從美國(guó)到全球：黑石對(duì)中國(guó)的4大啟示

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書籍《黑石傳》 [美] 戴維·凱里 約翰· 莫里斯 著

責(zé)編| 柒排版| 沐言

第 9410篇深度好文：4511字 | 15 分鐘閱讀

人工智能將塑造一個(gè)新世界，而這一切都離不開堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

當(dāng)全球資本追逐OpenAI、 Anthropic等AI明星公司時(shí)，黑石的選擇顯得獨(dú)樹一幟。它沒有投身于算法模型，而是將目光投向了數(shù)據(jù)中心、算力基礎(chǔ)設(shè)施和物流網(wǎng)絡(luò)。

通過(guò)收購(gòu)，黑石掌控了北美最大的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商之一QTS和亞太龍頭AirTrunk，其管理的數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)價(jià)值已超過(guò)700億美元，并擁有可支持額外1000億美元開發(fā)的土地儲(chǔ)備。對(duì)黑石來(lái)說(shuō)，這并非臨時(shí)起意。

早在數(shù)年前，黑石便意識(shí)到，數(shù)據(jù)洪流與算力需求將催生對(duì)高質(zhì)量數(shù)據(jù)中心的海量需求， 黑石不賭哪家AI公司會(huì)勝出，而是押注于整個(gè)生態(tài)繁榮的確定性需求，從而獲得了更穩(wěn)健、更巨大的收益基礎(chǔ)。

正如《黑石傳》所講，黑石始終認(rèn)為：“從趨勢(shì)中獲利的最佳方式之一往往是間接投資相關(guān)服務(wù)或資產(chǎn)” 。

時(shí)至今日，黑石已經(jīng)成為全球最大的數(shù)據(jù)中心投資者之一。黑石的創(chuàng)立者蘇世民以3650億元人民幣財(cái)富位列胡潤(rùn)全球富豪榜第29位，以519億美元財(cái)富位列福布斯美國(guó)富豪榜第20位。

所有偉大都始于卑微。黑石的歷史，不只是財(cái)富傳奇，更是一部關(guān)于原則、時(shí)機(jī)與遠(yuǎn)見的鏡鑒，回望黑石40年的歷史，中國(guó)當(dāng)下的投資者與企業(yè)家可以獲得哪些啟發(fā)？

一、黑石的起點(diǎn)：

“野蠻人”時(shí)代的友好收購(gòu)者

黑石集團(tuán)于1985年由彼得·彼得森和蘇世民共同創(chuàng)建。黑石這個(gè)名字是蘇世民想出來(lái)的，schwarz 在德文中的意思是“黑”，peter 在希臘文中的意思是石”。

不過(guò)，對(duì)于黑石的了解如果只是局限于此，那么，就確實(shí)沒有充分借鑒這個(gè)行業(yè)的先行者更為深刻的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)。黑石的許多探索和做法，已經(jīng)有不少在全球業(yè)界被廣泛采用和借鑒。

黑石一直強(qiáng)調(diào)，在惡意收購(gòu)十分流行的20世紀(jì)80年代的美國(guó)資本市場(chǎng)上，其堅(jiān)持了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看起來(lái)反潮流的規(guī)則——友好收購(gòu)。

彼得森說(shuō)：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會(huì)跟你們?cè)谝黄穑?這在那時(shí)候很另類，但非常管用。”

這個(gè)規(guī)則一直保持到現(xiàn)在，并成為不少私募股權(quán)公司積極學(xué)習(xí)和改進(jìn)的一個(gè)基本原則，這甚至成為“私募股權(quán)”中“私”字的一個(gè)自然內(nèi)涵，那就是：雙方應(yīng)當(dāng)通過(guò)私下的充分溝通，建立相互信任和了解。

黑石強(qiáng)調(diào)自己喜歡投資“并不時(shí)髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導(dǎo)型企業(yè)如世界500強(qiáng)合作，在時(shí)點(diǎn)的選擇上也有許多引人稱道的案例。

一個(gè)經(jīng)常被引用的案例是，黑石2004年從德國(guó)一家投資機(jī)構(gòu)手中買下了塞拉尼斯化學(xué)公司Celanese，然后在華爾街當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)氣氛下，將其推向資本市場(chǎng)，使得黑石在不到半年的時(shí)間內(nèi)就獲得了 30 億美元現(xiàn)金收益和為數(shù)不少的上市公司股份。

當(dāng)私募界持續(xù)引發(fā)“門口的野蠻人”爭(zhēng)議時(shí)，黑石卻悄然構(gòu)建著自己的護(hù)城河，也由此確立了自己的核心原則。

