AI需求兌現但供應將至“最低點”，英特爾Q1指引遜色，盤后大跌超10% | 財報見聞

英特爾去年第四季度的總營收和調整后EPS盈利均強于預期，人工智能（AI）相關業務實現中高個位數增長，驗證了AI Agent推動服務器CPU需求回暖的判斷，但公司因供應瓶頸給出了疲軟的一季度指引，導致股價盤后大跌。

財報顯示，四季度英特爾的營收同比由增轉降，但沒有華爾街預期的下滑嚴重，得益于數據中心與AI（DCAI）業務收入同比大增9%，抵消了個人電腦（PC）業務加速下滑的影響。一季度英特爾從營收到利潤端的指引均低于市場預期。

財報揭示了英特爾當前最核心的矛盾——需求正在抬頭，而供給成為約束變量。英特爾管理層表示，一季度可供貨量將降至低點，二季度才會逐步改善。這一判斷與摩根士丹利在前瞻中提出的“產能瓶頸是雙刃劍”觀點吻合。

評論認為，英特爾正在努力恢復技術優勢，但制造良率問題成為最新的挫折，英特爾面臨執行方面的挑戰。

英特爾CEO陳立武在接受采訪時表示，需求“相當強勁”，但公司正艱難應對制造良率問題，“我們的良率和生產制造未達到我的標準，我們需要改進。” 他透露，公司在四季度用盡了大部分庫存，并在業績電話會上表示，打造代工業務需時間，代工客戶將下半年做決定，公司重建將耗時多年。

英特爾首席財務官David Zinsner指出，一季度的供應將跌至“最低點”，“第二季度及之后會有所改善”。Zinsner告訴媒體，公司的一季度指引疲軟部分源于“未滿足季節性需求所需的供應”，并指出供應問題將在一季度達到峰值。

公司業績和指引公布后，周四小幅收漲0.1%的英特爾股價盤后跳水，財報發布后不久，盤后已跌超4%，此后持續下行，盤后跌幅擴大到10%以上。

截至本周四收盤，英特爾股價連續兩日創2022年1月以來新高，進入2026年以來已累漲約47%，過去12個月累漲近150%。這一強勁走勢主要源于數據中心業務的樂觀預期，以及陳立武去年3月上任以來激進改革措施的市場認可，美國政府、英偉達和軟銀的高調投資也推動了股價。

去年英特爾與英偉達達成協議，將共同開發面向超大規模數據中心、企業級和消費級產品市場的多代定制數據中心和PC產品，英偉達還同意斥資50億美元買入英特爾普通股。本次英特爾財報披露，四季度已完成向英偉達出售50億美元普通股的交易。

美東時間1月22日周四美股盤后，英特爾公布2025年第四季度財務數據和2026年第一季度業績指引。

1）主要財務數據：

營收：四季度營收136.7億美元，同比下降4.1%，分析師預期134.3億美元，英特爾指引為128億至138億美元，三季度同比增長3%。
EPS：四季度非GAAP口徑下調整后每股收益（EPS）為0.15美元，同比增長15.4%，分析師預期0.087美元，英特爾指引為0.08美元，三季度EPS為0.23美元。
毛利率：四季度調整后毛利率為37.9%，分析師預期36.5%，英特爾指引為36.5%，三季度為40.0%，上年同期為42.1%。
營業利潤率：四季度調整后營業利潤率為8.8%，分析師預計6.29%，三季度為11.2%，上年同期為9.6%。

2）細分業務數據：

CCG：客戶計算業務（CCG）四季度營收81.9億美元，同比下降6.6%，分析師預期83億美元，三季度同比增長5%
DCAI：數據中心和人工智能（DCAI）四季度營收47.4億美元，同比增長8.9%，分析師預期44.2億美元，三季度同比下降1%。
代工：代工業務（Intel Foundry）四季度營收45.1億美元，同比增長3.8%，分析師預期43.6億美元，三季度同比下降2%。

3）業績指引：

營收：預計一季度營收117億至127億美元，分析師預期125.6億美元。
EPS：預計一季度調整后EPS為零，分析師預期0.08美元。
毛利率：預計一季度調整后毛利潤率34.5%，分析師預期36.5%。

