年報(bào)喜增、股價(jià)下行 摩爾線程仍有自證考題

如烹小鮮又時(shí)不我待！

作者：可樂(lè)

編輯：楚逸

風(fēng)品：時(shí)完

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

GPU業(yè)，已處在市場(chǎng)化爆發(fā)前夜！

1月22 日，GPU“四小龍”摩爾線程首份年度業(yè)績(jī)出爐：經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收14.50億元到15.20億元，同比增加10.12億元到10.82億元，增幅高達(dá)230.70%至 246.67%。扣非凈利預(yù)虧10.40億元至11.50億元，同比收窄29.59%至36.32%，經(jīng)營(yíng)狀況呈向好態(tài)勢(shì)。

對(duì)此積極改善，公司主要?dú)w因于兩點(diǎn)：一是AI產(chǎn)業(yè)整體需求持續(xù)放量，二是以AI訓(xùn)推一體智算卡MTT S5000為代表的核心產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，推動(dòng)收入與毛利增長(zhǎng)。

不得不說(shuō)，2025年全球AI浪潮加速奔涌，摩爾線程強(qiáng)成長(zhǎng)凸顯龍頭實(shí)力。但也意味著賽道市場(chǎng)化進(jìn)入全面角力期，背負(fù)超十億預(yù)虧、與國(guó)際巨頭競(jìng)逐中，能否持續(xù)強(qiáng)增穩(wěn)跑、盡快盈利，也是一道嚴(yán)肅考題。

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可喜高增VS巨頭差距

價(jià)值長(zhǎng)跑剛剛開始

堅(jiān)持做難而正確的事，時(shí)間是衡量一家公司價(jià)值的最佳標(biāo)尺。回溯摩爾線程成長(zhǎng)軌跡，快增的營(yíng)收曲線正是其價(jià)值演進(jìn)的生動(dòng)注腳。

招股書顯示，2022年公司營(yíng)收剛4000多萬(wàn)元，2024年則增至4.38億元，2025上半年進(jìn)一步攀至7.02億元。若參照此次全年預(yù)告，意味著短短半年收入又實(shí)現(xiàn)了倍增。

從產(chǎn)品端表現(xiàn)看，2025年公司已邁出量產(chǎn)關(guān)鍵一步，如成功推出的旗艦級(jí)訓(xùn)推一體全功能GPU智算卡MTT S5000，性能達(dá)到市場(chǎng)領(lǐng)先水平。只是如此高增，仍未能填平支出缺口，超10億元的預(yù)虧體量意味著盈利擔(dān)子依然不輕。

雖然構(gòu)建了可支持萬(wàn)億參數(shù)大模型訓(xùn)練的高效算力集群，可摩爾線程公告中也清醒指出，與國(guó)際頭部企業(yè)相比，在綜合研發(fā)體系、底層技術(shù)積累、全球客戶生態(tài)等方面仍存階段性差距。

為支撐中長(zhǎng)期發(fā)展、構(gòu)建系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力，摩爾線程正將資金向研發(fā)縱深部署。根據(jù)上市規(guī)劃，公司募資擬重點(diǎn)投入三方向：新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、圖形渲染芯片及AI SoC芯片。

行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，這不僅是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品線的延伸，更是面向未來(lái)算力場(chǎng)景的體系化布局，展現(xiàn)出打造全棧自主GPU生態(tài)的戰(zhàn)略決心。收入增虧額減，初步驗(yàn)證了產(chǎn)品市場(chǎng)匹配度，可要持續(xù)此態(tài)勢(shì)，技術(shù)沉淀與商業(yè)落地的協(xié)同共進(jìn)仍是關(guān)鍵變量。一句話，摩爾線程價(jià)值長(zhǎng)跑剛剛開始。

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競(jìng)逐千億算力市場(chǎng)

國(guó)產(chǎn)替代靠什么

想更深刻理解摩爾線程增長(zhǎng)邏輯，我們需擴(kuò)展到產(chǎn)業(yè)視角。在AI算力需求爆發(fā)與國(guó)產(chǎn)化浪潮交織中，國(guó)產(chǎn)GPU突圍之路，既是時(shí)代機(jī)遇也有現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

首先，2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多地加大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)扶持補(bǔ)貼。如3月，深圳市工業(yè)和信息化局發(fā)布《深圳市加快打造人工智能先鋒城市行動(dòng)計(jì)劃（2025—2026年）》，依托重大項(xiàng)目和政策，支持企業(yè)、高校、科研機(jī)構(gòu)低成本使用智能算力。

7月底，上海市經(jīng)信委又解讀了《上海市進(jìn)一步擴(kuò)大人工智能應(yīng)用的若干措施》。緊接著8月北京市與河南省分別下發(fā)《2025年上半年算力券申報(bào)指南》與《河南省支持人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展若干政策措施》......

