首破5500美元后，黃金接下來拿什么劇本

1月29日亞洲早盤，現貨黃金首次突破5500美元/盎司，一度逼近5600美元/盎司關口，本周金價漲超500美元。

當日凌晨，美聯儲公布1月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2的投票結果決定維持利率區間在3.50%-3.75%不變。市場并未將目光投向美聯儲維持利率不變的決定，而是加大了對鴿派政策轉向的押注，疊加對美聯儲獨立性的擔憂和其他地緣政治因素，金價隨之上漲，現貨黃金一路走高突破5350美元/盎司，日內漲3.29%。

彭博行業研究策略分析師杰斯（Ira Jersey）認為，市場已計入2026年仍將有兩次降息且降息概率在6月議息會議時才升至50%以上，這意味著上半年的利率環境仍對黃金有利。

“但潛在的（對于美聯儲相關人員的）起訴可能會威脅到其獨立性，從而掩蓋實際的降息路徑。黃金在實際收益率上升的背景下表現出比2022年前交易模式更強的韌性。這種表現表明，這一‘準貨幣’資產如今對實際利率變動的敏感度已顯著下降。”杰斯認為。

牛津經濟研究院也在最新報告中表示，預計黃金價格在2026年將繼續上漲，但路徑遠非直線。推動金價在2025年創下歷史新高的因素，如強勁的避險需求、政策不確定性以及央行持續購金等因素依然穩固，為中期上行趨勢提供支撐，“然而，市場中高度敏感的交易者群體擴大，其行為很可能在這條上升軌跡周圍引發頻繁震蕩。”

哪些因素推動金價急速上漲

今年以來，由于地緣政治緊張局勢加劇以及對美聯儲獨立性的普遍擔憂，貴金屬價格大幅上漲，也助長了貨幣貶值交易。

通常來說，美聯儲的鴿派政策轉向將利好貴金屬。目前，貝萊德全球固定收益首席投資官里德爾（Rick Rieder）已成為接替鮑威爾出任美聯儲主席的熱門人選，他主張更激進的降息。

截至29日，預測平臺Polymarket的數據顯示，里德爾當選美聯儲主席的概率為35%，排名第二的前美聯儲理事沃什（Kevin Warsh）的概率為33%。

本月FOMC會議中的兩張反對票來自美聯儲理事沃勒和米蘭，他們提出應降息25個基點。消息公布后，同樣作為美聯儲主席候選人的沃勒當選率上升至16%。

全球投資咨詢公司BCA Research首席新興市場/中國策略師布達吉安（Arthur Budaghyan）對第一財經記者表示，黃金的強勢主要受三大核心驅動力助推，包括結構性需求激增、美國宏觀政策“非傳統”轉向與貨幣貶值，以及壓低“實際利率”的迫切需求。

他解釋道，在三大助推力中，首先是全球買盤的結構性入場，全球央行的需求最為關鍵，但機構與散戶也在加入；其次是“貨幣貶值周期”下的信用對沖。布達吉安稱，機構投資者之所以也青睞黃金，是因為“美國正在竭力貶值其貨幣”。

布達吉安認為，美國政府的核心目標是降低美國實際利率。“如果美國的利率水平持續高企，美國在長期內將無法承受其公債償付壓力。因此，美國必須降低實際利率，這基本上意味著要么通過制造通脹，要么通過強力壓低名義利率。”他說。

截至29日，現貨黃金價格今年已上漲約28%。除了貨幣貶值交易和對美聯儲鴿派立場的押注推高了金價外，從技術面來看，所謂的“伽瑪擠壓”被認為加劇了市場波動。

“伽瑪擠壓”是一種技術形態，即賣出低價期權的交易商被迫買入黃金期貨進行對沖。在交易清淡的情況下，價格的突然上漲會增加買入期貨的緊迫性，從而在沒有新的實物需求的情況下，進一步推高金價。

“市場突然走高，然后又遭到拋售。”澳大利亞ABC精煉廠全球機構市場主管弗拉佩爾（Nicholas Frappell）表示，他認為這可能是“伽瑪擠壓”跡象。

黃金接下來拿了什么劇本

彭博行業研究在最新報告中表示，目前金價所反映的地緣政治及政策相關風險溢價已處于極高水平，但鑒于黃金與金融資產在長期內的相關性較低，投資者仍持續將其視為降低投資組合風險的重要工具。此外，持續的央行購金，以及隨著消費者逐步適應更高價格而帶動的零售需求回升，預計將為金價提供支撐。

彭博行業研究首席G10貨幣策略師赤爾德-費睿曼（Audrey Childe-Freeman）對第一財經記者表示，近期美元走強之際，黃金表現出較強韌性，并有望在2026年剩余時間繼續維持這一特征。

赤爾德-費睿曼預計，在美國政府停擺結束后，若新的財政刺激推動經濟復蘇，美元或在年初表現強勁，加之此前寬松政策的滯后影響，將為美元多頭提供支撐。

“不過，這種強勢可能會隨著時間推移而逐步消退。”赤爾德-費睿曼稱，“鮑威爾的任期將于5月結束，而立場偏鴿的繼任者幾乎已成定局。我們目前的核心假設是，利率將逐步下行并向中性水平靠攏，約為3.25%-3%。在G10央行中，市場預期美聯儲的降息幅度將最大。美元仍然是全球第一大儲備貨幣，但外匯區域化和去美元化仍將為黃金提供支撐。”

牛津經濟研究院在報告中則認為，央行購金和ETF持倉增加應會繼續為金價提供堅實的底部支撐。盡管央行購金速度可能從近期紀錄水平放緩，但在儲備多元化、對美元信心減弱以及對具有政治壓力韌性資產的需求推動下，購金量仍將遠高于歷史常態。ETF資金的重新流入強化了這種結構性支撐，即便短期投機資金增加了波動性。

該報告認為，然而，持續的財政和貿易政策不可預測性意味著，投資者驅動的波動將是2026年市場的決定性特征，使金價呈現震蕩但最終上行的走勢。

27日，德意志銀行表示，受美元走軟的影響，黃金價格今年可能突破每盎司6000美元的歷史新高。上周，高盛將年底黃金價格預期上調至5400美元/盎司。