二、黑石原則：

穿越周期的六項(xiàng)核心原則

黑石的成功，絕非偶然的運(yùn)氣，而是源于其創(chuàng)立之初便堅(jiān)持，并在風(fēng)雨中不斷強(qiáng)化的核心原則：

1.友好收購(gòu)，建立信任而非對(duì)抗

黑石不像其他收購(gòu)者對(duì)其收購(gòu)的資產(chǎn)采取強(qiáng)硬控制措施，黑石集團(tuán)更多采用循序漸進(jìn)的方式。彼得森和施瓦茨曼愿意分權(quán)的開放式策略和甘愿久居合作者之下的態(tài)度，為他們贏得了源源不斷的業(yè)務(wù)。

黑石始終認(rèn)為，擁有一個(gè)對(duì)業(yè)務(wù)十分熟悉的合作伙伴，比如該業(yè)務(wù)的大客戶或者大供應(yīng)商，使得雙方能保持共同利益關(guān)注點(diǎn)，可以讓黑石集團(tuán)在與其他公司競(jìng)爭(zhēng)時(shí)更具實(shí)力。

2.逆向思維，敢于下注與出售

黑石善于在行業(yè)低谷或市場(chǎng)恐慌時(shí)買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

無(wú)論是2004年投資低迷的化學(xué)品公司塞拉尼斯，還是金融危機(jī)后抄底美國(guó)獨(dú)棟住宅，都體現(xiàn)了“當(dāng)一個(gè)類別不受歡迎時(shí)進(jìn)行投資可能會(huì)得到回報(bào)” 的智慧。

與之類似，黑石判斷2006-2007年房地產(chǎn)市場(chǎng)接近頂峰，因此在收購(gòu)后迅速分拆出售資產(chǎn)，哈里·麥克洛以66億美元高價(jià)收購(gòu)紐約寫字樓等交易，均在市場(chǎng)頂點(diǎn)完成，避免后續(xù)地產(chǎn)價(jià)格暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

3.價(jià)值創(chuàng)造，專注運(yùn)營(yíng)而非財(cái)務(wù)工程

黑石集團(tuán)和其他的大型收購(gòu)集團(tuán)都堅(jiān)信，從長(zhǎng)期來(lái)看，要想優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)，唯一方法就是系統(tǒng)性地運(yùn)營(yíng)、改善他們所擁有的公司。

黑石集團(tuán)在這方面一直很落后，自2004年才奮起直追，當(dāng)時(shí)，它聘來(lái)曾在帝杰商業(yè)銀行和瑞士信貸的私募股權(quán)部工作的管理咨詢師詹姆斯·奎拉，建立一個(gè)類似于受其控制的咨詢公司。

克亞的12人公司經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)在黑石集團(tuán)投資某家公司之前對(duì)公司進(jìn)行審核，在收購(gòu)公司之后，該團(tuán)隊(duì)的成員通常會(huì)被分派到投資公司并與其一同工作。

4.風(fēng)險(xiǎn)厭惡，將規(guī)避重大失誤置于首位

蘇世民對(duì)虧損有一種“發(fā)自骨子里的厭惡”。這塑造了黑石的文化： 寧可錯(cuò)過(guò)，不可做錯(cuò)。 在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，黑石頂住壓力，幾乎沒有涉足自己不熟悉的純科技風(fēng)險(xiǎn)投資。

2007年市場(chǎng)巔峰時(shí)，它已開始警惕并收縮戰(zhàn)線。其投資審查極其嚴(yán)格，任何提案都需經(jīng)過(guò)投資委員會(huì)深入辯論，并由蘇世民做最終裁決。一次嚴(yán)重的投資失誤，可能導(dǎo)致負(fù)責(zé)人永久出局。

5.人才與傳承，構(gòu)建可持續(xù)的組織能力

黑石的成功也歸功于其管理層的實(shí)力，以及其在高層管理中成功實(shí)現(xiàn)過(guò)渡的方式。

事后看來(lái)，2002年蘇世民與漢密爾頓·托尼·詹姆斯（ Hamilton Tony James ）分享最高管理權(quán)的決定是關(guān)鍵的。

在此之前，黑石在很大程度上是蘇世民一個(gè)人獨(dú)掌大權(quán)。詹姆斯帶來(lái)了管理和投資技能，為公司接下來(lái) 16 年的巨大擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

2018 年詹姆斯卸任時(shí)，蘇世民選擇了喬納森·格雷（ Jonathan Gray ）作為他的二把手。蘇世民將其視為一項(xiàng)重大投資，而這項(xiàng)投資也得到了回報(bào)。

