盡快解決技術先進性與商業(yè)實用性之間的錯位難題。

02 老板一次套現(xiàn)2.5億，公司6年虧5年

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》梳理發(fā)現(xiàn)，科大智能的研發(fā)投入呈現(xiàn)明顯的收縮態(tài)勢。 2023年至2024年，公司研發(fā)費用從2.59億元降至1.94億元，營收占比由8.6%滑落至7.2%；2025年前三季度進一步降至1.29億元，占比僅剩6.8%，研發(fā)強度持續(xù)走弱。

(圖源：招股書)

這種投入的收縮，直接反映了公司在盈利壓力下的現(xiàn)實選擇。 截至2025年9月30日，科大智能研發(fā)團隊達758人，占員工總數(shù)的44.2%。這也導致研發(fā)費用結構呈現(xiàn)顯著的“重人力”特征：雇員福利開支占比始終維持在60%以上的高位。

然而，高昂的人力投入并未轉(zhuǎn)化為業(yè)績動力。作為2011年登陸創(chuàng)業(yè)板的“老兵”（300222.SZ），科大智能深陷盈利泥潭，近6年中有5年處于虧損狀態(tài)。

更令市場擔憂的是治理風險。 在公司連年虧損之際，實控人黃明松（目前持股21.96%）卻于2025年10月通過減持套現(xiàn)2.5億元。這種“業(yè)績連虧、大股東套現(xiàn)”的反差局面，無疑將嚴重打擊投資者對研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率的信心。

當然，科大智能在傳統(tǒng)業(yè)務上仍試圖守住“龍頭”陣地。 公司定位于“數(shù)字能源與智能機器人雙輪驅(qū)動”，并在細分領域優(yōu)勢穩(wěn)固。據(jù)招股書披露，科大智能2024年工商業(yè)儲能系統(tǒng)出貨量位列全國前十；高能耗領域排名前三。在智能機器人板塊，科大智能則提供工業(yè)機械手、堆垛機及巡檢機器人，2020-2024年工業(yè)機械手累計收入全國第一，鋰電行業(yè)SRM堆垛機累計收入亦居行業(yè)首位。

但核心矛盾依然尖銳：在AI業(yè)務持續(xù)“失血”的當下，傳統(tǒng)硬件業(yè)務產(chǎn)生的利潤，能否填補前者的研發(fā)深坑，仍是懸在科大智能頭頂?shù)淖畲髥柼枴?/p>

科大智能的IPO申請，是AI產(chǎn)業(yè)從狂熱回歸理性的一個縮影。在資本退潮和技術祛魅后，行業(yè)正進入商業(yè)化深水區(qū)。真正的問題不在于單個公司能否成功上市，而在于整個行業(yè)能否找到可持續(xù)的商業(yè)模式。