鉬產品價格向好 盛龍股份拿到IPO注冊批文

文 I 王宗耀

盛龍股份IPO注冊獲批，擬募資15.3億元提升鉬資源供給能力，龍頭地位穩固，業績穩健增長未來可期。

戰略性礦產資源是國民經濟與社會發展的核心基石，事關國家長治久安與現代化建設全局。鉬作為關鍵戰略金屬，在推動產業升級、支撐高端裝備制造、保障國防安全等方面具有不可替代的作用。近日，中國證監會官網信息顯示，國內領先的大型鉬業企業——洛陽盛龍礦業集團股份有限公司（以下簡稱“盛龍股份”）首次公開發行股票（IPO）的注冊申請已獲同意。

根據招股書披露，盛龍股份本次IPO擬募集資金15.3億元，主要用于河南省嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程、礦業技術研發中心建設、補充流動資金及償還銀行貸款等項目。公司表示，此次上市將有助于構建更加規范、高效的治理機制與發展模式，進一步擴大生產規模、加快項目建設、增強資源儲備與科技投入，從而持續提升鉬資源供給保障能力，為國家礦產資源安全與重大戰略實施提供有力支撐。

表1：募資投向項目情況

來源：招股書

區位優勢明顯

盛龍股份是一家國內大型鉬業公司，主要從事鉬相關產品的生產、加工、銷售業務，主要產品為鉬精礦和鉬鐵。 鉬的初級消費主要應用于鋼鐵行業各類鋼種的添加劑，以提高鋼的強度、彈性限度、抗磨性及耐沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能。終端應用領域包括高端裝備制造、石油化工、船舶制造、新能源、國防軍工、航空航天等，盛龍股份的客戶主要為鋼鐵行業相關企業，包括中國寶武、山東鋼鐵、華菱鋼鐵、中信特鋼等。

全球鉬資源分布不均衡、產地高度集中。根據美國地質調查局（USGS）數據顯示，2024年全球鉬金屬儲量為1500萬噸。全球鉬礦床主要集中在環太平洋（中新生代）成礦帶，特提斯（中新生代）成礦帶以及中亞－蒙古成礦帶上。全球特大型著名鉬礦床包括中國欒川鉬礦、美國Climax和Henderson鉬礦、智利Chuquicamata和Pelambre鉬礦等。 中國、美國、秘魯是全球鉬資源最豐富的三個國家，其鉬金屬儲量分別占全球總量的39.33%、23.33%、12.67%。 此外，智利、俄羅斯、澳大利亞也是鉬資源較豐富的國家。

產量方面，2024年全球預計鉬金屬產量約26萬噸，其中中國、秘魯、智利、美國和墨西哥的產量總和約占全球總產量的90.67%。 中國鉬金屬產量約11.00萬噸，占全球鉬總產量42%，排名第一；秘魯和智利產量分別為4.10萬噸和3.80萬噸，占比分別為16%和14%，排名第二和第三。在中國諸多鉬業公司中，盛龍股份2024年鉬金屬產量為1.06萬噸，占中國鉬金屬產量的9.64%，是中國重要的鉬供應商之一。

盛龍股份在產礦山南泥湖鉬礦與在建礦山嵩縣安溝鉬多金屬礦均為露天礦山，其中，南泥湖鉬礦為特大型鉬鎢礦床，證載生產規模為1650萬噸/年，是國內最大的單體在產鉬礦山，具有儲量大、埋藏淺、易采選、機械化程度高、安全系數高等特點。南泥湖鉬礦所在的洛陽市欒川縣被譽為“中國鉬都”，已探明鉬金屬儲量居世界第一位，是中國第一鉬、鎢生產大縣，擁有中國乃至全球鉬行業最活躍的鉬貿易群體。

資源儲量方面，截至2024年末，盛龍股份擁有5宗大中型鉬礦礦權（其中采礦權4宗，探礦權1宗），公司保有鉬金屬量71.05萬噸，依據自然資源部公布《2024年中國自然資源公報》計，公司鉬金屬量約占全國鉬資源儲量的9.10%。此外，公司所屬礦山均處于開采初期，未來可開采年限長，極具經濟效益優勢。

業績方面，2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月（下稱“報告期”），盛龍股份分別實現營業收入19.11億元、19.57億元、28.64億元和22.89億元，其中2023年和2024年分別同比增長了2.41%和46.30%；分別實現凈利潤為4.52億元、7.25億元、7.54億元和6.02億元，其中2023年和2024年分別同比增長了60.41%和4.00%。從增速表現來看，公司在2023年營收增速放緩時，利潤增速明顯提升，而在2024年營收實現大幅增長時，其利潤增速又有所放緩。

