廣州發展：被市場忽視氫能全產業鏈生態構建者，靜待價值重估

“十五五”規劃明確將氫能源同量子科技、核聚變、腦機接口等創新產業納入國家重點發展領域，伴隨著近期量子科技、可控核聚變、腦機接口相關題材的反復活躍，氫能源已成為資本市場下一個確信度極高的產業風口，一個規模超萬億的黃金賽道正加速形成。

作為華南地區綜合能源龍頭，廣州發展（600098.SH）憑借其龐大的傳統能源網絡與基礎設施，已在“制、儲、運、加、用”各環節完成實質性卡位。公司不僅擁有可用于電解水制氫的電站與光伏資源，其覆蓋華南的管網與物流體系更成為布局未來氫能輸送與加氫網絡的獨特壁壘。

當前，公司PB低于行業平均水平，具備極高的安全邊際，其作為氫能全產業鏈系統服務商的稀缺價值與轉型潛力尚未被市場挖掘，存在極大的預期差。

一、萬億級藍海賽道 氫能產業化奇點來臨

當前氫能產業發展的政策支持力度空前。氫能被明確寫入“十五五”規劃，國家級與地方政策累計已超600項。其中具有標志意義的是，2026年1月工業和信息化部、國家發展改革委等五部門聯合印發的《工業綠色微電網建設與應用指南》。首次在國家層面將氫能定義為工業綠色微電網中與光伏、風電、儲能并列的核心組成部分，這標志著氫能已從戰略構想深度融入國家現代能源體系的建設藍圖。

此外，《氫能產業發展中長期規劃（2021—2035年）》明確了氫能作為未來國家能源體系重要組成部分、終端用能綠色轉型重要載體、戰略性新興產業和未來產業重點方向的戰略定位。

政策呵護下我國氫能源產業發展迅速。國際能源署數據顯示，截至2024年底，全國氫氣產能超過5000萬噸，生產消費規模超過3650萬噸，位列世界第一。全球氫氣消費量達1.05億噸，中國已成為最大消費國。截至2024年底，全國已建成可再生能源電解水制氫產能超12萬噸/年，建成加氫站超過540座，燃料電池汽車推廣量約2.4萬輛，在風光制氫、氫氣儲輸、燃料電池汽車等領域的示范項目取得積極進展。

作為“十五五”期間非電領域降碳的關鍵載體，氫能產業在政策紅利、技術突破與市場需求的三重驅動下，迎來從示范應用到規模化發展的歷史性拐點。從綠氫制備的成本突圍到全場景應用的多點開花。

2026年，氫能技術迎來多點突破，核心瓶頸加速破解，為產業化掃清障礙。制氫端，電解槽技術呈現多元競爭格局，堿性電解槽主導市場的同時，質子交換膜（PEM）、固體氧化物（SOEC）電解槽快速迭代，我國電解槽年產能已超50GW，單位成本降至100美元/kW以下，較2024年下降60%。綠氫成本受益于綠電價格下行（部分地區降至0.2元/度），從2025年的20-25元/公斤降至15-18元/公斤，資源富集區規模化項目已逼近灰氫成本。

核心裝備國產化率大幅提升，氫燃料電池用質子交換膜、催化劑、碳紙實現批量生產，綜合國產化率預計達80%-90%；燃料電池系統成本降至3元/瓦以下，發動機最高效率突破55%，零下30℃低溫啟動技術成熟，適配復雜工況需求。儲運端，液氫裝備打破國外壟斷，大型氫液化系統邁向產業化，高壓儲氫瓶市占率穩定領先，為長距離、大規模氫能運輸提供支撐。

多數產業內人士透露，2026年或是氫能產業化的元年，國家發改委原副主任、中國國際經濟交流中心特邀專家張曉強預測，到2030年，我國綠氫產量完全有可能達300萬噸以上，形成萬億元以上大市場。

二、從傳統能源巨頭到氫能全產業鏈生態構建者

市場在關注專業氫能企業的同時，往往低估了像廣州發展這類擁有完整傳統能源業務的國企平臺所具備的獨特優勢。作為區域能源保障主力，公司已將氫能列為重點培育的戰略性新興產業，其轉型路徑與省市級氫能全鏈條發展規劃高度協同，正在從傳統能源供應商向融合氫能的清潔能源系統服務商與生態構建者演進。

