對(duì)沖AI泡沫完美組合：清潔能源、關(guān)鍵金屬、基建和國(guó)防？

在AI敘事主導(dǎo)市場(chǎng)的當(dāng)下，資本擁擠帶來(lái)的脆弱性已不容忽視。美銀表示，當(dāng)AI狂熱退潮，真正的機(jī)會(huì)藏在那些支撐AI物理運(yùn)行的“硬資產(chǎn)”中。

1月21日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀在最新的研報(bào)中稱(chēng)，雖然AI是一場(chǎng)根本性的技術(shù)革命，但估值過(guò)高和時(shí)間周期的不確定性已成為不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。38%的基金經(jīng)理現(xiàn)在將“AI泡沫”視為最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

研報(bào)稱(chēng)，美銀提出的“完美對(duì)沖”策略并非做空AI，而是轉(zhuǎn)向“轉(zhuǎn)型投資”（Transition Investing）。與其直接押注高估值的AI科技股，不如布局AI革命背后必須依賴(lài)的物理基礎(chǔ)設(shè)施：清潔能源、電網(wǎng)基建、關(guān)鍵金屬以及國(guó)防安全。

美銀的核心邏輯在于：AI的盡頭是電力和資源。該行預(yù)測(cè)到2030年，全球AI相關(guān)資本支出將超過(guò)1.2萬(wàn)億美元。這筆巨資將不可避免地流入到為數(shù)據(jù)中心提供動(dòng)力的能源、構(gòu)建硬件的金屬以及保護(hù)技術(shù)的國(guó)防領(lǐng)域。

與此同時(shí)，美銀還認(rèn)為，這些領(lǐng)域擁有政策支持、地緣政治驅(qū)動(dòng)和供應(yīng)鏈基本面的支撐，即便AI泡沫破裂，它們也能提供相對(duì)的韌性。

清潔能源：從AI配角到主角的轉(zhuǎn)變

美銀指出，投資AI的最佳方式可能是不直接持有AI股票。國(guó)防、基礎(chǔ)設(shè)施和轉(zhuǎn)型金屬等策略是AI革命的關(guān)鍵推動(dòng)力，但它們的股價(jià)受政策和地緣政治影響更大，能有效抵御AI板塊的劇烈波動(dòng)。

然而，研報(bào)稱(chēng)，市場(chǎng)正在迅速意識(shí)到這種聯(lián)系。清潔能源與AI的相關(guān)性在一年內(nèi)從-10%飆升至65%。

研報(bào)稱(chēng)，超大規(guī)模云服務(wù)商(Hyperscalers)占據(jù)了美國(guó)清潔能源交易的約70%份額，每一代新的英偉達(dá)芯片的能耗都是前代的1.5至2倍，使得AI的能源強(qiáng)度成為結(jié)構(gòu)性主題。

然而，美銀也指出，這種相關(guān)性的驟增也帶來(lái)了雙刃劍效應(yīng)：

它意味著如果AI泡沫破裂，清潔能源可能面臨短期下行風(fēng)險(xiǎn)；但也表明投資者開(kāi)始意識(shí)到，沒(méi)有可靠的低碳電力，超大規(guī)模云廠商的增長(zhǎng)將難以為繼。

電力生產(chǎn)商股票在2025年12月的疲軟表現(xiàn)，反映了市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)正在向清潔能源領(lǐng)域蔓延。投資者擔(dān)心數(shù)據(jù)中心可能繞過(guò)獨(dú)立發(fā)電商，轉(zhuǎn)向垂直整合的公用事業(yè)公司或自建電廠。

據(jù)研報(bào)，在清潔能源版圖中，小型模塊化反應(yīng)堆(SMR)正在嶄露頭角。超大規(guī)模云服務(wù)商已占據(jù)47吉瓦SMR管道項(xiàng)目的約40%，凸顯核電在滿(mǎn)足AI集群高利用率、穩(wěn)定電力需求中的關(guān)鍵作用。

盡管SMR不太可能在近期大規(guī)模部署，但到2030年代，其經(jīng)濟(jì)性和技術(shù)特性可能變得極具吸引力。

美銀還指出，電池儲(chǔ)能系統(tǒng)(BESS)正在迅速成為數(shù)據(jù)中心電力戰(zhàn)略的核心。供應(yīng)商報(bào)告稱(chēng)，幾乎所有大型數(shù)據(jù)中心都在考慮采用BESS，用于可再生能源調(diào)峰、可中斷服務(wù)支持或柴油備用替代。

Wood Mackenzie追蹤的約245吉瓦美國(guó)數(shù)據(jù)中心規(guī)劃裝機(jī)容量中，約35%顯示出傳統(tǒng)備用電源之外的現(xiàn)場(chǎng)發(fā)電跡象，其中BESS是僅次于天然氣的第二大常見(jiàn)技術(shù)，在12個(gè)站點(diǎn)總計(jì)34吉瓦。

盡管存在短期波動(dòng)，但清潔能源需求的根本驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)超AI本身。國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)未來(lái)五年將新增4600吉瓦可再生能源裝機(jī)容量，其中太陽(yáng)能光伏占80%。美銀大宗商品策略師預(yù)計(jì)，到2030年電力在總能源需求中的占比將從1990年的13%提升至20%左右。