持續(xù)賦能加碼，直接燃爆了AI算力市場(chǎng)。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，在政策與產(chǎn)業(yè)鏈自主化驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)2029年規(guī)模有望達(dá)2.7萬(wàn)億元。

從技術(shù)路線看，AI加速芯片主要包括ASIC、GPU兩類：前者面向特定算法與固定場(chǎng)景，能效功耗上具優(yōu)勢(shì)，適用于規(guī)模化推理與邊緣部署；后者則在通用性、軟件生態(tài)和跨場(chǎng)景適配能力上優(yōu)勢(shì)明顯，尤其適合大模型訓(xùn)練、科學(xué)研究等高度靈活性與前沿探索的領(lǐng)域。

以2024年為例，中國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模約1425.37億元，其中GPU占據(jù)約69.9%份額，ASIC等其他芯片約占30.1%。未來(lái)兩者將形成分層競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)同共存的算力生態(tài)。

不過(guò)，真正吃透市場(chǎng)也不是容易事。由于行業(yè)具有技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)等特征，需跨越芯片設(shè)計(jì)、軟件適配、場(chǎng)景落地等多重考驗(yàn)，對(duì)企業(yè)全棧能力要求極高。放眼當(dāng)下GPU賽道，長(zhǎng)期由英偉達(dá)、AMD主導(dǎo)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)仍處向上攻堅(jiān)階段。

作為國(guó)內(nèi)稀缺的全功能GPU廠商，摩爾線程選擇了一條難度更高的自主發(fā)展路徑，從底層架構(gòu)、工具鏈到軟件生態(tài)進(jìn)行全流程自主研發(fā)，旨在構(gòu)建可持續(xù)演進(jìn)的全功能GPU體系。2022年至2025上半年，公司累計(jì)研發(fā)投入超43億元。截至2025上半年，五年內(nèi)已完成五顆芯片量產(chǎn)與四代架構(gòu)迭代，產(chǎn)品覆蓋從單芯片、計(jì)算卡到智算集群。

可即便如此，與國(guó)際大廠差距依然肉眼可見。以2024年為例，摩爾線程國(guó)內(nèi)GPU市場(chǎng)的份額不足1%，同期英偉達(dá)全球全功能GPU市場(chǎng)占比高達(dá)54.4%。

當(dāng)然，摩爾線程也在奮力追趕，正全面推進(jìn)主流大模型的適配優(yōu)化。如2025年1月，基于旗艦智算卡MTT S5000，完成對(duì)DeepSeek-V3 671B大模型的高效適配，宣稱單卡預(yù)填充吞吐量可超4000 tokens/s，在推理性能上展現(xiàn)出一定競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)咨詢公司摩根士丹利研究報(bào)告估算，中國(guó)人工智能GPU自給率已從2020年不足10%提至2024年約34%，并有望在2027年升至約82%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，AI算力芯片迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代加速期，成功適配僅是起點(diǎn)，唯有堅(jiān)持長(zhǎng)期研投、深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、構(gòu)建開放軟件生態(tài)，并不斷提升規(guī)模化交付與場(chǎng)景落地，才能真正扛起高端替代大旗。摩爾線程持續(xù)研發(fā)加碼的方向沒(méi)錯(cuò)，但個(gè)中效率、商業(yè)化影響、生態(tài)稀缺性的打磨完善還有漫漫長(zhǎng)路。

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GPU下半場(chǎng) 短中長(zhǎng)期看摩爾線程

不算多苛求，隨著自給率穩(wěn)步提升，一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題漸入眼簾，未來(lái)行業(yè)扶持力度一旦減弱，可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)就成了發(fā)展之基。

這意味著，摩爾線程想坐穩(wěn)行業(yè)龍頭，僅靠產(chǎn)品性能達(dá)標(biāo)、營(yíng)收快增還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，須同步推動(dòng)軟件棧完善、開發(fā)者生態(tài)培育與產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同，加速生態(tài)閉環(huán)落地，實(shí)現(xiàn)從技術(shù)產(chǎn)品化到市場(chǎng)規(guī)模化的跨越。

行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，生態(tài)建設(shè)是決定摩爾線程長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵軟實(shí)力。GPU價(jià)值不僅在于硬件算力，更體現(xiàn)在承載的軟件生態(tài)與開發(fā)環(huán)境。面對(duì)國(guó)際巨頭長(zhǎng)期建立的生態(tài)壁壘，摩爾線程正尋求通過(guò)“硬件+軟件+工具鏈”的全棧能力，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)力。但這個(gè)過(guò)程非一日之功，需持續(xù)投入資源，吸引開發(fā)者、支持高校科研、推動(dòng)行業(yè)應(yīng)用落地，逐步形成用戶習(xí)慣與社區(qū)共識(shí)。

展望2026年，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是加速摩爾線程商業(yè)化落地的重要助推器。公司正積極融入國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)：一方面，與國(guó)產(chǎn)GPU、操作系統(tǒng)、云計(jì)算平臺(tái)等軟硬件伙伴深度適配，形成系統(tǒng)級(jí)解決方案；另一方面，緊密對(duì)接智能制造、智慧交通、科學(xué)研究等重點(diǎn)行業(yè)，開展場(chǎng)景化聯(lián)合優(yōu)化。

