中國銀河發布醫藥行業研報：2025Q4醫藥持倉快速回落，占比創下新低

每經AI快訊，中國銀河1月29日發布研報，給予醫藥行業推薦評級。

2025Q4公募基金醫藥持倉有所回落，整體處于低配水平。2025Q4醫藥主題基金重倉醫藥市值有所下滑，非醫藥主題基金減倉幅度更為明顯。2025Q4醫藥生物行業重倉市值環比下降18.81%至3125億元，持倉占比達8.12%(環比-1.65pct)，低于歷史均值水平3.89pct，非醫藥主題基金配比2.93%(環比1.30pct)，低于歷史均值水平4.48pct。2025Q4醫藥主題基金重倉醫藥股市值為2059億元，環比2025Q3下降9.73%，高于2019年以來平均水平66.54%。

重倉醫藥股減倉明顯，集中度從創新藥向器械、服務等領域擴散。2025Q4重倉公募基金數量和持倉總市值前五的醫藥股為恒瑞醫藥(461支，環比-228；312.82億元，環比-13.33億元)、藥明康德(389支，環比-158；290.05億元，環比-21.07億元)、信達生物(195支，環比-70；165.87億元，環比-25.38億元)、邁瑞醫療（189支，環比-37；146.68億元，環比-2.86億元）、康方生物(100支，環比-26；104.27億元，環比-19.64億元)。重倉持股總市值前30名的醫藥股中，聯影醫療、泰格醫藥、百利天恒、藥明生物、翰森制藥重倉基金數量提升較多，恒瑞醫藥、藥明康德、信達生物、榮昌生物、三生制藥重倉基金數量下降較多，基金重倉股持倉反映市場投資主線已從9月前創新藥向器械、服務等領域擴散。

2025年度行業數據跟蹤，總體平穩：1）醫藥制造業收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，醫藥制造業營業收入累計同比一度處于下降狀態，2024Q3轉負為正，2024Q4同比持平，2025以來均處于同比下滑趨勢，2025Q4醫藥制造業收入同比下降1.2%。2）診療費用控制、政策效果顯現：門診費用在2023年初達歷史峰值，2024~2025.3控制良好，住院費用表現出下降趨勢，體現了DRG等醫改控費效果。3）醫療服務量保持穩定：2025年1~3月，全國醫療衛生機構總診療人次18.6億人次，同比下降0.1%。4）醫保基金整體運行平穩：2025年1~11月，我國基本醫療保險統籌基金總收入26320.68億元，基本醫療保險統籌基金總支出21100.46億元。

醫藥行業表現弱于滬深300。截至2026年1月28日，醫藥行業一年滾動市盈率為38.19倍，滬深300為14.14倍。醫藥股市盈率相對于滬深300溢價率當前值為170.14%，歷史均值為166.90%，當前值較2005年以來的平均值高3.24個百分點，位于歷史中樞水平。2024年初至2026年1月28日，SW醫藥生物指數上漲1.44%，滬深300上漲37.15%，醫藥板塊相對滬深300收益低35.71個百分點。

投資建議：尋找醫藥硬科技，看好業績確定性增長、創新、出海板塊，尋找細分賽道α。我們看好2026年醫藥行業投資機會，近期震蕩調整后，有望在2026年重啟升勢，投資思路上尋找醫藥硬科技和細分賽道α，推薦關注創新藥（BIC和FIC管線龍頭）、創新器械（影像、高值耗材、消費器械等）、醫療AI方向，關注醫藥消費復蘇（醫美、品牌中藥、眼科等）及獨立第三方ICL。

風險提示：宏觀經濟壓力增大致醫藥消費能力增長不足的風險、創新藥醫保支付等政策不及預期的風險、地緣政治帶來的全球訂單轉移風險、集采或收費降價超出市場預期的風險。

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（記者 王曉波）

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