北向資金減持+股價(jià)震蕩，燕京啤酒亮眼業(yè)績(jī)?yōu)楹坞y獲市場(chǎng)買(mǎi)賬？

2026年1月20日，北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燕京啤酒”）披露的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。公告顯示，公司預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約15.84億元至17.42億元，同比增幅約50%至65%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)亦實(shí)現(xiàn)約40%至50%的同比增長(zhǎng)，基本每股收益最高可達(dá)約0.618元/股。

（圖片來(lái)自公告）

在啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，這樣的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏胺Q亮眼，燕京啤酒將此歸功于大單品戰(zhàn)略推進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營(yíng)效率提升。但與其光鮮業(yè)績(jī)形成強(qiáng)烈反差的是，燕京啤酒近年來(lái)的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)動(dòng)蕩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、合規(guī)性問(wèn)題頻發(fā)等多重挑戰(zhàn)。

渠道網(wǎng)絡(luò)動(dòng)蕩

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇

深入剖析燕京啤酒的業(yè)績(jī)構(gòu)成可見(jiàn)，其凈利潤(rùn)高增并非完全依賴主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告披露，2025年度公司非經(jīng)常性損益約為1.32億元，主要來(lái)自子公司土地收儲(chǔ)款，這一一次性收益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比例約為7.5%至8.4%。

（圖片來(lái)自公告）

值得警惕的是，燕京啤酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性失衡。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年間，燕京啤酒第四季度歸母凈利潤(rùn)連續(xù)五年虧損，分別約為-2.85億元、-3.35億元、-3.2億元、-3.11億元和-2.32億元，盡管虧損幅度有所收窄，但“前三季度盈利、第四季度虧損”的周期性困境始終未能突破。

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而燕京啤酒2025年全年業(yè)績(jī)的高增，是否意味著淡季經(jīng)營(yíng)壓力的實(shí)質(zhì)性緩解，仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪對(duì)此表示：“燕京啤酒短期盈利大增難以掩蓋淡季經(jīng)營(yíng)的結(jié)構(gòu)性難題。五年四季度連續(xù)虧損的背后，是啤酒行業(yè)淡旺季需求失衡的行業(yè)性痛點(diǎn)，燕京雖通過(guò)成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利反彈，但尚未建立起淡季可持續(xù)的營(yíng)收支撐體系，需求端的剛性約束仍未根本破解。”

此外，燕京啤酒的高速增長(zhǎng)還面臨著渠道網(wǎng)絡(luò)動(dòng)蕩與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力。2025年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少83家，從期初的8632家降至期末的8549家，背后是1100家經(jīng)銷商退出與1017家新增經(jīng)銷商的劇烈交替，退出比例高達(dá)期初總量的12.74%。

（圖片來(lái)自公告）

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“這類渠道端的問(wèn)題往往有3-6個(gè)月的傳導(dǎo)周期。2024年Q4的數(shù)據(jù)可能尚未完全反映渠道危機(jī)的真實(shí)沖擊，2025年Q1-Q2才是觀察窗口。”

而從產(chǎn)品端來(lái)看，燕京啤酒的高端化戰(zhàn)略正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。盡管公司宣稱中高檔產(chǎn)品營(yíng)收占比已提升至70.11%，但研發(fā)投入收縮是否會(huì)削弱高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，仍是未知數(shù)。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用約為1.34億元，同比微降約0.02%，延續(xù)了2024年全年下滑約5.45%的趨勢(shì)，與2022年、2023年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)形成明顯反差。

（圖片來(lái)自公告）

而在高端啤酒市場(chǎng)，百威中國(guó)、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)加碼布局。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，百威亞太中國(guó)高端市場(chǎng)占有率在2015年時(shí)將近50%，到2020年下滑到42%左右；而據(jù)雪球上發(fā)布的《啤酒行業(yè)回顧與展望》一文指出，按銷量計(jì)算，2023 年國(guó)內(nèi)中檔及以上啤酒市場(chǎng)呈現(xiàn)百威一家獨(dú)大的格局，其整體市占率在40%左右。

雖然2024 年百威亞太中國(guó)市場(chǎng)銷量減少約11.8%，總市場(chǎng)份額下降約149個(gè)基點(diǎn)，但其競(jìng)爭(zhēng)力不容小覷。燕京啤酒的U8、V10等產(chǎn)品面臨激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

除了啤酒企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)以外，白酒企業(yè)的跨界入局也加劇了高端啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。五糧液集團(tuán)推出“風(fēng)火輪”精釀啤酒，定價(jià)19.5元/瓶；珍酒李渡集團(tuán)推出88元/瓶的“牛市News”超高端精釀，首秀直播觀看人次達(dá)190萬(wàn)；瀘州老窖“百調(diào)”啤酒單罐定價(jià)高達(dá)59元。

