AI應用產業鏈投資機遇 | 研報精選

Meta收購Manus，大模型或許并不能“吞噬”一切。Meta坐擁包括Facebook、WhatsApp、ins在內的多款超級APP，同時在AI模型開發上的投入也不遺余力。但其仍然通過并購的方式，獲取獨立AI應用產品。Meta的這一舉動，也恰好反向證明獨立AI應用的價值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI應用，包括垂類AI應用產品，仍然有其入口及商業價值。

來源：中信建投證券研究

作者：楊艾莉 楊曉瑋 馬曉婷

01

2026年AI應用深度展望：AI應用重塑流量格局，字節阿里騰訊C端布局加快

Meta收購Manus，大模型或許并不能“吞噬”一切。Meta坐擁包括Facebook、WhatsApp、ins在內的多款超級APP，同時在AI模型開發上的投入也不遺余力。但其仍然通過并購的方式，獲取獨立AI應用產品。Meta的這一舉動，也恰好反向證明獨立AI應用的價值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI應用，包括垂類AI應用產品，仍然有其入口及商業價值。

2026國內C端AI應用展望：大廠步伐加快，AI或正在推動新一輪流量格局重塑

1、豆包：用戶量規模最大且步伐加快。目前豆包日活已過億。據AI產品榜，11月豆包月活1.7億，同比增長接近2倍，是國內用戶數量最大的通用C端AI應用。11月推出豆包手機助手并與硬件廠商合作，嘗試在操作系統層面獲取入口流量。同時，火山引擎成為2026春晚獨家AI云合作伙伴，豆包將配合上線新玩法，春晚冠名/節目往往傳遞了次年重大熱點和市場變化。

2、阿里：以千問為轉折點，顯著加快C端布局步伐。阿里推出千問App后的1個半月，陸續推出靈光、螞蟻阿福、千問智學App；阿里現有的C端產品布局中，既有入口型產品千問，也有圍繞金融、健康、教育等垂類產品。

3、AI應用+超級APP，大廠打通生態，強化已有優勢，賦能AI產品。字節、阿里、騰訊均依托已有生態布局AI，將AI產品/功能與現有超級APP打通，如豆包+抖音、千問+淘系平臺+高德、微信+元寶。

4、AI時代商業化有望加速。當前C端AI應用流量的主要玩家仍然是傳統移動互聯網大廠，他們可以復用移動互聯網時代已經成熟的商業化變現路徑，將其直接用于AI應用變現。

風險分析

大廠C端AI應用投入力度不及預期：若不及預期，或將影響對AI應用產業的提振幅度。

行業競爭加劇風險：部分公司可能會在AI應用或大模型競爭中出局。

AI應用商業化不及預期：AI應用商業化仍在發展初期，大模型能力領先、ARR較高的AI應用公司目前多處于虧損狀態，且保持高投入，若商業化不及預期，則影響其可持續增長及產業的發展進度。

技術迭代、算力成本降低不及預期：技術迭代和成本降低是推動AI應用落地的核心因素，若二者進展不及預期，則影響AI應用的大規模推廣和商業化變現。

政策監管風險：AI應用是伴隨新技術而來的新事物，落地過程中或觸發用戶隱私安全、數據保護等方面的監管，進而影響其落地。

02

深度透視：全球AI應用商業化到了哪一步？

通用大模型收入體量較大，OpenAI以100億美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增長彈性高于以B端API收入為主的Anthropic，但后者收入也保持較高增速。垂類應用中AI編程/多模態/搜索率先跑出規模，降本增效、賦能原有場景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入確定性強。回看國產AI應用，多模態、Agent、AI陪伴率先貢獻收入，出海是重要趨勢，其中可靈5月ARR已達1.7億美元，成為全球收入規模最大的視頻應用，海外和C端訂閱均貢獻70%收入。

全球AI應用商業化：OpenAI遙遙領先，垂類應用中AI編程/多模態/搜索率先跑出規模

商業化：從ARR超過1億美元的AI應用公司看，通用大模型收入體量較大，海外收入為主，2C彈性大，2B/2P確定性強，降本增效、賦能原有場景仍是目前主要落地方向。目前全球有約15家AI公司的ARR超過1億美元，其中OpenAI以100億美元ARR位列第一，C端產品ChatGPT貢獻超60%收入，且23-25年公司預期收入CAGR達260%，收入增長彈性高于以B端API收入為主的Anthropic，但后者收入也保持較高增速。垂類應用中，落地場景明確的應用較快實現商業化，比如UI設計龍頭Figma優化團隊協作工作流；編程龍頭Cursor于編程領域降本增效效果顯著；Midjourney、可靈、Runway等多模態應用能顯著提升內容創作者效率，降低短劇、短視頻等內容制作的成本；AI搜索公司Perplexity、Glean大幅降低了通用模型和AI+傳統搜索引擎的AI幻覺，適用對信息準確性、可靠性、實時性、智能化要求較高的場景或用戶。

估值：差異化較大，大模型和AI編程的估值倍數（估值/ARR）相對穩定，分別在30x和20x附近，AI搜索和多模態估值較高。

國產AI應用商業化進展：多模態、Agent、AI陪伴率先貢獻收入，出海是重要趨勢

多模態：得益于模型性能和性價比超過海外，可靈5月ARR已達1.7億美元，成為全球收入規模最大的視頻應用，海外和C端訂閱均貢獻70%收入；國內創業公司睿琪科技推出AI植物識別產品PictureThis，植物數據壁壘深、適配歐美用戶的植物養護需求，24年全球收入超9000萬美元。