四季度業績強于預期但仍現虧損

英特爾第四季度營收下降4.1%至137億美元，略高于分析師平均預期的近134億美元。調整后EPS為0.15美元，較分析師預期的將近0.09美元高將近82.3%。但公司出現凈虧損6億美元，合每股虧損12美分，去年同期凈虧損為1億美元。

分部門來看，客戶端計算業務（CCG）營收將近82億美元，略低于分析師預期的83億美元。數據中心和AI業務（DCAI）營收47億美元，超過預期的44億美元，同比增長9%。英特爾代工服務部門營收45億美元，同比增長3.8%，該部門目前幾乎完全依賴英特爾產品部門的訂單。

陳立武在財報聲明中表示：“我們的優先事項很明確：提升執行力，重振工程卓越性，充分利用AI在我們所有業務中帶來的巨大機遇。” 他在本月的CES展會上強調，英特爾的CPU因AI系統建設而變得更加重要。

雖然四季度總體表現優于市場預期，但英特爾2025年全年營收530億美元，仍較2021年創下的峰值營收低約250億美元。公司在本月早些時候宣布基于Panther Lake設計的處理器現已在設備中提供，這是采用18A制程的首批產品。

供應瓶頸拖累一季度指引

業績指引顯示，英特爾預計的一季度營收區間中值為122億美元，低于分析師預計的將近126億美元；預計一季度EPS為零，而分析師預計0.08美元；預計調整后毛利率為34.5%，低于分析師預期的36.5%。公司預計調整后運營支出約160億美元，高于預期的159.3億美元。

英特爾將一季度指引疲軟主要歸咎于制造良率問題導致的供應短缺。陳立武在采訪中表示，公司正在努力解決制造問題，但在四季度用盡了大部分庫存。陳立武說：

“歸根結底，英特爾面臨的是執行力挑戰。我們作為團隊正在集中精力改進這一點。坦率地說，就是我們的執行力需要提高。”

制造良率是指工廠生產出的可用芯片所占百分比，這一指標直接影響產能和成本。供應短缺使得英特爾難以滿足客戶需求，錯失了AI相關需求激增帶來的市場機會。

Zinsner表示，公司下一代14A技術的客戶將在今年下半年出現。他說，公司不太可能公開宣布客戶信息，“一旦我們獲得客戶，我們就需要開始真正在14A方面投入資本，這樣你們就會知道了。”

英特爾管理層將壓力明確歸因于供給而非需求，并預計二季度開始逐步改善。這一表態與華爾街機構預計的一季度將為產能低點判斷高度一致。

對市場而言，這意味著短期財務表現或難以持續超預期，但若二季度供給改善兌現，英特爾的業績彈性仍有望釋放。

18A戰略里程碑已至 經濟性仍待驗證

18A是本次財報中被反復強調的關鍵詞。英特爾宣布，該工藝已在亞利桑那與俄勒岡實現高產量制造，成為首個在美國本土量產的領先制程節點。

從戰略層面看，這一進展意味著英特爾已從“路線圖承諾”走向“實質交付”，也解釋了市場在財報前對其制程能力重新定價的原因。但從財務角度看，18A仍處于投入期：良率爬坡、初期成本與產能限制，繼續對毛利率形成壓力。

這與華爾街機構對英特爾財報的前瞻判斷一致——18A決定的是中長期競爭力，而非短期利潤彈性。真正的考驗，在于未來幾個季度能否同步改善良率、成本與外部客戶信心。

代工業務收入改善 但“信任問題”仍未消除

代工業務四季度收入45億美元，同比增長4%，全年收入增長3%，在整體半導體行業分化的背景下展現出一定韌性。

同時，公司披露與英偉達完成50億美元股權交易，并在系統層面展開合作。這一動作在財報前已被市場視為“戰略背書”，顯著改善了資產負債表。

但代工業務的核心挑戰仍未改變。財報顯示，該業務在經營層面仍處于虧損狀態；而當前產能緊張的現實，也使潛在外部客戶對英特爾能否同時滿足“自用+代工”產生疑慮。這正是此前投行反復強調的風險點。

總體看來，本次財報驗證了AI趨勢，但也暴露了英特爾所受的限制約束。AI Agent需求確實正在推動服務器CPU回暖，18A制程完成關鍵節點，代工業務開始具備資本與技術層面的支撐；但產能、良率與執行節奏，仍是決定英特爾能否將“故事”轉化為“業績”的核心變量。