黃金價格破紀錄，基層邏輯是什么？

一、美元信用崩塌：黃金重掌儲備資產核心

本輪金價暴漲的根源，在于美元信用體系的結構性松動。截至 2025 年三季度，美元在全球外匯儲備中占比跌至 56%，較巔峰時期縮水 10 個百分點，而美國債務失控成為關鍵導火索 —— 聯邦債務占 GDP 比重突破 126%，2026 年將迎 10 萬億美元到期潮，三大評級機構集體下調其主權信用評級。

這種脆弱性已引發市場用腳投票：丹麥養老基金 AkademikerPension 在 2026 年 1 月宣布清倉美債，首席投資官舍爾德直言 “美國已非優質信用主體”，其管理的 250 億美元資產轉向非美資產。更具標志性的是，2025 年末全球官方黃金儲備總價值達 3.93 萬億美元，30 年來首次超過海外持有的 3.88 萬億美元美債，世界黃金協會數據顯示，95% 受訪央行計劃繼續增持，波蘭單國已將儲備提升至 550 噸，中國連續 14 個月增持至 2306 噸，這種結構性需求成為金價最堅實的底部支撐。

二、地緣沖突催化：格陵蘭爭端點燃避險熱潮

2026 年初的美歐對峙成為金價突破的 “引爆器”。美國對格陵蘭島的領土訴求引發歐洲強烈反彈，歐盟暫緩貿易協議批準并醞釀反制措施，這一沖突直接導致美元指數單周暴跌 2%，而倫敦現貨黃金單周暴漲 8.4%，1 月 28 日紐約期金更是突破 5300 美元 / 盎司關口。

沖突背后的深層焦慮更具殺傷力。加拿大總理卡尼在達沃斯論壇直指 “規則秩序已終結”，批評美國將金融工具用作脅迫手段。這種不確定性促使機構集體調倉：橋水基金建議將黃金配置比例提升至 5%-15%，德意志銀行報告指出歐洲資本正以撤資美債作為反制工具，黃金的避險屬性被推向極致。

三、政策轉向托底：降息打開漲價空間

美聯儲的寬松周期為金價上漲提供了宏觀支撐。2025 年累計降息 75 個基點后，聯邦基金利率降至 3.50%-3.75%，雖帶動美國 10 年期國債實際利率從 2.5% 降至 1.9%（非此前 1.2%），但已顯著降低黃金持有成本。市場預期 2026 年仍有 1-2 次降息，高盛據此將年末目標價上調至 5400 美元，南華期貨更看到 6000 美元關口。

寬松預期與美元弱勢形成共振。2025 年美元指數大跌 9.5%，2026 年 1 月進一步跌至 95.55 的兩年低點，以非美貨幣計價的黃金吸引力倍增。此前三年凈賣出的黃金 ETF 重新轉為凈買入，全球持倉量逼近 4000 噸峰值，資金涌入加劇了價格彈性。

四、供需錯配兜底：資源稀缺推高長期估值

黃金市場正面臨 “供給枯竭、需求爆發” 的剛性缺口。供給端，全球金礦產量接近峰值，2025 年新發現儲量僅為開采量的 40%，礦產金邊際成本持續攀升。更關鍵的是，央行購金永久性抽離市場流動性 ——2025 年全球央行凈購金達 800 噸（截至 11 月為 297 噸，全年估算），德國甚至醞釀將存美黃金運回國內。

需求端呈現多點爆發態勢。2025 年全球總需求突破 5000 噸，供給缺口達 160 噸，2026 年或擴至 320 噸。投資需求外，工業用金增速迅猛，半導體、AI 產業帶動 2025 年工業用金達 332 噸，同比增長 10.7%。這種供需失衡意味著，即便短期回調，長期上漲邏輯仍未逆轉。

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