金銀投機狂熱蔓延！倫銅盤中漲超10%也新高，創2009年來最大漲幅

繼本周一白銀爆拉逾10%創2008年來最大盤中漲幅后，銅成為又一創下十多年來最強盤中漲勢的金屬資產。

1月29日周四，倫敦金屬交易所（LME）的三個月期銅交易史上首次突破1.45萬美元/噸，盤中最高漲幅達11%，創2009年來最大漲幅；紐約期銅主力合約同日盤中也曾漲超10%。此后，美股早盤時段，隨著美股這類風險資產遭拋售、美元短線拉升，倫銅和紐銅均回吐過半漲幅，仍有望均創收盤歷史新高。

銅價暴漲之際，金銀在創下盤中歷史新高后也出現劇烈波動。紐約黃金期貨在歐股盤前漲破5580美元，連續第九個交易日創盤中歷史新高，日內漲超5%，但美股早盤曾轉跌超3%。歐股盤中，紐約期銀史上首次突破120美元/盎司，日內漲幅曾接近7.3%，但美股早盤也轉跌，刷新日低時跌近6.1%，美股午盤均收窄多數跌幅。

市場分析指出，這輪大宗商品新年漲勢由多重因素共同推動，包括美元貶值、地緣政治緊張引發的實物資產避險需求上升，以及市場對美聯儲將轉向更寬松貨幣政策的預期。而考慮當前供應充裕的信號，最近期銅大漲已引發市場人士警告漲勢不可持續。

作為關鍵的工業金屬，銅價自12月初以來已累漲超20%，但漲勢發生在中國需求并非強勁且和倫敦市場供應充足的背景下，凸顯基本面與價格走勢脫節。建發股份有色金屬研究負責人分析稱，此輪上漲“完全由投機資金驅動”，考慮到銅價開始暴漲的時段特征，“很可能全部是”投機行為。

投機狂熱推動交易量激增

期貨市場的投機交易活動顯著升溫。上海期貨交易所成交量激增，截至上周，2026年1月已成為其六大基本金屬合約有記錄以來交易最活躍的月份。其中，銅合約在周四錄得史上第二大單日成交量。

市場熱度持續蔓延。上期所銅期貨在周四日間交易時曾漲超7%，收漲5.8%，收報109110元。從錫到白銀的多種金屬價格近期接連刷新紀錄高位，顯示投機資金正廣泛涌入大宗商品市場，形成輪動效應。

周四盤中的劇烈波動成為倫銅市場歷史上最引人注目的交易時段之一。倫敦時間凌晨2點30分起，倫銅交易價在不到一小時內漲超5%，在美股盤初漲至1.452萬美元上方，單日漲幅達1400美元。美股開盤后，隨著美元走強和市場風險偏好轉向謹慎，倫銅回吐多數漲幅，美股早盤尾聲時日內漲幅收窄至4%以內。

曾在Trafigura Group擔任交易員、在銅市場擁有三十年經驗的礦業高管Mark Thompson表示：“你一生都在等待這樣的市場行情。我們距離2萬美元只差一次供應中斷。”

ASK Resources Co. 副總經理Eric Liu分析指出：

“市場呈現明顯的板塊輪動特征。銅價在每噸1.3萬美元附近蓄勢已久，資金對其布局醞釀了相當一段時間，當前上漲是預期累積釋放的結果。”

美元走軟、美聯儲寬松預期、長期需求提供支撐

美元跌至四年多來最低水平為本周大宗商品的漲勢提供了關鍵支撐。本周二，美國總統特朗普表示對美元走軟并不擔憂，這使以美元計價的商品對其他貨幣買家而言更具吸引力。周四，銅價上漲的同時，新加坡鐵礦石期貨上漲2.5%，倫鎳、倫鋅、倫鋁和倫鉛均上漲。

銅長期受到投資者青睞的核心邏輯在于，能源轉型與全球數據中心擴張被普遍視為將結構性提升其長期需求。

貨幣政策預期同樣扮演重要角色。美聯儲主席鮑威爾周三表示，美國經濟前景已"明顯改善"，同時維持利率不變。鮑威爾的任期將于6月結束，市場預期特朗普可能任命立場更為鴿派的繼任者，從而在未來更有能力推動降息這一潛在的政策轉向預期，為近期大宗商品的凌厲漲勢提供了進一步的貨幣寬松想象空間

分析人士指出，只要市場對美聯儲維持降息周期的預期不變，支撐銅價上行的宏觀邏輯就依然存在。對于價格能攀升至何種高度，上海Cosine Capital Management Partnership首席投資官Chi Kai表示：

"在美國維持降息周期的背景下，銅價上行的預期沒有改變。至于價格能漲到多高，只要美國繼續推進人工智能、芯片和電網基礎設施建設，就難以給出明確預期。"