這自然考驗(yàn)企業(yè)的現(xiàn)金流，卡位布局精準(zhǔn)度。面對(duì)千億級(jí)算力市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)GPU競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入“耐力賽”階段。短期，摩爾線程需在訓(xùn)練與推理場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破，證明產(chǎn)品性能與穩(wěn)定性；中期，需構(gòu)建軟硬一體生態(tài)，形成用戶黏性與規(guī)模效應(yīng)；長(zhǎng)期，需在架構(gòu)創(chuàng)新、能效提升、系統(tǒng)集成等核心技術(shù)上建立壁壘。2025年?duì)I收爆發(fā)式增長(zhǎng)與虧損收窄，顯示出產(chǎn)品量產(chǎn)與市場(chǎng)接納上已邁出關(guān)鍵一步，但距離真正的盈利閉環(huán)與生態(tài)自主還有漫漫征程。

1月22日，摩爾線程發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)天，股價(jià)走勢(shì)波瀾不驚，收盤僅小漲0.21%，報(bào)收628.60元。截至1月28日收盤價(jià)602.88元，市值2834億元。較2025年12月11日941元高點(diǎn)累縮超30%。與之前上市后短短數(shù)個(gè)交易日的翻倍式漲姿形成強(qiáng)對(duì)比。

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閑置募資理財(cái)質(zhì)疑 錢用在刀刃上

股價(jià)變臉背后，一份“閑置募集資金理財(cái)”公告引發(fā)市場(chǎng)不小爭(zhēng)議。

2025年12月12日，上市僅7天，摩爾線程便公告，將擬使用部分閑置募資進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資種類包括但不限于協(xié)定存款、通知存款、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、收益憑證等安全性高、流動(dòng)性好的保本型產(chǎn)品，投資金額為75億元（含本數(shù)）。

都說(shuō)好鋼放在刀刃上，用寶貴募資理財(cái)，盡管是部分閑置仍顯得有些扎眼，甚至有輿論擔(dān)憂其募投項(xiàng)目投入能否達(dá)預(yù)期。

行業(yè)分析師林強(qiáng)表示，寒武紀(jì)、炬芯科技等同行均有類似實(shí)踐，摩爾線程該操作符合監(jiān)管要求，此事件爭(zhēng)議核心在于75億元額度較高，且企業(yè)剛剛上市、市場(chǎng)正對(duì)“國(guó)產(chǎn)GPU標(biāo)桿”抱有高強(qiáng)度研發(fā)預(yù)期，此時(shí)大額理財(cái)自然易讓投資者對(duì)融資緊迫性、募投規(guī)劃銜接性產(chǎn)生質(zhì)疑。

一位長(zhǎng)期跟蹤芯片業(yè)的投資者也對(duì)首財(cái)表示，摩爾線程資金運(yùn)作邏輯并未脫離芯片業(yè)的普遍規(guī)律，芯片研發(fā)項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金投入分階段進(jìn)行。項(xiàng)目建設(shè)初期，部分募資確實(shí)會(huì)因支付節(jié)奏而暫時(shí)閑置。進(jìn)行合理現(xiàn)金管理，實(shí)則是針對(duì)“時(shí)間差”的常規(guī)財(cái)務(wù)安排。之所以受質(zhì)疑更深原因或在于，投資者正從初期的熱情追捧轉(zhuǎn)向更審慎的價(jià)值重估，不僅關(guān)注財(cái)務(wù)操作表象，更衡量公司如何將募資轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，摩爾線程原計(jì)劃募集80億元，用于新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片、AI SoC芯片三大研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)流。而實(shí)際凈募額為75.76億元，較計(jì)劃存4.24億元缺口。

對(duì)此，摩爾線程將募資分配作出調(diào)整：三大研發(fā)項(xiàng)目的擬投入募資額均被適度下調(diào)，所產(chǎn)生資金缺口將由公司自有資金補(bǔ)足。不過(guò)，10.06億元的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目保持不變。

且據(jù)摩爾線程2025年9月回復(fù)科創(chuàng)板IPO審核問(wèn)詢函時(shí)預(yù)測(cè)，公司最早可能于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表層面的盈利。這意味著，公司或面臨至少1年多的造血力不足問(wèn)題。

綜合種種，看似不差錢的摩爾線程實(shí)際資金面并不多光鮮。在此背景下，更凸顯刀刃效應(yīng)，數(shù)十億理財(cái)引爭(zhēng)議就不足為奇了。

一句話，上市只是一個(gè)新起點(diǎn)。經(jīng)歷了股價(jià)起落、業(yè)績(jī)喜憂，又身負(fù)國(guó)產(chǎn)高端替代重任，如何做好價(jià)值自證考題，摩爾線程如烹小鮮又時(shí)不我待。