鎳價持續上漲的市場邏輯

文 | CFN 林峰

2025 年 12 月下旬以來，全球鎳價開啟持續上漲行情，倫敦金屬交易所（LME）與上海期貨交易所（上期所）鎳期貨價格同步走高，標志著鎳價正式從筑底階段進入上漲趨勢。截至 2026 年 1 月 26 日，LME 鎳期貨開盤報 18735 美元 / 噸，現報 19115 美元 / 噸，漲幅 2.16%，盤中最高觸及 19160 美元 / 噸；滬鎳收盤價較上月同期上漲 18.5%，倫鎳收盤價漲幅達 20%。這輪鎳價上漲并非短期資本市場的偶然炒作，而是印尼鎳礦供應政策收緊形成的基本面約束、全球金融與產業資本的博弈推動、期貨市場庫存及交易機制變化的信號強化三重邏輯共振的結果，其背后更是印尼鎳產業戰略從 “產能擴張” 向 “價值提升” 轉變引發的全球鎳市場格局重構，長期來看鎳價底部回暖的趨勢已明確。

供應端：印尼配額收縮構筑基本面核心支撐

作為全球近 70% 鎳產量的供應國，印尼的鎳礦生產政策是決定全球鎳價走勢的核心變量，2026 年鎳礦 RKAB 生產配額的大幅下調，為鎳價上漲奠定了最根本的基本面基礎。2026 年 1 月，印尼能源與礦產資源部公布全年鎳礦 RKAB 生產配額為 2.5 億噸 —2.6 億噸，較 2025 年 3.79 億噸的配額大幅下滑超 34%，目前礦企僅被允許在一季度按 2026 年配額的 1/4 組織生產。印尼能源與礦產資源部礦產與煤炭總局局長特里?維納諾明確表示，政府期望鎳價能穩定在 1.9 萬美元 / 噸 —2.0 萬美元 / 噸的目標區間。

中信證券基于印尼配額數據測算，若 2026 年該配額落地，印尼鎳產量將下滑至 260 萬噸 —270 萬噸，全球鎳行業將出現 20 萬噸的供應短缺，LME 鎳價有望上漲至 2.2 萬美元 / 噸。值得注意的是，印尼的供應收縮并非單一的配額調整，而是 2025 年以來一系列行業管控政策的延續與深化：2025 年 4 月印尼將鎳礦特許權使用費從 10% 上調至 14%—19%，同時抬高鎳鐵、高冰鎳等加工品稅率；7 月將鎳礦配額審批周期由三年制改為一年制，強化對產量的靈活調控；9 月收緊鎳冶煉項目準入，僅允許配套深加工計劃的項目獲批。這一系列政策標志著印尼鎳產業從過去的 “產能快速擴張” 轉向 “主動調控供應、支撐價格、引導下游升級” 的新階段，而印尼鎳礦實際年產量通常僅為 RKAB 配額的 6—7 成，這一特點進一步強化了市場對全球鎳礦供應緊平衡的長期預期。

資本端：多空博弈下多頭借勢主導短期行情

資本市場的資金博弈是此次鎳價快速上漲的直接推手，2025 年 12 月印尼配額收縮的政策信號釋放后，全球期貨市場的多頭資本迅速借勢增倉，推動鎳價突破前期震蕩區間，而金融資本與產業資本的多空對峙，也讓本輪價格上漲呈現出 “趨勢明確、節奏震蕩” 的特征。

從盤面走勢來看，2025 年 12 月中上旬鎳價仍受空頭壓制處于低位，滬鎳創 111700 元 / 噸新低，倫鎳最低跌至 14235 美元 / 噸，而印尼配額縮減的消息公布后，多頭資金迅速入場拉升。2025 年 12 月下旬至 2026 年 1 月上旬，倫鎳多頭資金大幅增倉 3.9 萬手，推動倫鎳價格強勢上漲至 18905 美元 / 噸的階段高點；滬鎳價格也快速拉升至 151750 元 / 噸，先后突破 112000-119000 元 / 噸、119000-125000 元 / 噸兩個關鍵震蕩區間上沿。從持倉結構來看，市場多空力量呈現明顯的陣營分化：國內產業資本以套保避險為主，滬鎳持倉量前 20 期貨公司持有凈空頭 63798 手，較上月空頭敞口顯著擴大 37737 手；國際市場則呈現多空對增格局，倫鎳商業機構持有凈空頭 38495 手，較上月擴大 15681 手，而投資基金持有凈多頭 34687 手，較上月擴大 2583 手。這種持倉結構表明，本輪多頭的增倉并非盲目投機，而是基于印尼供應收縮的基本面趨勢布局，而空頭則以產業資本的套保行為為主，反映出產業鏈對價格上漲的謹慎態度，多空博弈也成為制約鎳價短期過快上漲的重要因素。

同時，期貨市場的炒作風險處于中等水平，為多頭資金的布局提供了安全邊際。滬鎳主力合約持倉量 12.1 萬手，上期所指定交割倉庫鎳庫存量 4.7 萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為 2.6 倍，處于歷史均值低位；LME3 個月期鎳持倉 28 萬手，庫存量 8.5 萬噸，月均可交割產量 6.7 萬噸，持倉量與交易所庫存量和產量之和比值為 3.5，疊加倫鎳庫存仍較為充裕、Cash/3M 維持貼水，市場并未出現過度炒作的特征，資金推動的價格上漲具備一定的市場基礎。

