從布雷頓森林體系崩潰到2026金價破5000，歷史為何再現黃金牛市？

黃金的光芒首次刺穿5000美元的天花板，一場席卷全球的央行購金潮背后，隱含著半個世紀以來最劇烈的國際貨幣體系重構。

2026年1月25日傍晚，紐約商品交易所黃金期貨價格在電子盤交易中首次突破每盎司5000美元大關。市場立即作出反應，短短一天后，現貨黃金價格已攀升至5023.010美元。

黃金在2026年開年不足一個月內累計漲幅已超17%，延續了自2024年以來的強勢行情

這場黃金狂飆在2026年僅僅開始不足一個月，黃金漲幅已超15%，累計上漲近700美元。

高盛已將2026年12月的黃金價格預測上調至5400美元。黃金市場正經歷著自1970年代以來最顯著的上漲周期。

歷史的維度

黃金價格的百年歷程，折射出國際貨幣體系的幾次重大轉型。每個歷史階段黃金價格的大幅波動，都對應著全球經濟與金融格局的深刻變化。

黃金的現代價格史大致可以分為八個關鍵階段。第一階段是1915年至1970年，黃金作為官方貨幣錨，價格基本穩定。

布雷頓森林會議

第二階段是1970年代，布雷頓森林體系瓦解，黃金開始自由浮動定價。隨后1973年第一次和1979年第二次石油危機接踵而至，美國經濟陷入嚴重“滯脹”，黃金迎來了非凡牛市，價格翻了整整23倍。

第三階段，1980年至2000年是黃金的二十年衰落期。美聯儲在“沃爾克時刻”（指通脹飆升至必須采取激進政策手段進行調控的時刻）激進加息，美元走強，加上黃金供給側革命導致的產量大增，全球央行大幅減持黃金，互聯網革命吸引市場資金從黃金轉向科技股，黃金經歷了長達20年的熊市，累計下跌70%。

2001年至2011年是黃金的十年牛市。互聯網泡沫破裂、911事件、次貸危機、歐債危機等一系列事件推動黃金累計上漲650%。

而2022年第四季度至今，我們見證了黃金價格的進一步上沖，全球央行加速增持黃金，“去美元化”進程加快，黃金突破3700美元，累計漲幅達128%。

黃金定價邏輯的范式轉變

傳統的黃金定價框架認為，黃金價格與實際利率呈負相關關系，利率上升時，黃金作為無息資產的機會成本增加，價格往往會下跌。但這種經典關系在近年來正在發生根本性改變。

2022年后，黃金價格和實際利率多次出現同向波動，而非傳統的反向關系。即使在美聯儲累計加息525個基點的情況下，黃金價格依然持續上漲，這表明黃金的定價邏輯正在發生范式轉變。

目前國際金價中約有35%的價值反映了非傳統因素，這一比例較2024年提升了12個百分點。黃金正從對利率敏感的資產，逐步轉變為對沖主權信用風險的資產。

2024年以來黃金價格走勢 （世界黃金協會）

復旦大學金融研究中心的分析指出，這一轉變的核心驅動力在于“美元信用弱化背景下黃金‘終極貨幣’屬性的回歸”。這種定價邏輯的轉變意味著黃金市場正在形成新的規則。

央行的集體選擇

全球央行的購金行為已成為支撐金價最堅實的力量。從歷史數據看，2000年至2025年，黃金需求結構已由金飾制造和投資需求主導，轉變為由金飾制造、投資需求、央行和各官方機構共同構成。