Agent：雖然國產通用Agent 已部分開啟付費，但產品仍未產生大規模收入。而AI麥可等垂類Agent雖然沒有開拓新場景，但憑借現有特定場景的行業 knowhow與數據，仍可以實現數千萬人民幣量級的收入。

AI陪伴：頭部產品Talkie/星野已經實現數千萬美元量級的收入，近千萬角色儲備和抽卡玩法是核心驅動力，創新玩法已開始出現，我們看好以愷英《EVE》為代表的送奶茶等跨次元互動的設計。

從大模型Token調用量看AI應用熱度：AI應用投入和使用積極會驅動token調用量高增，AI搜索和編程消耗量最大，與ARR表現一致

今年以來大模型Token調用量環比加速增長，海外Gemini月均達960萬億，4-6月環比翻倍；國內豆包日均也達16.4萬億，較去年年底增長310%。從結構看，AI編程和AI搜索成為token消耗量最大、落地最快的場景。我們測算AI搜索貢獻Gemini超過70%的token消耗量，字節豆包5月調用量結構與12月比，AI工具消耗量增幅717%成為第一大場景，其中AI搜索增長10倍，AI 編程增長8.4倍。

風險分析

版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。

03

GEO: AI營銷新范式，廣告營銷行業商業模式進化機遇

本文主要對伴隨AI搜索而起的GEO需求進行分析。GEO是一種廣告營銷技術服務，核心是讓品牌在AI搜索中被主動說出來，隨AI搜索起量而增長。據Gartner，到2026年，搜索引擎訪問量將下降25%，搜索營銷市場份額將被人工智能聊天機器人和其他虛擬代理搶走。隨之而起的GEO市場規模有望達到百億美金量級，有望推動廣告代理公司從提供營銷服務拓展至提供技術服務，提高盈利水平。海外公司已率先布局，24年起開始涌現，明星初創公司Profound在1年內完成3輪融資，估值超1億美金。

1、什么是GEO：GEO（Generated Engine Optimization）是指基于生成式人工智能的引擎優化，提高相關內容在AI搜索結果中的可見性。24年6月首次提出。當前GEO優化方法的核心是發布易被AI引用的內容，通過添加數據來源、權威引用或者強化文本的結構性，顯著提升內容在 AI 搜索中的可見性。

2、AI搜索直接給出答案，信息呈現跳過了傳統搜索的列表形式，傳統搜索引擎優化（SEO）不適用AI搜索。傳統搜索下，用戶看到的頁面是經過爬蟲、優化后的信息列表，SEO通過關鍵詞優化、鏈接優化來提升相關內容在搜索結果中的排名，吸引用戶點擊。AI搜索是由背后的大模型思考推理后直接向用戶提供答案，瀏覽列表→點擊的流程被跳過/后置。

3、GEO有望驅動廣告營銷行業商業模式演進，廣告公司有望從營銷服務拓展至技術服務。

1）目前GEO公司普遍提供全流程服務，以月度服務費或項目制為主，以海外明星創業公司Profound為例，月訂閱價格399美元，可以追蹤1個品牌相關的100個Prompts、3個AI搜索產品，其定價模式更接近于軟件SaaS類公司，而非傳統廣告公司的項目制。

2）傳統廣告公司提供營銷服務，利潤率整體偏低；而GEO作為一種技術服務，幫助廣告公司從創意類服務向營銷技術服務演進。

3）全球程序化廣告龍頭Applovin的高增長、高盈利水平亦由技術驅動，其中AI是核心技術變量。

4、GEO市場有望達到百億美金量級，壁壘更高，市場集中度也有望提升。

1）市場規模有望達到百億美金量級。2024年全球SEO市場規模~800億美金， GEO有望在AI時代對傳統SEO市場進行替代。GEO未來的市場規模，主要取決于以Chatbot為代表的AI應用在未來對傳統搜索引擎用戶的搶占和替代。

2）技術門檻高，市場集中度有望提升。SEO雖已歷經接近30年的發展，但競爭格局極度分散，頭部公司之一的Semrush收入規模僅4億美元左右（市占率僅約為0.5%）。GEO技術門檻高主要體現于其要實現讓大模型理解、引用廣告內容，AI搜索模擬了人類思考、推理過程，技術要求更高，流程也更復雜；大模型存在隨機性、不透明性；不同AI搜索產品在生成答案時有差異性均使得GEO的技術門檻更高、進入難度更大。由此有望帶動行業參與者市場集中度的提升，改變過去極度分散的市場特點。

5、海外公司已率先布局，部分初創公司估值已達到億美金量級。布局GEO的公司可分為兩大類：原生的GEO創業公司，比如估值突破1億美金的海外公司Profound，既面向中小客戶提供固定訂閱價格的GEO服務，也面向大客戶推出定制化業務，創始人同時具備營銷和技術背景；

關注GEO行業發展及布局該業務/有潛力的公司，兼具技術、營銷能力的公司有望率先起量。

風險分析

版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司治理風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險，AI產品和服務的用戶增長和付費率不及預期的風險，AI產品和服務降本提效效果不及預期的風險，新客戶拓展不及預期的風險，生成式AI帶來的數據安全風險，全球經濟環境惡化風險，國內外互聯網行業反壟斷及監管風險，地緣政治導致客戶出海困難的風險，競爭加劇風險，頭部廣告主預算縮減風險，品牌客戶拓展不及預期的風險，人才流失風險。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業價值報告》

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