在十多年里，作為黑石房地產(chǎn)基金的負(fù)責(zé)人，格雷創(chuàng)下了可能是該公司最成功的投資者的紀(jì)錄。

相比之下，黑石的一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因?yàn)樗麄兊膭?chuàng)始人在培養(yǎng)繼任者方面行動(dòng)遲緩而遭受損失，還有一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在其高層經(jīng)歷了令人尷尬的人員流動(dòng)。

中國(guó)的布局聚焦于為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供“基礎(chǔ)設(shè)施”服務(wù)的實(shí)體資產(chǎn)，而非直接押注某個(gè)具體企業(yè)或行業(yè)風(fēng)口。

早在十年前，黑石就對(duì)中國(guó)物流倉(cāng)儲(chǔ)和園區(qū)進(jìn)行了大規(guī)模投資，這背后是對(duì)中國(guó)電商和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)物流需求的長(zhǎng)期判斷。它不投電商平臺(tái)，而是投資支持電商蓬勃發(fā)展的倉(cāng)庫(kù)和物流樞紐。

同樣的邏輯見于當(dāng)下對(duì)AI的布局：黑石并未大規(guī)模直接投資AI算法或應(yīng)用公司，而是將數(shù)百億美元投入數(shù)據(jù)中心、光纖網(wǎng)絡(luò)等算力基礎(chǔ)設(shè)施。

其邏輯是：無(wú)論AI競(jìng)賽的贏家是誰(shuí)，都需要龐大的計(jì)算能力和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，投資于這些“軍火商”和“基建商”，風(fēng)險(xiǎn)更可控，收益更持久。

黑石堅(jiān)持長(zhǎng)期持有并運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，通過(guò)改造升級(jí)提升價(jià)值。同時(shí)，積極建立本土關(guān)系，例如蘇世民在清華大學(xué)設(shè)立“蘇世民學(xué)者”項(xiàng)目，培養(yǎng)了解中國(guó)的全球青年領(lǐng)袖。

三、從美國(guó)到全球：

黑石對(duì)中國(guó)的四大啟示

黑石在中國(guó)金融界被廣泛知悉，緣于其2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市之前，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金——中國(guó)投資有限責(zé)任公司（ 以下簡(jiǎn)稱“中投” ）斥資 30 億美元，購(gòu)入黑石集團(tuán)約 10％的股份。

十分湊巧的是，在其掛牌上市之后不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，次貸危機(jī)不斷惡化，黑石股價(jià)也不斷下跌，至少?gòu)亩唐趤?lái)看，把包括中投在內(nèi)的投資者套牢其中。

換言之，無(wú)論是運(yùn)氣好，還是精明的時(shí)點(diǎn)計(jì)算，黑石創(chuàng)始人和原來(lái)的股東們成功地實(shí)現(xiàn)了高位套現(xiàn)。這已經(jīng)足夠成為一個(gè)讓中國(guó)和美國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體反復(fù)挖掘、分析并反思的投資案例了。

在《黑石傳》譯者巴曙松看來(lái)，如果與中國(guó)當(dāng)前的私募投資發(fā)展相對(duì)照，黑石的不少案例，依然具有十分重要的借鑒和參考價(jià)值，可以簡(jiǎn)要提煉以下四點(diǎn)。

1.交易結(jié)構(gòu)的安排靈活和多樣化

黑石在20世紀(jì)80年代投資吉布森賀卡公司及運(yùn)輸之星公司時(shí)就采用了資產(chǎn)、債務(wù)、股權(quán)重組相結(jié)合的投資方式，現(xiàn)金流償付、提高現(xiàn)金流、股息資本重組的同步實(shí)施為黑石帶來(lái)了巨額回報(bào)。

目前中國(guó)私募投資的主要手段仍為傳統(tǒng)的股權(quán)投資，同質(zhì)化嚴(yán)重，在交易結(jié)構(gòu)的安排方面還需要做出重大改進(jìn)。

2.退出渠道多元化

退出渠道始終是影響私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

總體來(lái)看， IPO依然是目前中國(guó)私募股權(quán)公司的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出更加強(qiáng)化了該方式的吸引力。

與并購(gòu)占國(guó)際私募股權(quán)公司退出方式一半以上的比例相比，中國(guó)2007-2009年的退出案例中，并購(gòu)方式在全部退出案例中的比例不到20%，擁有相當(dāng)?shù)奶嵘臻g。

3.私募股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)聚焦于為企業(yè)提供增值服務(wù)并價(jià)值創(chuàng)造

