北向資金減持+股價震蕩，燕京啤酒亮眼業績為何難獲市場買賬？

2026年1月20日，北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡稱“燕京啤酒”）披露的2025年度業績預告引發市場關注。公告顯示，公司預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤約15.84億元至17.42億元，同比增幅約50%至65%，扣除非經常性損益后的凈利潤亦實現約40%至50%的同比增長，基本每股收益最高可達約0.618元/股。

（圖片來自公告）

在啤酒行業競爭白熱化的背景下，這樣的業績增速堪稱亮眼，燕京啤酒將此歸功于大單品戰略推進、產品結構優化及運營效率提升。但與其光鮮業績形成強烈反差的是，燕京啤酒近年來的經銷商網絡動蕩、行業競爭加劇、合規性問題頻發等多重挑戰。

渠道網絡動蕩

行業競爭不斷加劇

深入剖析燕京啤酒的業績構成可見，其凈利潤高增并非完全依賴主營業務內生增長。根據業績預告披露，2025年度公司非經常性損益約為1.32億元，主要來自子公司土地收儲款，這一一次性收益對凈利潤的貢獻比例約為7.5%至8.4%。

（圖片來自公告）

值得警惕的是，燕京啤酒的業績增長還呈現出明顯的季節性失衡。數據顯示，2020年至2024年間，燕京啤酒第四季度歸母凈利潤連續五年虧損，分別約為-2.85億元、-3.35億元、-3.2億元、-3.11億元和-2.32億元，盡管虧損幅度有所收窄，但“前三季度盈利、第四季度虧損”的周期性困境始終未能突破。

（圖片來自公告）

而燕京啤酒2025年全年業績的高增，是否意味著淡季經營壓力的實質性緩解，仍需后續數據驗證。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪對此表示：“燕京啤酒短期盈利大增難以掩蓋淡季經營的結構性難題。五年四季度連續虧損的背后，是啤酒行業淡旺季需求失衡的行業性痛點，燕京雖通過成本控制與產品結構優化實現盈利反彈，但尚未建立起淡季可持續的營收支撐體系，需求端的剛性約束仍未根本破解。”

此外，燕京啤酒的高速增長還面臨著渠道網絡動蕩與行業競爭加劇的雙重壓力。2025年上半年，公司經銷商數量凈減少83家，從期初的8632家降至期末的8549家，背后是1100家經銷商退出與1017家新增經銷商的劇烈交替，退出比例高達期初總量的12.74%。

（圖片來自公告）

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“這類渠道端的問題往往有3-6個月的傳導周期。2024年Q4的數據可能尚未完全反映渠道危機的真實沖擊，2025年Q1-Q2才是觀察窗口。”

而從產品端來看，燕京啤酒的高端化戰略正遭遇嚴峻挑戰。盡管公司宣稱中高檔產品營收占比已提升至70.11%，但研發投入收縮是否會削弱高端產品競爭力，仍是未知數。2025年上半年，公司研發費用約為1.34億元，同比微降約0.02%，延續了2024年全年下滑約5.45%的趨勢，與2022年、2023年的增長態勢形成明顯反差。

（圖片來自公告）

而在高端啤酒市場，百威中國、青島啤酒、華潤啤酒等競爭對手持續加碼布局。據Euromonitor數據，百威亞太中國高端市場占有率在2015年時將近50%，到2020年下滑到42%左右；而據雪球上發布的《啤酒行業回顧與展望》一文指出，按銷量計算，2023 年國內中檔及以上啤酒市場呈現百威一家獨大的格局，其整體市占率在40%左右。

雖然2024 年百威亞太中國市場銷量減少約11.8%，總市場份額下降約149個基點，但其競爭力不容小覷。燕京啤酒的U8、V10等產品面臨激烈的同質化競爭。

除了啤酒企業之間的競爭以外，白酒企業的跨界入局也加劇了高端啤酒市場競爭。五糧液集團推出“風火輪”精釀啤酒，定價19.5元/瓶；珍酒李渡集團推出88元/瓶的“牛市News”超高端精釀，首秀直播觀看人次達190萬；瀘州老窖“百調”啤酒單罐定價高達59元。

