西貝百億估值辯

丙午歲初，西貝獲新潮傳媒等注資十三億，估值竟達百億之巨。一時輿論嘩然：或驚其高，謂「餐飲何堪比科技」；或疑其虛，曰「閉店百餘，豈稱繁盛」？余觀此事，竊以為非止數字之爭，實乃傳統餐飲轉型之鏡也。

夫西貝者，起於塞北，以莜麵聞名，賈國龍挾「閉環供應鏈」之策，一度擴至千店，儼然中式連鎖之魁。然近年風雲突變：羅永浩指其「預製菜」，客流驟減；成本高企，利潤日薄；終至關店三成，裁員四千，如大廈傾頹，令人扼腕。今忽獲巨資，豈非悖論？

細察其因，蓋有三端：
其一，品牌猶存。雖經風波，「西貝」二字仍具號召之力，如古樹雖枯，根柢尚健。投資者所購，非今日之營收，實乃明日之復甦可能。
其二，模式可塑。西貝近年力推「美食市集」、「零售化」，試圖從「堂食依賴」轉向「全渠道經營」，此正合資本所好——餐飲若僅靠翻臺率，終難逃邊際遞減；若能如快消品般複製，則估值邏輯自變。
其三，時機使然。當下消費低迷，優質資產價格回落，恰如冬藏良種。新潮、胡曉明基金等入股，非為短期套利，實欲押注「疫後復甦」與「國潮餐飲」之雙重紅利。

然百億之估值，亦藏隱憂。觀其營收：二〇二四年約五十八億，淨利未詳；若按百億估值計，市銷率近二倍，遠超成熟餐企常態。況閉店之痛未癒，組織之傷猶在，新資金若僅用於填補虧空，而非革新模式，則恐如揚湯止沸，終難持久。

且觀投資方陣容：新潮傳媒（雖將售予分眾）、胡曉明之舟軒基金、新榮記張勇之新榮泰……皆非泛泛之輩。彼等豈不知西貝之困？正因其困，方顯抄底之智。昔范蠡三致千金，皆於人棄我取之際。今資本入局，或助西貝輕裝上陣，聚焦核心；或推動併購整合，重塑格局。此非單純輸血，實乃戰略再造。

太史公云：「富無經業，則貨無常主。」餐飲之道，貴在守味而通變。西貝若能借此次融資，棄「盲目擴張」之舊轍，行「精緻體驗」之新途，則百億非妄；若仍執迷規模，忽視本質，則估值終成泡影。

嗟乎！一箸莜麵，承載萬千期待。願賈國龍勿忘創業初心——「做一道好菜」，遠勝「講一個故事」。資本可助其飛，然根基仍在灶火之間。否則，縱有百億估值，不過沙上之塔，風起即散矣！