長期需求前景支撐市場信心。特斯拉計劃今年投入200億美元將資源轉向機器人和人工智能，凸顯投資前景，銅、鋁和錫都將受益。摩根大通貴金屬和基本金屬策略主管Gregory Shearer表示，僅數據中心對銅的需求就可能從2025年的11萬噸飆升至2026年的47.5萬噸。

國泰海通證券認為，短期情緒波動不改長期邏輯。該機構指出，宏觀情緒調整疊加英偉達修正數據中心銅需求量，短期銅價震蕩承壓，但銅礦供給仍舊緊張，人工智能和電網建設帶來的需求邏輯仍在，國家電網表示"十五五"期間固定資產投資預計為4萬億元，較"十四五"增長40%，同時海內外流動性寬松的趨勢未變。

銅和黃金一樣受益于地緣政治風險

美元走軟和地緣政治不確定性上升推動投資者尋找可靠的財富儲存工具。金礦生產商Endeavour Mining首席執行官Ian Cockerill表示：“持續的去美元化、進一步降息的預期，所有這些因素都在推動對黃金的需求。在50年的從業經歷中，我認為從未見過黃金的順風因素如此強勁。”

Sprott Asset Management數據顯示，銅ETF的資金流入也在模仿黃金。今年以來美國銅ETF凈流入已達12億美元，超過2025年全年4.26億美元的兩倍多。這一趨勢表明，買家對銅的興趣正在向避險資產的方向演變。

采礦公司股價隨金屬價格飆升而受益，過去一個月全球礦業公司市值合計增加近5000億美元。不過，Panmure Liberum的Price指出，實物金屬通常被認為比股票更安全，因為礦業公司面臨"運營風險"和"管理風險"。

礦商Glencore和Antofagasta周四報告稱，2025年銅產量較2024年小幅下降，但CMOC Group這一全球最大銅生產商計劃2026年將銅產量較去年提高最多11%。

匯豐金屬分析師Jonathan Brandt指出，銅很可能成為正在形成的金屬超級周期的關鍵受益者，但當前價格是否能夠持續仍有待基本面的進一步驗證。

供需信號與價格走勢背離

一個值得關注的市場悖論在于，此輪價格飆升發生在部分基本面指標發出反向信號的背景下。LME銅價呈現期貨價超過現貨的升水擴大，這一結構通常暗示現貨市場供應相對充裕，與價格迅猛漲勢形成鮮明對比

高盛分析師數據顯示，中國這一全球最大銅消費國在2025年第四季度的精煉銅需求預計同比下降8%。BMO Capital Markets的Helen Amos在報告中指出，最新數據顯示"中國11月和12月的粗鋼、銅和鋅需求疲軟"。

國內現貨市場也印證這一趨勢。據光大期貨數據，精煉銅進口維系虧損狀態。庫存方面，倫敦金屬交易所庫存增加1575噸至173925噸，上海期貨交易所銅倉單增加3130噸至148038噸，顯示累庫力度強于近兩年。

Saxo Bank分析師在報告中指出："銅價大漲尤其值得注意，凸顯出疲軟的近期基本面——尤其是中國需求，以及全球供應上升推動遠期曲線轉為升水——與日益投機的投資者狂熱之間的脫節正在擴大，后者尋求對這一最重要轉型金屬的敞口。"

風險警示：漲勢不可持續

雖然長期需求邏輯得到認可，但多位分析師警告，當前的銅價水平難以持續。StoneX高級金屬需求分析師Natalie Scott-Gray在報告中寫道，“我們認為投機倉位已經過度，與市場現實無關” ，稱這一價格“不可持續，下行壓力很可能到來”。

Scott-Gray進一步分析稱：

“盡管預計2026年銅市場將出現更嚴重的供應短缺，我們仍不認為從歷史角度看市場已嚴重失衡。供應風險確實超過需求放緩的風險，但基本面肯定不支持銅價處于當前水平。”

L&G資產管理公司宏觀策略主管Chris Jeffery評論稱：“這些走勢與其他一切都脫節了。我不確定在這個階段你買入的框架會是什么，除了它在上漲并將繼續上漲。”

Panmure Liberum分析師Tom Price指出，這一輪金屬價格上漲屬于“由新風險主導的動量交易”，包括特朗普威脅占領格陵蘭島以及對美聯儲獨立性的質疑等因素。他指出，全球鋼鐵市場對潛在關稅的反應要溫和得多，"這些以實物主導的市場不會輕易被淹沒于投機資金流中，而投機資金已經扭曲了貴金屬和基本金屬市場"。

周四報道指出，種種跡象表明，交易員們對如何解讀銅市場感到困惑。LME銅現貨合約與三個月遠期價格之間的價差已從100多美元/噸收窄至1月28日當周的約26.50美元/噸的貼水，顯示交易員對如何解讀銅市場存在不確定性。Jefferies分析師數據顯示，銅礦業公司目前定價隱含的現貨價格為每磅5.49美元，而當前價格為每磅6.50美元。