對于盛龍股份業績的穩定性，深交所在第二輪問詢中要求公司說明下游鋼鐵行業相關政策、市場需求變化等對發行人未來經營業績穩定性的影響，并就該事項進行風險提示。

毛利率遠超同行

盛龍股份的主營業務收入主要來源于鉬精礦和鉬鐵的銷售。報告期內，公司鉬精礦和鉬鐵銷售收入合計占主營業務收入的比例分別為88.12%、99.16%、98.83%和99.21%。 鉬精礦是公司的核心產品，報告期內的收入占比分別達到67.14%、65.51%、69.01%和78.46%。

表2：主營業務收入按照產品類別構成情況

（單位：萬元、%）

來源：招股書

上文提到的盛龍股份2023年和2024年的營收增速與利潤增速出現“倒掛”現象，與其毛利率波動息息相關。 據招股書披露，受鉬金屬等市場價格以及原材料采購成本、固定資產折舊、委托加工費用等因素的影響，報告期內，盛龍股份的主營業務毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%，其中2023年出現了較大幅度的增長，而2024年又有明顯的回落。對此，深交所在問詢函中要求公司結合報告期內主要產品銷售單價、單位成本變動情況及原因，分析說明報告期內毛利率存在較大波動的原因及合理性。

招股書中，盛龍股份選擇了金鉬股份、洛陽鉬業兩家公司作為同行業可比公司，從對比結果來看，可比公司的毛利率均值分別為36.55%、45.67%、37.95%和38.28%，遠低于盛龍股份。 此外，兩家公司的毛利率在報告期各期，也均遠低于盛龍股份。對此情況，盛龍股份雖然在一輪問詢中就深交所質疑問題進行了解答，但并未打消深交所的疑慮，在二輪問詢中，深交所再次要求公司結合客戶結構、業務范圍、礦山開采階段、生產模式等因素，進一步分析發行人主要產品毛利率與同行業可比公司同類產品毛利率的具體情況，存在差異的說明原因及合理性。

表3：同行業公司毛利率情況對比（單位：%）

來源：招股書

盛龍股份在招股書中表示：“報告期內，公司毛利率變化趨勢符合行業水平。公司毛利率較金鉬股份高，主要系相較公司將鉬精礦作為主要產品，金鉬股份存在采購鉬精礦進一步加工成焙燒鉬精礦、鉬鐵的情形，加工環節整體毛利率較低。公司毛利率較洛陽鉬業高，一方面系洛陽鉬業鉬鐵銷量占比較高，其中包含洛陽鉬業向富川礦業采購鉬原材料加工為鉬鐵的部分；另一方面系礦山整體開采階段不同，公司礦山已開采年限較短，開采深度較淺，綜合開采成本低，毛利率較高。”

盛龍股份主要產品為鉬精礦及鉬鐵，鉬產品價格受到全球宏觀經濟形勢、市場供需關系變化和礦山開采情況、貨幣政策和匯率變動、行業政策和法規等多重因素影響。 鉬產品價格的變動，對公司毛利率有著重要影響。近年來，鉬價受供需變動影響較大。分階段來看：2008年-2015年，受國際金融危機疊加盲目擴產雙重影響，鉬價處于長期下行階段；2016年-2021年，受中國供給側改革疊加鋼鐵景氣度向好影響，鉬價觸底回升；2022年至今，高端制造需求持續增加，供需缺口支撐鉬價上行。

附圖：中國鉬精礦和鉬鐵價格變化情況

數據來源：Wind

在此背景之下， 深交所要求盛龍股份結合歷史鉬礦產品價格波動情況、價格變動周期、未來價格走勢、原材料采購價格變動等，進一步量化分析鉬礦產品市場價格波動對發行人經營業績的影響， 主營業務未來毛利率的變動趨勢，是否存在下滑風險，發行人的具體應對措施及有效性，并在招股說明書中完善相關風險提示。

盛龍股份在招股書中表示，公司毛利率主要受到鉬金屬等市場價格以及原材料采購成本、固定資產折舊、委托加工費用等因素的影響。若未來鉬產品市場價格下跌或生產成本增加，可能會導致公司產品毛利率下降，進而對公司的經營業績造成不利影響。