對(duì)此，詹軍豪表示：“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的雙重夾擊正在重構(gòu)啤酒市場(chǎng)的生存邏輯。百威中國(guó)的頭部壟斷地位壓縮了中端市場(chǎng)空間，白酒企業(yè)跨界高端啤酒則憑借品牌溢價(jià)與渠道優(yōu)勢(shì)分流了一部分高端需求，燕京陷入‘上有擠壓、下有競(jìng)爭(zhēng)’的夾心困境，亟需在產(chǎn)品差異化與場(chǎng)景創(chuàng)新中突圍。”

區(qū)域發(fā)展失衡

在競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的背后，燕京啤酒區(qū)域發(fā)展不均衡的問(wèn)題也日益突出。從燕京啤酒的區(qū)域銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年其華北市場(chǎng)的占比高達(dá)53.4%左右，2025年上半年占比更是進(jìn)一步增長(zhǎng)至約56.67%，依賴程度極高。

而2025年上半年，燕京啤酒華東地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.48%，華中地區(qū)增速達(dá)15.35%，但華南市場(chǎng)營(yíng)收僅微增0.3%，區(qū)域增長(zhǎng)差距顯著。

（圖片來(lái)自公告）

對(duì)此，柏文喜指出：“燕京啤酒接近60%收入來(lái)自華北，U8的成功讓公司把資源進(jìn)一步集中到北京、河北、內(nèi)蒙古等重點(diǎn)省市。若U8失速，而華南、華東的高端渠道又未完全打開(kāi)，公司將面臨‘核心市場(chǎng)飽和、空白市場(chǎng)攻不進(jìn)去’的尷尬。”

在區(qū)域發(fā)展不均衡的背后，燕京啤酒的合規(guī)性問(wèn)題也逐漸浮出水面。企查查顯示，2025年12月16日，北京市順義區(qū)馬坡鎮(zhèn)人民政府對(duì)北京燕京啤酒集團(tuán)有限公司作出行政處罰，因其在一分公司廠區(qū)內(nèi)建設(shè)的4處庫(kù)房未依法取得規(guī)劃許可手續(xù)，總建筑面積達(dá)4461.4平方米，違反《北京市城鄉(xiāng)規(guī)劃條例》相關(guān)規(guī)定，被處以23.404956萬(wàn)元罰款。

（圖片來(lái)自企查查）

行政處罰決定書(shū)顯示，上述違建庫(kù)房包括7號(hào)、8號(hào)、9號(hào)（精釀彩鋼房）及10號(hào)庫(kù)房，涉及鋼結(jié)構(gòu)及磚混等多種建筑類型，建設(shè)時(shí)未向規(guī)劃部門(mén)申請(qǐng)辦理許可，屬于“尚可采取改正措施消除對(duì)規(guī)劃實(shí)施影響的情形”。

在詹軍豪看來(lái)：“小額合規(guī)處罰的警示意義遠(yuǎn)超罰款本身。未批先建的違規(guī)行為反映出企業(yè)在擴(kuò)張過(guò)程中對(duì)合規(guī)管理的忽視，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)與投資者對(duì)ESG關(guān)注度提升，此類細(xì)節(jié)問(wèn)題可能成為影響企業(yè)估值的隱性變量，考驗(yàn)著企業(yè)精細(xì)化管理的真實(shí)水平。”

業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，燕京啤酒的股價(jià)并未迎來(lái)持續(xù)上漲，反而呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。截至2026年1月23日，公司股價(jià)自6月階段性高點(diǎn)14.27元回調(diào)后，僅小幅回升至12.4元；發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告次日（2026年1月21日）跌幅約2.24%、1月22日漲幅約1.55%、1月23日再度下跌0.16%。

（圖片來(lái)自雪球APP）

而資本市場(chǎng)的冷淡反應(yīng)，與股東的減持行為形成呼應(yīng)。據(jù)澎湃新聞援引Wind數(shù)據(jù)，香港中央結(jié)算有限公司、南方中證500ETF2025年第三季度還分別減持燕京啤酒的2101.57萬(wàn)股、43.92萬(wàn)股。

對(duì)此，柏文喜指出：“當(dāng)前股價(jià)震蕩并非‘錯(cuò)殺’，而是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的再校準(zhǔn)。市場(chǎng)在等待兩個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證——一是2025年旺季動(dòng)銷數(shù)據(jù)能否匹配產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏；二是渠道改革能否止住經(jīng)銷商流失勢(shì)頭。機(jī)構(gòu)減持行為值得警惕，尤其是北向資金通常具有前瞻性。若后續(xù)季報(bào)顯示應(yīng)收賬款激增、現(xiàn)金流惡化或市場(chǎng)份額下滑，可能觸發(fā)新一輪估值下修。”

燕京啤酒2025年的業(yè)績(jī)高增，或是其“二次創(chuàng)業(yè) 復(fù)興燕京”戰(zhàn)略推進(jìn)以來(lái)的階段性成果，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本控制確實(shí)取得了一定成效。但凈利潤(rùn)大增50%的光鮮數(shù)據(jù)背后，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)暴露、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)動(dòng)蕩、研發(fā)投入不足等問(wèn)題，共同構(gòu)成了公司發(fā)展的“暗礁”，而燕京啤酒這艘“輪船”能否在布滿暗礁的大海順暢航行，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。