從長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)地獲得高額回報(bào)需要依靠專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)仔細(xì)甄別優(yōu)秀項(xiàng)目，并通過(guò)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)健康成長(zhǎng)，使企業(yè)價(jià)值得到提升，突擊Pre-IPO項(xiàng)目實(shí)際上與這些原則是背道而馳的，也是難以持續(xù)的。

通常，企業(yè)價(jià)值的根本提升能為私募股權(quán)公司帶來(lái)最為理想的回報(bào)，同時(shí)也為整體經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。

4.提高專業(yè)化程度、完善產(chǎn)業(yè)布局

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，私募投資的專業(yè)化程度必須相應(yīng)提升，未來(lái)企業(yè)質(zhì)量的內(nèi)涵將更為豐富，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的推動(dòng)下，將促使產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步從后端向前端轉(zhuǎn)移。

黑石這家經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨、既廣受關(guān)注也飽受爭(zhēng)議的私募股權(quán)公司，同時(shí)也被視為全球私募股權(quán)行業(yè)的象征公司之一，可以成為當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)公司和整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要參照。

結(jié)語(yǔ)：

黑石的真正價(jià)值

在一個(gè)被短期收益、流量敘事與情緒交易主導(dǎo)的時(shí)代，黑石的存在本身，提供了一種不同的參照系。回顧黑石40年的經(jīng)營(yíng)歷史，黑石的真正價(jià)值、真正的借鑒意義體現(xiàn)在哪里？

1.對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格分析對(duì)黑石的成功至關(guān)重要，需要仔細(xì)權(quán)衡可能的下行風(fēng)險(xiǎn)與潛在回報(bào)。

對(duì)于私募資本投資基金來(lái)說(shuō)，一兩次完全的損失就可能抵消其他投資的可觀收益。避免重大錯(cuò)誤和挑選贏家一樣對(duì)成功至關(guān)重要。同樣的原則也適用于個(gè)人投資。

2.當(dāng)一個(gè)類別不受歡迎時(shí)進(jìn)行投資可能會(huì)得到回報(bào)。

黑石在2004年投資化學(xué)品制造商塞拉尼斯時(shí)，當(dāng)時(shí)化學(xué)品價(jià)格低迷。在金融危機(jī)之后，當(dāng)美國(guó)的住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)重低迷時(shí)，該公司投入巨資購(gòu)買被銀行收回的獨(dú)棟房屋，這 些房屋之前是通過(guò)銀行貸款抵押的。

黑石創(chuàng)建了一個(gè)數(shù)10億美元的業(yè)務(wù)，購(gòu)買、修繕并出租這些被低估的房屋，其理由是，住房的需求仍然存在，但由于銀行貸款的收縮，很多人買不起房子，他們需要租房。黑石最終將該業(yè)務(wù)上市。

3.從趨勢(shì)中獲利的最佳方式之一往往是間接投資相關(guān)服務(wù)或資產(chǎn)。

這是黑石在過(guò)去10年中對(duì)中國(guó)的物流系統(tǒng)和倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行大量投資的邏輯，這些投資受益于中國(guó)的出口經(jīng)濟(jì)，但不承擔(dān)投資單個(gè)出口企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

同樣，隨著人工智能推動(dòng)云計(jì)算服務(wù)和計(jì)算能力的巨大需求增長(zhǎng)，黑石投入了數(shù)百億美元購(gòu)買和建設(shè)支持人工智能革命所需的高容量數(shù)據(jù)中心和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，而對(duì)人工智能開發(fā)者自身的投資則相對(duì)較少。

在其非凡的40年歷史中，黑石不僅在好時(shí)期獲利，還在熊市和極端動(dòng)蕩時(shí)期抓住了機(jī)會(huì)。

其他投資者和商業(yè)人士可以從這段歷史中吸取的教訓(xùn)歸結(jié)為：

密切關(guān)注基于更大趨勢(shì)和力量的機(jī)會(huì)，無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、人工智能的需求，還是一個(gè)不受歡迎、價(jià)格低迷的資產(chǎn)類別，但永遠(yuǎn)不要忘記仔細(xì)和懷疑地審視潛在機(jī)會(huì)，因?yàn)楸苊獯鷥r(jià)重大錯(cuò)誤和找到有利可圖的機(jī)會(huì)一樣重要。

黑石并不試圖預(yù)測(cè)世界的每一次波動(dòng)，而是通過(guò)紀(jì)律、耐心與組織能力，讓自己始終站在“資本需要被安放”的位置上。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。

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