存貨快速增長

據招股書介紹，報告期各期末，盛龍股份存貨金額分別為1.22億元、6.00億元、7.06億元和7.13億元，占當期流動資產的比例分別為10.26%、29.73%、31.15%和23.25%，占比較高。 其中2023年和2024年存貨金額分別同比增長了390.62%和17.64%。從存貨構成來看，主要為庫存商品和委托加工物資，其中庫存商品占比分別為53.31%、80.28%、88.11%和80.59%，委托加工物資占比分別為36.50%、14.94%、9.82%和14.44%。 值得注意的是，公司并未對大部分存貨計提跌價準備。

公司在《發行人及中介機構回復意見》中表示，2022-2024 年末，公司庫存商品在期后的銷量大于庫存數量，按期后銷售單價模擬計算的毛利率高于銷售費用以及相關稅費占營業收入之比，庫存商品可變現凈值高于單位成本，因此無須計提跌價準備。

公司還稱，報告期各期末，公司存貨金額總體呈增長趨勢，一方面，公司產量增加、銷量提升帶動整體業務規模增長；另一方面，公司時刻關注國內外鉬金屬市場波動情況，結合自身產能產量情況作出銷售決策，存貨規模因此會出現一定程度的波動。

不過，公司快速增長的存貨還是引起了深交所的關注，在問詢函中，深交所要求說明，報告期各期末庫存商品大幅增加的原因及合理性， 是否符合發行人備貨政策、銷售策略、產銷量情況；報告期內是否存在因倉儲管理不當、存放時間過久導致損毀或滯銷的情形；報告期內沒有計提跌價準備的原因及合理性，計提情況與同行業可比公司相比是否存在顯著差異。

此外，存貨快速增長之下，公司的存貨周轉率也出現持續下降， 據披露，公司存貨周轉率分別為6.58、2.17、2.15和1.67，低于同行業公司平均值7.05、8.52、12.15和6.28。因此，深交所還要求其說明存貨周轉率持續下降，且低于同行業可比公司的原因及合理性。不過，對于較高的存貨規模，公司也意識到了其中風險，其在招股書中表示：“存貨較高將使得資金回收速度變慢，公司將面臨流動資金偏緊的風險。”

上市委關注委外加工問題

盛龍股份主要生產環節包括采礦、選礦和冶煉環節。 其中，公司在采剝作業中將穿孔、爆破以及部分礦石和廢料的裝載運輸等工序委托給外部協作單位完成。選礦環節也有委托第三方選廠進行產能補充的情況。公司開采出的鉬原礦石運至各選廠后經浮選工藝得到主要產品鉬精礦，選廠生產的鉬精礦部分用于加工成氧化鉬和鉬鐵。公司表示，報告期內，該環節均委托外部單位完成。

報告期內，盛龍股份發生的加工費及租賃費分別為2.99億元、4.35億元、8.63億元和7.52億元，占主營業務成本之比分別為31.75%、55.84%、61.70%和63.37%，公司表示，此項占比較高，主要系公司在選礦環節采用自有選廠和委外加工相結合的模式。

申報材料及審核問詢回復顯示，選礦階段，盛龍股份的委托加工選廠平均采購單價和租賃選廠租賃費單價隨鉬精礦價格波動而波動。報告期內，公司向委托加工選廠支付的單位加工費分別為4.98萬元/噸、7.24萬元/噸、6.86萬元/噸、6.83萬元/噸；2023年至2025 年1-6月，公司向租賃選廠支付的單位加工費分別為2.24萬元/噸、2.13萬元/噸、2.17萬元/噸。冶煉階段，發行人向多華鉬業采購鉬鐵加工服務，單價與主要原材料的成本聯動，為成本加成模式。 報告期內，發行人向委托加工廠支付的單位加工費分別為0.86萬元/噸、0.84萬元/噸、0.83萬元/噸、0.82萬元/噸。

鑒于上述情 況， 深交所在問詢函中要求盛龍股份說明，委托加工選廠單位加工費價格變動趨勢與鉬精礦市場價格存在一定關聯，但租賃選廠單位加工費相對穩定的原因及合理性；并要求其分析選礦環節單位加工費與產品價格存在一定關聯，冶煉環節單位加工費相對穩定的原因及合理性。

此外，在上市委會議現場問詢中，上市委也要求盛龍股份結合采礦與選礦能力缺口、委外加工議價能力、加工費定價模式、同行業可比公司情況等，說明委外加工占比持續上升的原因和合理性，相關定價模式是否符合行業慣例，對發行人經營業績的影響及應對措施。