北京
文/樂居財經 徐酒眠
2026年1月24日，上海最高氣溫10度。
黃浦路199號、上海外灘茂悅大酒店，新大正（002968.SZ）董事長李茂順與信宸資本董事總經理、嘉信立恒董事長葉鑫的手握在了一起。
相機定格下的這一幕，也向外界宣告，歷經4個多月，新大正收購嘉信立恒的交易終于靴子落地。
9億收購案
時間線拉回2025年9月15日，新大正向市場拋出重大資產重組方案——
擬通過發行股份及支付現金方式，收購嘉信立恒75.1521%股權，切入綜合設施管理（IFM）賽道，并募集配套資金。
嘉信立恒全稱嘉信立恒設施管理（上海）有限公司，由中信資本于2020年投資成立，旗下品牌包含杜斯曼、安銳盟、道威、朗杰、天納等。
嘉信立恒主要服務于工商業客戶，核心業務聚焦駐場綜合設施管理，同時覆蓋單一設施管理業務，并提供大型活動安保、綠色節能等特色增值服務，客戶名單包括BMW、SK集團、嗶哩嗶哩等跨國公司與大型企業。
數據顯示，嘉信立恒2023年、2024年，以及2025年前8個月的營收分別約為29.04億元、30.25億元、20.75億元；對應期內凈利潤分別約為1.16億元、1.26億元、8484.94萬元。
吞下嘉信立恒，能給新大正帶來的增量不容小覷。
以2024年度為例，交易完成后新大正的營收將從33.87億元增至63.62億元；凈利潤從1.27億元增至2.13億元。按照2024年上市物企營收排行，新大正在收購嘉信立恒后將從18位躍至13位。
而按照新大正的說法，本次交易完成后，不僅有利于其進一步拓展業務輻射范圍，顯著提升在華東長三角區域、華北環渤海灣區域、華南大灣區區域和華西成渝經濟帶的業務比重。
同時，其業務領域將由物業管理延展至綜合設施管理，直接增強在綜合設施管理、綠色能源管理等新領域的專業能力，實現上市公司轉型升級，進入高質量發展新階段。
這是一場豪賭。這筆收購最終確定的交易總代價約為9.17億元，新大正披露擬以“股份現金”各占50%的方式支付。
具體來看，新大正擬向不超過35名符合條件的特定對象發行股份募集配套資金，募集配套資金總額約不超過4.59億元。
發行股份5531.63萬股，占發行后新大正總股本的比例為19.64%，發行價為8.29元/股。而上周五新大正的收盤價約為14.18元/股，據此計算折價約為41.52%。
不過收購落地后的首個交易日，新大正股價并迎來收漲，1月26日報收13.76元/股，跌幅2.96%，市盈率(TTM)28.15倍，總市值約為31.14億元。
整合的考題
樂居財經注意到，在簽約儀式舉行的前一天，新大正在上海外灘茂悅酒店以現場會議方式召開第三屆董事會第十七次會議，關于23項重組相關議案均獲通過，但表決中有1票反對、1票棄權。
據悉，董事王榮對所有議案投出反對票，其理由是基于當前提供的材料不足，需要更詳盡的業務盡職調查報告以及清晰的并購后整合方案來支持決策。
而獨立董事梁舒楠則對全部相關議案投出棄權票，他表示根據已提交的資料，難以準確判斷交易完成后新大正與嘉信立恒之間能否有效釋放協同效應。
沒有開發商背景支撐，讓新大正在一眾上市物企中顯得特立獨行，但在傳統物業管理賽道增量萎縮的背景下，越來越多物企開始向公建領域布局，新大正的傳統優勢空間正在被侵蝕。
業績數據呈現最為直觀，2021年以來，新大正的營、利增幅一路走低。
2021年-2024年，其營收分別為20.88億元、25.98億元、31.27億元、33.87億元，分別同比增長58.40%、24.42%、20.35%、8.32%;對應期內歸母凈利潤分別約為1.66億元、1.86億元、1.60億元、1.14億元，分別同比增長26.57%、11.90%、-13.83%、-28.95%。
2025年前三季度，新大正實現總營收約22.72億元，同比下滑11.82%；歸母凈利潤約為1.04億元，同比下降2.97%；扣非凈利潤約9595.05萬元，同比微降0.03%。
第三方物企要在激烈競爭中突圍，必須建立起差異化的核心競爭力。新大正也意識到這個問題，而其選擇的路徑則是收并購。
2022年底，為切入門檻較高的能源物業領域，新大正曾計劃以7.88億元現金收購云南滄恒投資有限公司80%股權。但由于項目進展未達預期，且交易雙方在業績承諾延期安排上存在重大分歧，經過近半年的談判后，這筆收購案最終于2023年6月宣告終止。
從能源物業領域換道IFM領域，嘉信立恒能否與新大正原有業務產生協同效應的確有待驗證。
事實上，自2019年上市以來，新大正始終沒有擺脫對收并購的路徑依賴。據統計，其上市以來已完成多筆收購，商譽從零元激增至1.28億元。
2021年，新大正以9700萬元收購四川民興物業；2023年，又相繼收購香格里拉和翔環保、瑞麗繽南環境。這些收購雖然幫助公司快速做大了規模，但整合效果卻參差不齊。
值得關注的是，嘉信立恒的盈利能力并不突出。
根據披露的數據計算，2023年、2024年，以及2025年前8個月，嘉信立恒的毛利率分別是13.10%、12.69%和11.61%，凈利率分別位1.08%、2.88%和3.36%。
而新大正2023年、2024年，2025年前9個月的毛利率分別位12.82%、11.69%、14.29%；凈利率分別為5.4%、3.76%、5.11%。
當簽約儀式結束，酒店內的燈光逐漸暗下，與會者散去，但這次“握手”所開啟的變革才剛剛開始。
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相關公司：新大正sz002968
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