預虧19-24億，周期何時反轉？中化國際：討論已從“為何虧”轉向“何時賺”

多家券商表示，2026年有望開啟周期上行。

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

近日，中化國際（600500.SH）正式發布2025年業績預告，預計2025年凈利潤虧損19.29億-24.11億，同比減虧15%到32%，扣非凈利潤虧損18.37億-22.96億，同比減虧38%到51%。

（專業服務注冊制的市值風云APP）

雖然仍在虧損，但環比確實在改善。與此同時，市場普遍對化工板塊抱有未來業績反轉預期，以化工ETF（159870.SZ）為例其2025年年內漲幅達42.56%，期間滬深300ETF漲幅為17.66%，顯著跑贏大盤。

（來源：Choice數據）

此外，歐洲地區高昂的能源成本與環保壓力帶來的化工產能的持續退出，也讓市場對化工板塊抱有更大預期。也因此，于此時審視中化國際的基本面與核心產品所處的景氣周期，就顯得很有意義。

轉型之路：從貿易商到新材料平臺

中化國際最開始是一家化工貿易企業。1998年，中化集團以旗下橡膠、塑料、化工品及倉儲運輸等大宗化工商品貿易和分銷業務為核心，發起設立中化國際，并在2000年成功上市。

2012年，中化國際開始向上游延伸，先后并購圣奧化學和揚農集團兩家公司，并在2020年2月投資139億建設“中化國際連云港碳三產業一期項目”，規劃打造全球配套最全的“丙烯-環氧樹脂”一體化產業鏈，項目于2024年全線貫通。

2023年以來，中化國際一方面出售天然橡膠等非核心資產，回籠資金；一方面繼續聚焦主業，在2025年7月公告計劃向兄弟公司中國藍星（集團）股份有限公司收購南通星辰合成材料有限公司（以下簡稱“南通星辰”）100%股權。

南通星辰是國內環氧樹脂和工程塑料領域頭部企業，掌握了聚苯醚（PPE）和聚對苯二甲酸丁二酯（PBT）技術，其PPE產能位居國內首位、全球第二，改性PBT、改性PPE等改性工程塑料產品也居國內前列。

（中化國際公告）

南通星辰的環氧樹脂產能16萬噸，中化國際為35萬噸，如果交易完成，中化國際的環氧樹脂總產能達到51萬噸，穩居國內第一。目前，南通星辰收購正在推進中。

從營收結構看，中化國際已從傳統貿易商轉型為以碳三產業鏈、聚合物添加劑產業鏈、芳綸產業鏈為核心的化工新材料產業平臺。2024年，化工新材料業務營收207.9億，貢獻了39.28%的營收，已經是公司第一大收入來源。

化工材料營銷服務即公司傳統的化工貿易分銷服務，根據2024年年報，中化國際當年ABS、PC、PS等多個主營產品經營規模位居國內貿易商第一。

其他業務包括醫藥健康和產業資源兩大類，產業資源主要是能源和化工品的貿易業務，從毛利率來看，其他品類也仍是貿易的性質。

看到這，肯定會有老鐵問，既然轉型看上去效果還不錯，為啥還虧成這樣了。答案是主要產品的價格持續下滑，2024年為例，化工新材料業務毛利率只有1.89%，而2021年一度高達26.42%。當前的毛利率甚至要比貿易業務還低。

這又是什么原因呢？

周期之困：行業波動下的業績挑戰

中化國際化工新材料產業目前主要由碳三、芳綸和聚合物添加劑三條鏈組成，分別對應基礎原料及中間體、高性能材料、聚合物添加劑三類主要產品。

（中化國際2024年年報）

中化國際基礎原料及中間體業務的主要產品包括：丙烯、酚酮、環氧氯丙烷、環氧丙烷、燒堿、芳烴系列等，擁有全球首套萬噸級甘油法環氧氯丙烷裝置，環氧氯丙烷產能國內第一。

在芳烴產品領域，中化國際的二氯苯、三氯苯及其下游二氯苯胺、芳香二胺系列全球領先，且在硝基氯苯領域排名全球前三。

丙烯作為基礎化工原料，下游延伸至丙烯腈、丙烯酸、環氧丙烷等，廣泛用于塑料、紡織、建筑行業。

85%的環氧氯丙烷用于生產環氧樹脂，進一步應用于新能源（風電葉片、鋰電池封裝）、電子電器（覆銅板）、涂料及復合材料領域。二氯苯、三氯苯等芳烴系列產品則是農藥、醫藥生產的重要中間體。

