股價破發影響原始股東解禁，增長停滯的民爆光電擬跨界并購PCB鉆針公司

界面新聞記者 | 郭凈凈

上市不到三年就陷入增長停滯困局，民爆光電（301362.SZ）首次啟動跨界并購。

1月18日，民爆光電宣布，擬通過發行股份及支付現金的方式購買廈門麥達智能科技有限公司（簡稱“廈門麥達”）所持PCB（印刷電路板）鉆針業務公司廈門廈芝精密科技有限公司（簡稱“廈芝精密”）、江西麥達智能科技有限公司（簡稱“江西麥達”），并募集配套資金。

“公司希望尋求第二增長曲線。”民爆光電相關人士對界面新聞表示，公司LED燈具主業經過十幾年發展下來已處于經營質量穩步上升的態勢，行業整體進入到緩慢增長的階段，“人工智能（AI）時代到來，PCB這一塊從產業還是資本市場的反應都不錯。”

民爆光電自1月19日停牌，預計停牌時間不超10個交易日。若此次重組如期完成，民爆光電將從傳統LED照明燈行業跨向PCB產業。

不過，當前鼎泰高科（301377.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）等行業龍頭都在加速擴產搶占市場，民爆光電能否分得一杯羹，還有待觀察。

標的公司成色如何？

官網顯示，廈門麥達整合原創信系列企業（始于2006年）、廈門廈芝科技工具有限公司（始于1995年）的業務資源，于2020年正式成立，其法定代表人、董事長劉光達直接持股37.5%。整合后，該公司業務覆蓋高精密機床設備、鎢鋼工具、PCB微鉆及PCD&CBN工具等產品線，目前形成廈門湖里、廈門海滄、江西鷹潭三大生產基地。

圖片來源：廈門麥達官網

廈門麥達旗下廈芝精密、江西麥達聚焦微型鉆針的研發、生產與銷售。公司核心產品為PCB、FPC、IC載板以及AIPCB加工用鎢鋼微鉆，尺寸覆蓋0.09mm-0.35mm，尤其擅長0.20mm以下極小徑微鉆的研發與制造。

2022年1月，江西麥達設立，注冊資本1000萬元。界面新聞綜合鷹潭國家高新區、鷹潭市人民政府等官方消息，2021年12月底，廈門麥達在江西鷹潭出資10億元建立微型鉆頭及智能生產設備項目；該項目于2022年12月前已投產。

2022年3月，廈門麥達成立廈芝精密，注冊資本2000萬元，承接其廈門相關業務，于2025年在廈門海滄區設立新生產基地。

廈芝精密官網顯示，公司前身廈門廈芝科技工具有限公司，于1995年1月由日本東芝泰珂洛株式會社主要出資設立，在2014年獲劉光達方面全資收購；公司現有福建廈門、江西鷹潭兩大生產基地，月產能1500萬支左右，后續按規劃未來2-3年月產能將突破5000萬支。

廈芝精密相關人士對界面新聞稱，公司從事鉆針業務已有31年，目前只做終端客戶，覆蓋臺資、內資等頭部PCB客戶，“現在行情好，產品都供不應求。公司目前資金到位了，我們的核心設備自己造，后續擴產速度會很快。”

據東財Choice數據，截至1月19日，PCB板塊（861280）2025年以來累漲超124%。其中，PCB鉆針概念股鼎泰高科（301377.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）2025年以來股價分別累漲超654%、343%。

PCB鉆針是PCB鉆孔工序中的核心工具，其能力和品質直接決定了電路板的精度、可靠性與性能上限。招商證券指出，算力PCB以高多層PCB、高階HDI（高密度互連板）為主，性能要求更高，驅動鉆針量價齊升。

“鑒于AI算力帶來的增量需求，PCB行業未來3至5年確定性高，總盤子雖不大，但增速很快。邏輯上鉆針也會受益擴產。鉆針在整個PCB加工耗材中占比非常小，市場規模不算大。”關注PCB設備的分析人士對界面新聞表示，相關上市公司已有業績釋放。

行業龍頭鼎泰高科近日預告其2025年歸母凈利潤約為4.1億至4.6億元，同比預增80.72%至102.76%。“我們也關注到民爆光電相關收購事宜。”該公司人士對界面新聞表示，下游市場需求旺盛，“當前市場分化嚴重，低端沒什么進展，現在增量主要在中高端產品。公司現在滿產并且在不斷擴張。公司合作客戶廣泛，大廠商傾向于長期合作的供應商，初期合作驗證期有半年左右，下游客戶更換供應商會更謹慎一點。”

全球PCB鉆針行業的市場集中度較高。據弗若斯特沙利文數據，按銷售量計，鼎泰高科、中鎢高新旗下深圳金洲精工、日本佑能、臺灣尖點等全球前五大鉆針生產商合計市場占有率超75%；其中，2024年、2025年上半年，鼎泰高科分別以8.1億支、5億支排名全球第一，市場份額從26.8%增至28.9%。