區別于其他氫能企業單一突破，廣州發展的氫能布局是基于主業資源、著眼長遠的系統性產業生態構建。公司以全產業鏈視角進行開拓，覆蓋制取、儲運、加注及應用等各個關鍵環節，是資本市場極為稀缺的氫全產業鏈卡位的企業。

在制氫環節，公司依托旗下電廠與光伏電站資源，積極實施電解水制氫探索。例如，臺山光伏電站已成功投運小型質子交換膜電解制氫示范平臺，實現光伏發電與制氫耦合運行。公司也籌劃依托南沙儲運設施，協同開展甲醇、天然氣重整制氫等多元路徑，保障氫源供應多樣性與經濟性。

在儲運、加注與應用等決定氫能商業化進程的關鍵環節，廣州發展的傳統優勢更為凸顯。公司擁有覆蓋華南的龐大能源管網與專業物流網絡，這為未來構建氫能輸送體系、布局加氫網絡提供了堅實基礎。目前，公司已計劃在南沙等產業園區先行布局加氫站。在應用端，公司積極推動內外結合的示范路徑：在珠江電廠試點氫燃料電池運輸車，在南沙產業園引入氫燃料電池冷藏車；同時通過創新商業模式，協同合作伙伴成功推廣數百輛氫燃料電池汽車。更具前瞻性的是，公司正積極推進城市燃氣管道摻氫技術研究與示范，以及燃氣電廠摻氫發電的技術論證，這些探索將為氫能規模化、低成本應用開辟新場景。

貫穿全產業鏈的布局形成了難以復制的協同效應。公司龐大的傳統能源資產網絡，為氫能項目提供了土地、電網接入、氣源與終端用戶等稀缺資源；強大的資金實力與政府項目對接能力，使其能夠承擔大規模、長周期的產業投資；而自身的電廠、工業園區與物流體系，則可作為氫能技術最前沿的內部試驗場與首批用戶，有力加速技術迭代與商業模式成熟。

然而，資本市場對其認知仍主要停留在傳統公用事業公司范疇，其向氫能產業積極轉型的深度、廣度及可能帶來的價值重估，尚未被市場反映。

三、現金奶牛，業績穩健與成長潛力兼具的價值洼地

即使不考慮氫能布局，僅從財務與市場表現看，廣州發展已具備顯著的投資吸引力。氫能轉型預期更進一步強化了其作為價值標的的潛力。

公司估值長期處于低位，股價持續低于每股凈資產。對于一家在核心區域擁有穩定經營權、資產優質、盈利與現金流持續穩健的企業，這種破凈狀態往往意味著市場情緒過度悲觀，也為投資者提供了較高的安全邊際。

公司傳統電力、燃氣業務在廣州及周邊區域具備天然主導優勢，需求剛性支撐了持續的現金流與盈利基礎。近年來公司業績表現穩健，在宏觀經濟承壓環境下仍保持較強盈利能力與抗風險性。其持續穩定的分紅政策也值得關注，公司連續多年實施現金分紅，股息率在電力行業中排名第三，典型的現金奶牛型公司，且公司正嘗試多期分紅，對長期價值投資者具備足夠高的安全邊際。

竊以為，廣州發展提供了一個極具吸引力的組合：以公用事業股的價格，買入一家兼具新能源成長股潛力的公司。當前估值幾乎完全反映傳統能源業務價值，而對前景廣闊的氫能全產業鏈業務給予極低溢價。這構成了清晰的投資邏輯：穩健的傳統業務構成價值底部并提供分紅收益；前瞻的氫能布局則是一份巨大的成長期權。

隨著《工業綠色微電網建設與應用指南》等國家級政策的深化落實，以及公司氫能項目從示范邁向規模化運營，一旦其在氫能領域布局進入收獲期，如大型制氫項目投產、加氫網絡成型、管道摻氫示范取得突破等，均可能成為觸發公司估值邏輯重塑、推動價值中樞上行的催化劑。

結語

氫能產業的黃金十年已經啟幕，政策、技術、市場三重拐點正在匯聚。在這場能源變革中，氫能產業鏈有望在未來幾年資本市場反復活躍，成為市場絕對主線之一。

作為A股市場少有的氫全產業鏈布局者，稀缺性顯著。廣州發展具備深厚的產業根基、清晰的氫能全產業鏈布局以及身處大灣區核心的地緣優勢，正從傳統能源供應商向未來氫能生態重要構建者蛻變。

當前市場目前仍存在巨大預期差，股價并未充分反映氫能業務的成長潛力。隨著氫能產業化加速與公司相關布局逐步兌現，資本市場必將會給出正面反饋。