研報(bào)稱(chēng)，即便AI熱潮冷卻，電網(wǎng)升級(jí)和國(guó)防開(kāi)支的剛性需求依然存在。事實(shí)上，剔除AI后的轉(zhuǎn)型策略在2025年已吸引了超過(guò)400億美元的資金流入。

電網(wǎng)基建：能源安全驅(qū)動(dòng)的萬(wàn)億級(jí)投資

研報(bào)指出，電力傳輸和配電基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸正在成為制約AI和整體電氣化進(jìn)程的關(guān)鍵因素。國(guó)際能源署估計(jì)，到2040年必須部署或改造8000萬(wàn)公里的輸電線(xiàn)路，相當(dāng)于全球電網(wǎng)規(guī)模翻倍。

研報(bào)稱(chēng)，這種史無(wú)前例的建設(shè)規(guī)模使得電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商、輸電設(shè)備制造商、儲(chǔ)能解決方案提供商和可再生能源開(kāi)發(fā)商成為核心受益者。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)電力公用事業(yè)的資本支出在2019至2025年間以9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2025年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8%。歐洲方面，23家輸配電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商的電網(wǎng)投資計(jì)劃持續(xù)上調(diào)，從2021年的1，850億歐元增至2025年的6，780億歐元。

美銀分析師預(yù)測(cè)，到2028年與AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施資本支出將達(dá)到1500億美元，涵蓋服務(wù)器、基礎(chǔ)設(shè)施和工程建設(shè)。然而，與AI直接相關(guān)的基建股(如Vertiv，約80%收入來(lái)自數(shù)據(jù)中心，AI beta系數(shù)為1.23倍)相比，傳統(tǒng)電網(wǎng)基建公司與AI的相關(guān)性要低得多。

研報(bào)稱(chēng)，電網(wǎng)投資受到監(jiān)管框架、能源安全戰(zhàn)略和長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議的支撐，其回報(bào)周期和風(fēng)險(xiǎn)特征與AI股票形成了有效互補(bǔ)。

關(guān)鍵金屬：銅與錫的結(jié)構(gòu)性牛市

據(jù)研報(bào)，沒(méi)有金屬，就沒(méi)有AI。數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和電力基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)將直接推高對(duì)銅、鋁、鎳和錫的需求。

美銀大宗商品策略師認(rèn)為，這種需求增長(zhǎng)具有較弱的周期性，更多是受能源基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)推動(dòng)。

尤其是銅，作為電力傳輸?shù)暮诵牟牧希湫枨髮⒃谖磥?lái)幾年面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。美銀預(yù)計(jì)，到2028年，僅數(shù)據(jù)中心一項(xiàng)就將帶來(lái)約60萬(wàn)噸的銅增量需求。

此外，與半導(dǎo)體銷(xiāo)售高度相關(guān)的錫（歷史相關(guān)性達(dá)88%），隨著AI應(yīng)用的加速和半導(dǎo)體強(qiáng)度的提升，需求將在2025年增長(zhǎng)3.5%后，于2026年繼續(xù)增長(zhǎng)2.7%。

國(guó)防與安全：地緣政治驅(qū)動(dòng)的硬資產(chǎn)

在全球動(dòng)蕩加劇的背景下，安全韌性成為不可忽視的長(zhǎng)期主題。各國(guó)政府正在優(yōu)先發(fā)展先進(jìn)的國(guó)防技術(shù)，這不僅是為了軍事目的，也涉及兩用技術(shù)（如衛(wèi)星、電池）。

據(jù)美銀研報(bào)，這一領(lǐng)域的資金承諾令人咋舌：

美國(guó)：特朗普總統(tǒng)提議的2027財(cái)年國(guó)防預(yù)算高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，較此前大幅增長(zhǎng)50%。
歐盟：計(jì)劃在未來(lái)十年內(nèi)撥款8000億歐元用于國(guó)防。
日本：2026財(cái)年國(guó)防預(yù)算預(yù)計(jì)約為9萬(wàn)億日元（同比增長(zhǎng)4%）。

美銀認(rèn)為，這些支出將轉(zhuǎn)化為對(duì)無(wú)人系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)安全、AI算法及原材料的長(zhǎng)期需求，且這些需求主要由國(guó)家安全意志驅(qū)動(dòng)，與消費(fèi)級(jí)AI的商業(yè)周期相關(guān)性較低。

泡沫還是現(xiàn)實(shí)？資本支出的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

盡管美銀建議通過(guò)“轉(zhuǎn)型投資”進(jìn)行對(duì)沖，但研報(bào)同時(shí)也指出，當(dāng)前的AI熱潮并非完全建立在空想之上。美銀稱(chēng)，超大規(guī)模云廠商的資本密集度已從2012年的13%飆升至今的64%，甚至超過(guò)了石油巨頭。

另外，數(shù)據(jù)中心空置率目前接近為零，且建設(shè)管線(xiàn)已滿(mǎn)負(fù)荷。美銀分析師預(yù)測(cè)，僅基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的數(shù)據(jù)中心支出（服務(wù)器、基建、工程）在2028年就將達(dá)到1500億美元。

然而，風(fēng)險(xiǎn)在于“過(guò)度投資”。如果AI需求在高位停滯，激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)可能面臨類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)。這就是為什么美銀強(qiáng)調(diào)要布局那些即使AI降溫，依然受政策、能源安全和地緣政治支撐的“低AI貝塔”資產(chǎn)。