華爾街聚焦沃什：“降息+縮表”如何同時(shí)做到？，“導(dǎo)師”德魯肯米勒：他不一定是鷹派

特朗普提名沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策方向的重新定價(jià)。這位曾任美聯(lián)儲(chǔ)理事的候選人長(zhǎng)期主張大幅削減央行資產(chǎn)負(fù)債表，這一立場(chǎng)與特朗普反復(fù)要求壓低長(zhǎng)期借貸成本的訴求形成潛在沖突，令投資者開(kāi)始評(píng)估這一政策張力將如何影響債市走向。

周五，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲，30年期與2年期國(guó)債收益率差擴(kuò)大至1.35個(gè)百分點(diǎn)，接近2021年以來(lái)的最高水平。大型資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一市場(chǎng)波動(dòng)反映出交易員對(duì)沃什近年表態(tài)的消化：他批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)和2020年疫情期間的大規(guī)模購(gòu)債行為。

PGIM固定收益聯(lián)席首席投資官Greg Peters表示："你有一個(gè)反對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的人，卻處在希望降低利率的背景下。這是一個(gè)張力點(diǎn)，這就是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，這就是收益率曲線陡峭化的原因。"

不過(guò)，億萬(wàn)富翁投資者、沃什的長(zhǎng)期導(dǎo)師德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）周五對(duì)媒體表示，這位政策制定者并非永久"鷹派"，"我見(jiàn)過(guò)他在貨幣政策上兩個(gè)方向都走過(guò)"。德魯肯米勒認(rèn)為，沃什對(duì)前美聯(lián)儲(chǔ)主席Alan Greenspan的貨幣政策路徑持"非常開(kāi)放"的態(tài)度，"沃什現(xiàn)在非常相信你可以在不引發(fā)通脹的情況下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)"。

縮表立場(chǎng)成為核心關(guān)切

沃什在2006年至2011年間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，此后成為央行部分政策的著名批評(píng)者，特別是多輪量化寬松政策使美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債和其他資產(chǎn)在峰值時(shí)達(dá)到近9萬(wàn)億美元。

他主張，龐大資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)存在會(huì)扭曲資產(chǎn)價(jià)格，可能有固化通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)，盡管他也認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，需要更低的政策利率。沃什在4月一次廣受關(guān)注的演講中表示：

"自2008年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國(guó)國(guó)債——以及其他由美國(guó)政府支持的負(fù)債——最重要的買(mǎi)家"，并補(bǔ)充道，"這是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)日益增長(zhǎng)的認(rèn)可的代表"。

美聯(lián)儲(chǔ)去年底結(jié)束了量化緊縮計(jì)劃以縮減資產(chǎn)負(fù)債表，原因是對(duì)短期融資市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮的擔(dān)憂——這在一定程度上緩解了對(duì)主權(quán)債務(wù)發(fā)行需求的擔(dān)憂，分析師預(yù)測(cè)央行購(gòu)債規(guī)模將擴(kuò)大。

RBC BlueBay資產(chǎn)管理公司主動(dòng)固定收益主管Mark Dowding表示：

"問(wèn)題在于，如果你通過(guò)縮減資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)為降息辯護(hù)，這對(duì)降低長(zhǎng)期利率和改善抵押貸款可負(fù)擔(dān)性毫無(wú)幫助，而這正是特朗普想要的。"

德魯肯米勒對(duì)沃什的政策靈活性予以力挺，試圖糾正市場(chǎng)對(duì)其"永久鷹派"的認(rèn)知。這位億萬(wàn)富翁投資者周五在接受采訪時(shí)表示：

"將沃什定位為總是鷹派的人是不正確的。"

沃什因其在2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事期間的鷹派立場(chǎng)而獲得聲譽(yù)。2008年金融危機(jī)最動(dòng)蕩時(shí)期的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議記錄顯示，就在美國(guó)投資銀行雷曼兄弟倒閉前幾天，他還在重申對(duì)通脹的擔(dān)憂。

但德魯肯米勒指出，盡管最初持懷疑態(tài)度，沃什在金融危機(jī)期間最終"全力支持"降息，在疫情初期也支持降息。2018年，兩人聯(lián)合撰寫(xiě)專(zhuān)欄文章，闡述美聯(lián)儲(chǔ)為何不應(yīng)立即加息，但央行隨后還是決定加息。德魯肯米勒表示，美聯(lián)儲(chǔ)后來(lái)被迫扭轉(zhuǎn)決定，因?yàn)?市場(chǎng)崩潰了"。

德魯肯米勒認(rèn)為，如果沃什獲得參議院確認(rèn)，他面臨的最大挑戰(zhàn)之一將是在人工智能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與不引發(fā)進(jìn)一步通脹之間取得平衡。作為斯坦福大學(xué)研究員，沃什與硅谷的聯(lián)系和接近性使他能夠很好地理解這項(xiàng)技術(shù)的可能性和風(fēng)險(xiǎn)。德魯肯米勒補(bǔ)充說(shuō)，沃什的"科技網(wǎng)絡(luò)"將特別有用。

"我想不出地球上有哪個(gè)人比他更有能力勝任，"德魯肯米勒說(shuō)。自從卸任美聯(lián)儲(chǔ)理事以來(lái)，沃什一直在這位億萬(wàn)富翁的家族辦公室Duquesne Capital Management擔(dān)任合伙人。

政策協(xié)調(diào)存疑

DoubleLine投資組合經(jīng)理Bill Campbell指出，如果沃什在政府債務(wù)增長(zhǎng)和通脹持續(xù)高企之際既鼓吹降低短期利率又追求縮減資產(chǎn)負(fù)債表，將會(huì)出現(xiàn)矛盾。"在你控制住財(cái)政和通脹之前，你無(wú)法大幅降低利率并縮減（美聯(lián)儲(chǔ)的）資產(chǎn)負(fù)債表，"他說(shuō)，并補(bǔ)充道："我相信沃什完全理解這一點(diǎn)。"

德魯肯米勒還是美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特的長(zhǎng)期導(dǎo)師。他在30多年前首次聘請(qǐng)貝森特在索羅斯基金管理公司工作，后來(lái)這位現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)用德魯肯米勒的資金創(chuàng)辦了自己的對(duì)沖基金Key Square Capital。貝森特也認(rèn)為，AI引發(fā)的生產(chǎn)率繁榮將使美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不引發(fā)通脹的情況下降息。

據(jù)此前報(bào)道，貝森特和沃什很大程度上通過(guò)與德魯肯米勒的共同關(guān)系而相識(shí)。隨著沃什獲提名擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，這位投資者現(xiàn)在躋身華爾街最具影響力的經(jīng)濟(jì)思想家之列，他的世界觀正在塑造貝森特和沃什處理經(jīng)濟(jì)政策的方式。

盡管德魯肯米勒曾支持其他共和黨人，但他沒(méi)有向特朗普最近的總統(tǒng)競(jìng)選捐款，并在曾將這位當(dāng)時(shí)的候選人描述為"夸夸其談的人"。然而，他現(xiàn)在與政府最重要的經(jīng)濟(jì)政策制定者有直接聯(lián)系。"我對(duì)他和貝森特之間的合作感到非常興奮，"他說(shuō)，"財(cái)政部長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)主席之間的協(xié)調(diào)是理想狀態(tài)。"