A股ESG強制披露“首考”進行時 投資者“閱卷”如何識金

本文轉自【中國證券報】；

“華菱鋼鐵在ESG方面做了哪些工作，公司ESG評級情況如何？”“特銳德如何通過優(yōu)化治理結構（如獨立董事比例、股權激勵）和股東權益保護措施，進一步提升ESG評級至A級？”“江蘇國信在ESG建設及可持續(xù)發(fā)展方面有哪些具體規(guī)劃？”……在A股可持續(xù)發(fā)展報告強制披露“首考”進行之際，投資者關系互動平臺上的此類提問愈發(fā)密集，凸顯市場對上市公司ESG的關注已升至新高度。

2026年是A股可持續(xù)發(fā)展報告強制披露的元年。對投資者而言，掌握科學的“閱卷”方法，不僅是規(guī)避“漂綠”風險的防御性策略，更是主動識別那些在綠色轉型中管理扎實、數(shù)據(jù)透明、勇于創(chuàng)新的價值創(chuàng)造者的核心能力。這場以提升信息透明度為起點的變革，正推動市場走向估值更精準、生態(tài)更健康、發(fā)展更可持續(xù)的新階段。

透視數(shù)據(jù)內核

過去，閱讀一份ESG報告猶如欣賞一幅寫意畫——重在理念闡述與案例展示。而在強制披露的“首考”中，這幅畫正轉變?yōu)橛蓴?shù)據(jù)點陣構成的工筆畫，在完整性、規(guī)范性與數(shù)據(jù)深度上呈現(xiàn)質變。

核心變化源于監(jiān)管框架的夯實。“此前上市公司若自愿披露，可能存在‘報喜不報憂’的選擇性傾向。在強制披露框架下，報告的完整性與公司間可比性將顯著改善。”商道融綠董事長郭沛源表示。

環(huán)境信息尤其是溫室氣體排放數(shù)據(jù)的披露將顯著增強。畢馬威中國ESG報告和鑒證服務副總監(jiān)楊歆雯表示，由于指引要求將“應對氣候變化”作為具有財務重要性的議題進行強制披露，相關數(shù)據(jù)的詳實度有望大幅提升。她認為，從“案例展示”轉向“數(shù)據(jù)驅動”是必然趨勢，“對投資者而言，數(shù)據(jù)是最直觀、可比的，特別是單位營收的能耗、碳排放、專利數(shù)量等強度數(shù)據(jù)”。

轉變并非一蹴而就。郭沛源提醒，在初期，詳實的案例描述與量化數(shù)據(jù)披露或將并行。投資者“閱卷”時，需優(yōu)先關注指引明確要求的核心章節(jié)，特別是“雙重重要性”原則的運用、范圍三碳排放的核算與披露、氣候情景分析及韌性評估。

在“數(shù)據(jù)森林”中，以下幾處堪稱核心“考點”，直接檢驗企業(yè)ESG管理的深度與廣度。

環(huán)境信息披露是公認的披露難點，也是檢驗管理深度的關鍵。安永大中華區(qū)可持續(xù)發(fā)展報告與鑒證服務主管合伙人劉國華建議，重點關注披露邊界，看是否清晰說明覆蓋的價值鏈環(huán)節(jié)及各環(huán)節(jié)占比，警惕重大遺漏；核算方法與數(shù)據(jù)質量，核心是是否采用國際通用標準、數(shù)據(jù)來源是供應商直報還是估算、是否有第三方驗證；減排目標與路徑，目標是否通過科學碳目標倡議等認證，以及是否有清晰的短期行動與進度追蹤。郭沛源補充道，投資者需運用“財務重要性”原則辨別，例如對于金融機構，投融資碳排放是關鍵；對于制造業(yè)，上游供應鏈排放更為重要。