美聯儲降息預期、地緣沖突局勢的演變、各國央行的黃金儲備變化、美國總統大選的相關影響

2024年全球央行凈購金量達到1045噸，已連續第三年超過1000噸。這種持續性的大規模購金行為在黃金市場歷史上是罕見的。

高盛預計，2026年各國央行月均購金量將達60噸。據東吳期貨報告，波蘭央行宣布增持黃金，丹麥養老基金決定拋售美債，這些行動都在一定程度上推高了黃金價格。

央行的購金行為不僅提供了實際的買方支撐，更重要的是傳遞了信心信號。世界黃金協會的調查顯示，近43%的央行計劃在未來一年內增加黃金儲備。

全球央行連續15年維持凈購入態勢，即使金價屢創新高，各央行對黃金的配置熱情仍未降溫。

美元信用的裂痕

美元信用體系的弱化是推動黃金價格上漲的根本動力。2026年最新數據顯示，美國聯邦債務占GDP比重已達125%，創下歷史新高。

美國正在陷入“財政赤字-發行國債-支付利息-更大財政赤字”的惡性循環。美元在全球外匯儲備中的份額已從2000年的71%降至58%。

貿易政策的不確定性也在加劇市場對美元資產的擔憂。2025年“對等關稅”政策引發避險情緒，“去美元化”成為促使金價上漲的主要推手。

美聯儲的獨立性危機進一步加劇了美元的信任危機。美國當地時間今年1月11日鮑威爾遭到刑事起訴，本質上是美聯儲獨立性再次遭到挑戰，美元信用再遭打擊。

在這種情況下，黃金作為“終極非信用資產”，扮演著對沖貨幣貶值的核心角色。當市場對主要貨幣的長期購買力產生擔憂時，黃金的光芒自然愈發耀眼。

地緣政治的燃料

地緣政治風險為黃金價格上漲注入了持續的燃料。2026年開年以來，特朗普對歐關稅威脅、格陵蘭島主權爭議等事件加劇了投資者避險情緒。

1973年第四次中東戰爭

歷史數據顯示，中東地區爆發直接軍事對抗時，黃金價格往往顯著上漲。1973年中東沖突期間黃金價格近乎翻倍，2023年巴以沖突時黃金價格漲幅達14%。

東吳期貨報告指出，后續需要重點關注美聯儲主席人選，美歐關稅對峙，南美及格陵蘭島的地緣影響等。這些不確定性因素將持續推動資金從全球股市流向黃金等安全資產。

歐洲中央銀行報告認為，黃金已超越歐元，成為全球第二大儲備資產，占全球儲備資產的21%。

供需結構的重構

黃金市場正經歷從商品屬性向金融屬性的加速轉變，供需結構發生了根本性變化。

從供應端看，2010年至2024年全球黃金總供應量年復合增速僅為1%。全球礦產金產量增速明顯放緩，近年黃金供應量增加主要源于金價上漲后回收金的增加。

需求端的變化更為顯著。中國、印度等傳統消費大國金飾需求同比下降32%，而投資需求占比從2024年的18%躍升至34%。這種“消費萎縮、投資擴張”的格局是前所未有的。

世界黃金協會數據顯示，2025年一季度全球黃金投資需求同比增長170%。投資需求的強勁增長已成為推動金價上漲的主導力量。

個人投資者配置需求的增加也為金價提供了進一步支撐。黃金ETF等投資工具的普及，使得普通投資者更容易參與黃金市場，推動了黃金的金融化進程。

康波周期中的黃金

從更宏觀的經濟周期視角來看，黃金當前的表現與全球經濟所處的周期階段密切相關。

興業研究認為，經濟周期和產業技術周期對金價影響深遠，當前全球經濟符合康波周期（由蘇聯經濟學家尼古拉·康德拉季耶夫在1925年首次提出，該理論通過分析18世紀末至20世紀初主要資本主義國家的經濟數據，識別出以技術革命驅動的長波周期，包含復蘇、繁榮、衰退與蕭條四個階段）蕭條期的特征。在歷史上，黃金在康波周期蕭條期的上漲概率是100%。

這一判斷基于對長期經濟波動的觀察。康波周期通常持續50-60年，當前我們可能正處于信息技術革命的衰退階段，這種時期往往伴隨著經濟不確定性增加和資產價格重估。

歷史上的類似階段，如1970年代的滯脹時期，黃金年化回報率達到18%，遠超股票和債券。若美國陷入輕度滯脹，摩根士丹利模型顯示黃金價格可能突破3800美元/盎司。

技術周期的轉變也影響著資金流向。90年代互聯網革命時，市場資金配置偏好轉向科技股，導致黃金經歷了長期熊市。如今，隨著AI等技術發展進入新階段，市場正在重新評估各類資產的價值。

未來世界的黃金布局

隨著金價突破5000美元關口，這一事件已不僅僅是價格上的里程碑，更預示著全球貨幣信用體系的重構預期。

中銀國際、華西證券等機構預測金價或達5500-6600美元區間，長期看漲至債務周期重構階段。高盛則將2026年底金價預測從4900美元上調至5400美元。

世界銀行預測，到2030年黃金在全球儲備資產中的占比將從目前的13%提升至22%。若按G20國家平均水平（12%）測算，中國央行潛在購金規模可達2800噸，相當于全球一年產量的32%。

據此，有理由相信，黃金市場的未來可能呈現三種不同情景：

若地緣沖突未進一步擴大，黃金價格或回調至一定區間，但央行購金持續、ETF投資升溫以及美元疲軟等因素，將支撐金價維持寬幅震蕩。

若美國直接對伊朗開戰或伊朗封鎖霍爾木茲海峽，黃金價格可能加速沖高并不斷刷新歷史高點。

若美債市場遭遇大規模拋售，黃金作為“非主權避險資產”的屬性將進一步凸顯，持續吸引戰略配置資金。

綜上所述，黃金市場正經歷從避險資產向新貨幣錨的范式轉變。在去全球化與數字貨幣雙重沖擊下，黃金或將扮演連接傳統貨幣體系與新型支付系統的關鍵角色。

美元指數自2024年峰值下跌了9.2%，10年期美債實際收益率仍維持在1.2%左右，遠高于2020年負利率時期的-0.5%。

然而黃金價格卻突破5000美元關口，這種現象表明，地緣政治溢價和貨幣信用風險正在重構黃金的定價邏輯。市場已經意識到，經貿秩序可被美國親自掀翻，所以黃金飆漲，代表美國信用的美債、美元一度同跌。

參考資料：

1、中新經緯2026.1.26《現貨黃金史上首次突破5000美元》

2、天風證券《黃金專題報告：黃金百年復盤及分析框架》

3、中國經濟網2025.5.24《又漲了！金價為什么變來變去？》

4、中國經濟時報2025.7.2《黃金：或從“避險資產”向“新貨幣錨”轉變》

5、南方日報2026.1.26《再創歷史新高！黃金首破5000美元/盎司》

6、華福證券·王保慶《黃金供需重構下的機遇：歷史復盤與未來定價邏輯展望》

7、復旦發展研究院《金融學術前沿｜黃金價格屢創新高下的黃金市場分析》

8、期貨日報2025.6.20《黃金 長期配置價值凸顯》

9、中國國際貿易促進委員會《黃金價格創歷史新高，引爆搶購》