據此，若廈芝精密、江西麥達以月產能1500萬支左右來滿產滿銷，其當前年銷售量約1.8億支、半年銷售量約9000萬支，接近全球第五大PCB鉆針廠商的銷量。

“PCB鉆針市場集中度將進一步提升，技術壁壘和規模效應促使資源向頭部企業聚集。”前述業內人士對界面新聞指出，頭部企業整合上下游資源、提升客戶黏性和市場競爭力，將進一步擠壓中小企業的生存空間。

東吳證券認為，高長徑比鉆針技術優+產能釋放節奏快的鉆針企業，更值得重點關注；“鼎泰高科與中鎢高新子公司金洲精工推進高長徑比鉆針產品的研發和批量化，未來在利潤水平更高的高長徑比鉆針市場中有望依托產能優勢搶占市場份額”。

鼎泰高科稱其是業內唯一實現核心設備全棧自主研發的企業。東吳證券預計其到2025年底、2026年底月產能可達1.2億支、1.8億支，單月可增500-700萬支產能。

中鎢高新旗下金洲精工也正在大擴產，去年底宣布實施1.3億支微鉆技術改造項目。東吳證券預計，金洲精工到2025年底月產能達0.9億支/月，1.4億支/年技改項目預計2026年中落成。

另需關注的是，鎢粉、鈷等PCB鉆針的核心原材料價格持續走高。2025年，鎢價漲幅超200%；據1月14日中鎢在線數據，以噸價計，黑鎢精礦價格突破50萬元大關，APT（仲鎢酸銨）價格站上73萬元，鎢粉價格逼近120萬元，站上歷史新高。鈷價每噸價格從2025年1月初的16.9萬元漲至12月底45.28萬元，漲幅近170%。

鑒于此，若下游需求不及預期、原材料價格繼續走高、市場競爭加劇等風險集中反應，即便如期收購廈芝精密、江西麥達，民爆光電能否及時抓住這波PCB周期紅利，還有待更多考驗。

“上市即巔峰”，民爆光電增長停滯

自2023年8月登陸創業板上市以來，民爆光電已陷入增長停滯困局。

該公司當前主業是LED照明燈具產品的研發、生產和銷售，主要通過ODM模式為境外區域品牌商和工程商提供商業照明、工業照明及特種照明等。

2023年、2024年，民爆光電營收分別是15.29億、16.41億元，分別同比增4.34%、7.35%；同期的歸母凈利潤分別是2.3億、2.31億元，分別同比變動-6.22%、0.17%。進入2025年，該公司業績開始下滑，營收、歸母凈利潤分別同比跌0.04%、19.75%至12.3億、1.5億元。

這期間，民爆光電扣非后歸母凈利潤持續走低，分別同比下滑3.5%、4.74%、18.97%；公司毛利率也從2023年的32.89%持續下滑至30.16%、28.42%。

對于未來兩年的業績增長前景，民爆光電也沒有太高預期。該公司2025年12月初發布的2025年限制性股票激勵計劃(草案)給出公司業績考核目標顯示，2026年營收不低于2023年至2025年三年平均值且不低于2025年營收，2027年則不低于2023年至2025年三年營收平均值的105%。

對于一家上市僅兩年半的公司來說，民爆光電這樣的業績預期很難吸引投資者。

民爆光電上市后的投資回報率持續走低。Wind數據顯示，2023年、2024年及2025年前9月，該公司投資回報率從9.85%跌至7.39%、4.89%。

這一情況下，民爆光電“上市即巔峰”。1月19日，該公司報收44.98元/股，已跌破其IPO發行價51.05元/股。股東戶數從上市初的27740戶減少至2026年1月9日的6876戶，大降75.21%。

界面新聞注意到，到2027年2月4日，民爆光電控股股東、實際控制人謝祖華及其一致行動人立勤投資、睿贛合伙、立鴻合伙等所持71.65%公司股份將解禁。

圖片來源：Wind

另據民爆光電2023年9月公告，謝祖華及其一致行動人所持股份此前已經因股價跌破發行價從原股份鎖定到期日2026年8月4日自動延長了6個月。

如今，民爆光電實控人謝祖華及管理層或許真急了。

民爆光電該次收購事宜仍處于籌劃階段，其與廈門麥達簽署收購意向協議，最終交易價格還未確定，能否如愿完成還存極大不確定性。

民爆光電指出，此次收購預計不構成重大資產重組。截至2025年9月30日，民爆光電營收、資產總額、資產凈額分別是12.3億、29.53億、24.92億元。根據相關規定，廈芝精密、江西麥達的營收、資產總額、資產凈額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末營收、資產總額、資產凈額的比例未超50%，即未超6.15億、14.77億、12.46億元。

“公司這些年的資金積累比較充裕，沒有什么資金壓力，現金流比較好。”民爆光電相關人士對界面新聞稱。截至2025年9月底，該公司貨幣資金約5.7億元，涉及應付賬款等流動負債約4.23億元，資產負債率僅15.86%。公司上市至今通過IPO募資13.36億元，實施三次現金分紅累計4.45億元，平均分紅率72.78%。