基礎原料及中間體業務構成中化國際基本盤，既對外銷售，也是內部下游板塊的重要原料。

高性能材料產品被中化國際視為轉型的核心驅動力，目前主要包括環氧樹脂、ABS、芳綸、尼龍66、功能性精細化學品等高端工程塑料和特種材料。

中化國際是國內環氧樹脂龍頭，已建成“PDH（丙烷脫氫）-丙烯-苯酚丙酮&雙酚A/環氧氯丙烷-環氧樹脂”的一體化全產業。

中化國際的對位芳綸產能8,000噸/年，國內產能僅次于泰和新材的1.6萬噸。對位芳綸被稱為“黃金絲”，強度是鋼絲的5-6倍，重量卻只有鋼絲的1/5，且耐高溫、耐化學腐蝕，廣泛應用于防彈、5G通信、航空航天等領域。

尼龍66因其高強、耐磨、耐熱等性能用途廣泛，被譽為工程塑料之王，但關鍵原料己二腈技術及供應一度被英威達長期壟斷。而中化國際的尼龍66以大宗化學品為原料，經兩步反應直接制備己二胺，繞開了該壟斷。

聚合物添加劑主要是防老劑、抗氧化劑、紫外線吸收劑等用于提升塑料、橡膠等高分子材料耐久性與穩定性的功能性化學品，是之前持續并購的成果。

看到這，肯定會有老鐵說，又是國內第一，又是打破壟斷的，聽上去很厲害，為啥中化國際近幾年的毛利率這么差呢？主要原因還是周期。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP、億元）

2021年至2025年，中國化工行業經歷了明顯的周期性波動。2021年是行業景氣度的高點，受疫情帶來的全球化工產業鏈供需失衡，化工產品價格和企業盈利均處于高位。

2022年，行業景氣度開始震蕩下行，國際統計局數據顯示，當年“化學原料和化學制品制造業”利潤總額為7302.6億元，同比下降8.7%。更廣義的“石油和化工行業”利潤總額為1.13萬億元，同比下降2.8%。

2023年，行業下行壓力加大，“化學原料和化學制品制造業”利潤總額下降34.1%，至4694.2億元。

2024年，“化學原料和化學制品制造業”利潤總額為4250.1億元，同比下降8.6%?！笆袠I”利潤總額為7897.1億元，同比下降8.8%。

進入2025年，行業仍在底部調整。2025年1-9月，“化學原料及化學制品制造業”利潤總額為2802.6億元，累計同比下降4.4%。下行周期自2022年年中起已持續約三年。

這基本也對應中化國際這一階段化工材料新業務的毛利率表現。

（來源：Choice數據）

在業績預告中，中化國際也表示化工行業處于周期底部，國內化工品價格指數持續低位，公司主要產品價格同比均呈現持續下跌趨勢。

（2025年業績預告）

從“為何虧損”轉向“何時復蘇”

受化工行業周期下行影響，中化國際2025年繼續虧損，但減虧跡象明顯。整體來看，整個化工行業已經經歷了約3年半的下行周期，供需格局已經出現相對積極的變化，多家券商表示，2026年有望開啟周期上行。

就自身而言，在化工貿易之外的化工新材料領域，中化國際構筑了一個從基礎原料到高端應用的完整價值鏈，產品貫穿了從農藥醫藥中間體、到風電汽車新材料、再到航空航天特種材料的多種應用場景：

其中，基礎原料與中間體（如丙烯、環氧氯丙烷、芳烴系列）是產業鏈的基石，既對外銷售，也內部供應給下游板塊。

高性能材料是其轉型的核心驅動力，包括用于新能源和電子電器的環氧樹脂、用于防彈和5G通信的“黃金絲”芳綸，以及通過創新技術突破壟斷的尼龍66等。

其聚合物添加劑業務則像“工業味精”，通過防老劑、抗氧化劑等產品，全面提升塑料、橡膠等最終產品的耐用性和穩定性。

在業績預告中，中化國際還表示基礎原料及中間體業務板塊產能利用率同比提升約11個百分點，使得該板塊固定成本明顯下降。不過環氧樹脂行業國內平均開工率約64%，存在結構性過剩的客觀現象。

整體來看，市場對化工板塊的關注點，正在從“為何虧損”向“何時復蘇”切換。而隨著行業可能臨近周期拐點，中化國際業績彈性也值得持續跟蹤。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究