市場端：庫存回落與機制調整強化上漲信號

LME 鎳庫存的持續小幅回落，以及上期所對鎳期貨交易規則的調整，從市場層面進一步強化了鎳價的上漲信號，而期現結構的變化也反映出市場對鎳價的遠期看漲預期。

庫存數據方面，1 月 23 日 LME 鎳庫存減少 768 噸至 283728 噸，注銷倉單 9282 噸，較前一日減少 852 噸，鎳注冊倉單為 274446 噸。盡管當前倫鎳庫存仍處于相對充裕水平，但庫存的持續小幅回落，緩解了市場對鎳礦供應寬松的固有預期，成為鎳價上漲的重要輔助信號。交易機制方面，上期所發布通知，自 2026 年 1 月 27 日收盤結算時起，將鎳期貨已上市合約的漲跌停板幅度調整為 10%，套保持倉交易保證金比例調整為 11%，一般持倉交易保證金比例調整為 12%。這一調整是交易所應對鎳期貨價格波動加大的市場化舉措，既提升了市場的風險防控能力，也從側面反映出鎳期貨市場的交易活躍度顯著提升，為價格的趨勢性上漲提供了交易層面的支撐。

期現結構的變化則直觀反映了市場的價格預期，盡管當前現貨資源仍維持寬松狀態，但期貨端已率先反映長期供應收縮的預期。數據顯示，滬鎳遠月合約價格與近月基本持平，而倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約 637.86 美元 / 噸，折合升水 3.6%，呈現出明顯的遠期看漲結構；倫鎳 Cash/3M 貼水 196.38 美元 / 噸，處于升貼水主要運行區間較低位置，反映出當前現貨市場資源充足，期現市場的走勢分化，也體現出此次鎳價上漲是由遠期供應預期驅動，而非短期現貨短缺。

趨勢研判與市場評論：多重邏輯共振下鎳價中樞穩步上移

結合供應、資本、市場三重邏輯來看，當前鎳價的上漲具備基本面支撐和市場信號驗證，鎳價已從底部筑底階段正式進入上漲趨勢，長期來看全球鎳價中樞上移是大概率事件，但短期價格走勢仍將受印尼配額執行力度、下游需求變化、多空資本博弈等因素影響，呈現出 “震蕩上行” 的特征。

從趨勢確認來看，鎳價的技術面走勢已完成反轉，滬鎳在突破兩個關鍵震蕩區間后，于 138000-152000 元 / 噸區間震蕩，倫鎳則突破 14000-15800 美元 / 噸的底部震蕩區間，在 17500-19000 美元 / 噸區間運行，且當前鎳價仍處于長期價格區間的中部偏低位置 —— 滬鎳主力合約收盤價處在 11-25 萬元 / 噸長期區間的 21% 分位，倫鎳期貨收盤價處在 10000-35000 美元 / 噸長期區間的 31% 分位，價格仍有上行空間。印尼政府 1.9-2.0 萬美元 / 噸的目標價位與中信證券 2.2 萬美元 / 噸的預測值，形成了倫鎳價的短期和中期支撐區間，而印尼對采礦行業的監管態度逐步嚴厲，鎳礦產量增速下降的長期趨勢，將推動鎳價從底部逐步回暖。

但本輪鎳價上漲也面臨著三大階段性風險，需警惕價格的短期回調。其一，當前現貨市場資源仍較為寬松，倫鎳 Cash/3M 的持續貼水反映出現貨端并未出現短缺，鎳價的上漲目前仍由期貨端的預期驅動，短期價格過快上漲可能引發下游產業鏈的觀望；其二，鎳的下游需求結構中，60%-70% 的消費量用于不銹鋼領域，若鎳價漲至 1.8 萬美元 / 噸 —2.2 萬美元 / 噸區間，將開始抑制不銹鋼領域的鎳消費，而三元電池等新能源領域的鎳消費基數仍較小，短期內難以形成有效需求增量；其三，印尼配額的落地執行力度仍有待觀察，此前印尼鎳礦 RKAB 配額常高于實際產量，若 2026 年配額執行不及預期，市場的供應收縮預期將弱化，進而引發多頭資金的獲利了結。此外，國內和國際市場的產業空頭套保力量仍較強，其敞口規模的變化也將對鎳價上漲形成階段性壓制。

從更深層的產業邏輯來看，此次鎳價上漲的本質，是印尼在掌握全球鎳產能絕對優勢后，對鎳資源價值的重新定價。過去五年印尼鎳產量增長近五倍，推動全球鎳市場進入供應過剩狀態，鎳價累計下跌 46%，而隨著冶煉環節產能過剩加劇，印尼開始從 “量增” 轉向 “價升 + 鏈升”，通過收緊礦端供應抬高資源價格，同時引導產業向深加工、高附加值環節延伸，這一戰略轉變將長期重塑全球鎳市場的供需格局。對于全球市場而言，鎳作為不銹鋼、新能源電池、高端合金等領域的關鍵原材料，其價格的底部回暖既是對前期過低估值的修復，也是印尼資源管控下全球鎳市場從 “過剩” 向 “緊平衡” 轉變的必然結果。

整體而言，鎳價的持續上漲是政策、資本、市場三重邏輯共振的結果，短期來看，鎳價或隨印尼配額執行細節、多空資本博弈節奏呈現震蕩上行的特征，而長期來看，印尼對鎳礦行業的嚴監管趨勢不變，鎳價從底部逐步回暖并實現中樞上移的方向已明確。未來市場需重點關注三大核心變量：印尼 2026 年鎳礦配額的實際執行力度、不銹鋼及新能源領域的下游需求變化、期貨市場多空持倉結構的調整。對于產業鏈企業而言，需理性看待價格上漲，通過套期保值規避價格波動風險；對于資本市場而言，需把握鎳價長期上漲的趨勢，同時警惕短期炒作帶來的波動風險。