對此，詹軍豪表示：“行業競爭的雙重夾擊正在重構啤酒市場的生存邏輯。百威中國的頭部壟斷地位壓縮了中端市場空間，白酒企業跨界高端啤酒則憑借品牌溢價與渠道優勢分流了一部分高端需求，燕京陷入‘上有擠壓、下有競爭’的夾心困境，亟需在產品差異化與場景創新中突圍。”

區域發展失衡

在競爭愈加激烈的背后，燕京啤酒區域發展不均衡的問題也日益突出。從燕京啤酒的區域銷售數據來看，2024年其華北市場的占比高達53.4%左右，2025年上半年占比更是進一步增長至約56.67%，依賴程度極高。

而2025年上半年，燕京啤酒華東地區營收同比增長20.48%，華中地區增速達15.35%，但華南市場營收僅微增0.3%，區域增長差距顯著。

（圖片來自公告）

對此，柏文喜指出：“燕京啤酒接近60%收入來自華北，U8的成功讓公司把資源進一步集中到北京、河北、內蒙古等重點省市。若U8失速，而華南、華東的高端渠道又未完全打開，公司將面臨‘核心市場飽和、空白市場攻不進去’的尷尬。”

在區域發展不均衡的背后，燕京啤酒的合規性問題也逐漸浮出水面。企查查顯示，2025年12月16日，北京市順義區馬坡鎮人民政府對北京燕京啤酒集團有限公司作出行政處罰，因其在一分公司廠區內建設的4處庫房未依法取得規劃許可手續，總建筑面積達4461.4平方米，違反《北京市城鄉規劃條例》相關規定，被處以23.404956萬元罰款。

（圖片來自企查查）

行政處罰決定書顯示，上述違建庫房包括7號、8號、9號（精釀彩鋼房）及10號庫房，涉及鋼結構及磚混等多種建筑類型，建設時未向規劃部門申請辦理許可，屬于“尚可采取改正措施消除對規劃實施影響的情形”。

在詹軍豪看來：“小額合規處罰的警示意義遠超罰款本身。未批先建的違規行為反映出企業在擴張過程中對合規管理的忽視，隨著監管趨嚴與投資者對ESG關注度提升，此類細節問題可能成為影響企業估值的隱性變量，考驗著企業精細化管理的真實水平。”

業績預告發布后，燕京啤酒的股價并未迎來持續上漲，反而呈現震蕩態勢。截至2026年1月23日，公司股價自6月階段性高點14.27元回調后，僅小幅回升至12.4元；發布業績預告次日（2026年1月21日）跌幅約2.24%、1月22日漲幅約1.55%、1月23日再度下跌0.16%。

（圖片來自雪球APP）

而資本市場的冷淡反應，與股東的減持行為形成呼應。據澎湃新聞援引Wind數據，香港中央結算有限公司、南方中證500ETF2025年第三季度還分別減持燕京啤酒的2101.57萬股、43.92萬股。

對此，柏文喜指出：“當前股價震蕩并非‘錯殺’，而是風險定價的再校準。市場在等待兩個關鍵驗證——一是2025年旺季動銷數據能否匹配產能擴張節奏；二是渠道改革能否止住經銷商流失勢頭。機構減持行為值得警惕，尤其是北向資金通常具有前瞻性。若后續季報顯示應收賬款激增、現金流惡化或市場份額下滑，可能觸發新一輪估值下修。”

燕京啤酒2025年的業績高增，或是其“二次創業 復興燕京”戰略推進以來的階段性成果，產品結構優化與成本控制確實取得了一定成效。但凈利潤大增50%的光鮮數據背后，合規風險暴露、經銷商網絡動蕩、研發投入不足等問題，共同構成了公司發展的“暗礁”，而燕京啤酒這艘“輪船”能否在布滿暗礁的大海順暢航行，還有待時間檢驗。