除環(huán)境數(shù)據(jù)外，一些反映企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿Φ墓局卫砼c社會量化指標易被忽略。劉國華舉例，在公司治理層面，不僅要看董事會成員性別、年齡的多元化比例，更要關注非執(zhí)行董事的ESG專業(yè)背景、董事會下設專業(yè)委員會的實際運作頻率與效率，以及獨立董事的實質性作用。在社會層面，除員工傷亡率外，可記錄工傷率、職業(yè)病發(fā)病率及康復率、員工心理健康支持使用率等更能反映安全管理實效；核心員工流失率、女性管理者晉升率、勞務派遣員工同工同酬落實比例等則是衡量員工權益與發(fā)展的重要指標。在供應鏈方面，供應商社會責任審核比例、強迫勞動零發(fā)現(xiàn)率、勞工權益申訴解決率等指標至關重要。

行業(yè)特性決定“考點”差異，投資者需備好分行業(yè)的“評分清單”。劉國華建議，應重點識別兼具實質性影響與財務重要性的議題。以高耗能行業(yè)為例，環(huán)境維度無疑是其核心關切，尤其需關注氣候變化風險、能源管理、排放控制及資源循環(huán)利用等方面。在明確核心議題后，應為其匹配可量化、可比較的關鍵績效指標。設定差異化的指標權重，可參考主流ESG評級機構的方法，對中短期內影響顯著、具有財務實質性的議題賦予更高權重。觀察清單建立后，關鍵在于持續(xù)跟蹤與驗證，主要包括：開展長期趨勢分析、進行同業(yè)對標比較，以及系統(tǒng)檢驗數(shù)據(jù)質量。通過持續(xù)監(jiān)測，確保KPI體系始終貼合行業(yè)動向與企業(yè)實際，為投資決策提供可靠依據(jù)。

此外，核查數(shù)據(jù)間的勾稽關系是實用技巧。楊歆雯分析，ESG數(shù)據(jù)與財務數(shù)據(jù)存在內在關聯(lián)。例如，能源、水、主要原材料消耗量的變動趨勢，理論上應與產量、營收的變動趨勢相關。若出現(xiàn)顯著背離，投資者需探究原因——是業(yè)務模式變化、數(shù)據(jù)口徑調整，還是數(shù)據(jù)質量存疑。綠色營收占比、環(huán)保技改投入等，也應能在財務報表的相關科目中找到對應或關聯(lián)。

厘清信息真?zhèn)?/strong>

當企業(yè)開始批量提交“數(shù)據(jù)答卷”，如何采信這些數(shù)據(jù)？第三方獨立鑒證作為增強ESG報告可信度的“標尺”，其重要性日益凸顯。然而，這把“尺子”本身也需投資者仔細校準，方能去偽存真。

市場現(xiàn)狀顯示，ESG報告鑒證覆蓋率正快速提升。楊歆雯透露，上證180、深證100指數(shù)成分股公司2024年度ESG報告的鑒證率已超30%，預計2025年度將繼續(xù)攀升。頭部企業(yè)為建立信任優(yōu)勢，會主動尋求高質量鑒證，闡明所鑒證的對象；部分企業(yè)可能受限于成本或經驗，有其他選擇。這種分化本身就成為投資者辨別公司可持續(xù)信息質量的一道標尺。

甄別鑒證報告“含金量”，需聚焦鑒證機構的權威性等四大核心要素。

鑒證機構的權威性是基石。專家建議優(yōu)先選擇在國內外享有聲譽的會計師事務所或專業(yè)鑒證機構，其專業(yè)資質與歷史操守是基本的信任背書。

保證等級與意見類型是“刻度尺”。劉國華解釋，合理保證是最高等級，需執(zhí)行詳盡驗證程序，結論通常是積極的“公允列報”；有限保證程序以分析、詢問為主，結論常為消極的“未發(fā)現(xiàn)重大錯報”。目前市場以后者居多。在意見類型中，無保留意見是最佳結果，而保留意見、無法表示意見或否定意見則亮起紅燈，提示報告中存在重大缺陷或局限。

鑒證范圍與指標選擇是關鍵所在。楊歆雯特別提醒，切勿被“整份報告已鑒證”的籠統(tǒng)表述迷惑。ESG報告內容龐雜，全本鑒證成本高昂且非強制，關鍵是看被鑒證的指標是否直擊該公司所在行業(yè)的核心風險與議題。如果對一家化工企業(yè)的鑒證范圍只涵蓋員工公益活動數(shù)據(jù)，回避了關鍵的廢氣、廢水與廢棄物排放量或安全生產指標，那么相關鑒證報告的參考價值就非常有限。報告應明確說明鑒證了哪些指標、依據(jù)何種標準、開展了哪些工作。

理解鑒證結論的運用價值。郭沛源認為，從國際實踐看，企業(yè)獲得高質量鑒證雖不直接等同于獲得了更高估值，但能提升其在主流ESG評級中的得分。現(xiàn)階段，一份由權威機構出具的無保留意見鑒證報告，是企業(yè)治理嚴謹、信息披露審慎的強力信號。楊歆雯表示，國內外多家ESG評級機構已對經鑒證的數(shù)據(jù)給予加分。

關于是否將“出具鑒證報告”設為投資硬性門檻，專家普遍持謹慎態(tài)度。郭沛源表示，當前全市場ESG報告鑒證覆蓋率仍偏低（約9%），設置門檻可能誤傷一批實質表現(xiàn)良好但暫未鑒證的企業(yè)。楊歆雯分析，硬性要求可能促使企業(yè)尋求“低價速成”的鑒證，反而助長形式主義。她建議，機構投資者應通過積極對話，引導企業(yè)提升鑒證質量。

把握綠色投資機遇

當投資者掌握了數(shù)據(jù)解碼與信息甄別的能力，海量ESG信息的終極價值便浮出水面——驅動更精準的投資決策，并在市場結構重塑中，前瞻性把握綠色機遇。

報告質量分化或催生估值分層。歷史研究顯示，ESG評級上調往往給投資者帶來超額收益。而在強制披露初期，ESG報告質量高低將促成新的估值分化。那些ESG信息披露不完整、數(shù)據(jù)粗糙、缺乏鑒證支持的企業(yè)，不僅難以獲得ESG溢價，還可能因暴露管理短板與潛在風險而面臨估值折價。分析師在構建盈利預測與估值模型時，將更實質性地納入碳成本、環(huán)境訴訟、供應鏈中斷等ESG風險因子，使估值更貼合企業(yè)真實長期價值。

強制披露也將強化結構性投資機遇。郭沛源分析，此舉未必會立即加劇高碳行業(yè)的整體尾部風險，因為投資者主要進行同業(yè)對比。但這將促使同行企業(yè)在能耗、排放、資源利用等效率指標上展開量化競爭。效率領先的企業(yè)可能獲得估值溢價，而落后企業(yè)則面臨更大的轉型與融資壓力。同時，清晰的政策信號和披露要求，將持續(xù)提升綠色科技、清潔能源、循環(huán)經濟等賽道的估值吸引力，引導資本更精準地投向綠色低碳領域。

ESG產品創(chuàng)新有望成為市場新看點。郭沛源表示，整體ESG信息披露水平提升往往會帶動行業(yè)內公司ESG評級普遍上行。此外，更精細、更可信的數(shù)據(jù)，將催生更多基于特定主題的ESG指數(shù)產品，為被動投資提供新工具，也為主動管理者創(chuàng)造更豐富的阿爾法來源。

對機構投資者而言，處理與應用海量ESG數(shù)據(jù)面臨雙重挑戰(zhàn)。如何高效清洗、驗證數(shù)據(jù)，實現(xiàn)非財務數(shù)據(jù)與財務模型的有機融合，并依據(jù)ESG信息開展針對性的盡責管理對話，均是亟待解決的課題。劉國華建議，機構應未雨綢繆，構建更具韌性的ESG投資框架，采用動態(tài)和前瞻性指標，并強化基于詳實數(shù)據(jù)的盡職調查能力。