廣東
文章作者：Axel Bitblaze
文章編譯：Block unicorn
簡要
黃金剛剛經歷了自 20 世紀 80 年代以來最糟糕的一天。白銀在數小時內暴跌超過 30%，創下 45 年來單日最劇烈的波動。貴金屬市場在一個交易日內蒸發了約 3 萬億美元的市值。
與此同時，比特幣價格穩定在 8 萬美元以上，目前已達到 8.2 萬美元。雖然下跌，但并未崩盤。（但截至發文時，比特幣價格已跌破 8 萬美元，一度跌至 7.7 萬美元附近。）
本文將深入分析事件的來龍去脈、其重要性以及數據所揭示的未來走向。沒有盲目樂觀，也不危言聳聽，只呈現數據。
核心論點：我們或許正在見證一場資本輪動事件的開端，這場輪動將重塑機構資金對“避險資產”的看法，而比特幣有望從中分一杯羹。但通往這一目標的道路遠比加密貨幣推特圈所承認的要復雜得多。
第一部分：事件始末
數據概覽
2026 年 1 月 30 日，貴金屬經歷了一場將在未來幾十年金融教科書中被研究的崩盤。
黃金：
從歷史高點 5,600 美元暴跌至 4,718 美元
單日跌幅達 12%
創下自 20 世紀 80 年代初以來最嚴重的單日跌幅
日內跌幅甚至超過了 2008 年金融危機期間的跌幅
白銀：
從 120 美元暴跌至 75-78 美元
數小時內跌幅達 30-35%
創下自 1980 年 3 月（亨特兄弟時代）以來最糟糕的單日表現
幾乎抹去了 1 月份的全部漲幅
鉑金：下跌 24%
鈀金：下跌 20%
為了更直觀地理解這一跌幅：黃金市場在一個交易日內市值蒸發了約 3 萬億美元……如果將黃金和白銀的損失加在一起，則超過 8 萬億美元。
以下是各國 GDP參考值：
美國：30.5 萬億美元
中國：19.2 萬億美元
德國：4.7 萬億美元
印度：4.2 萬億美元
日本：4.2 萬億美元
白銀的波動更為劇烈。只有經歷過亨特兄弟崩盤的交易員才能體會到類似的景象。
觸發因素
直接催化劑是特朗普總統提名凱文·沃什（Kevin Warsh）接替杰羅姆·鮑威爾，于 2026 年 5 月出任下一任美聯儲主席。
市場最初將沃什解讀為鷹派人選。他的履歷包括：
2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事
任職期間一直是聯邦公開市場委員會（FOMC）中最鷹派的成員之一
2010 年投票反對第二輪量化寬松政策（QE2）
曾呼吁美聯儲進行“政權更迭”
主張大幅縮減美聯儲的資產負債表
消息公布后，美元飆升。通常情況下，美元走強會導致黃金走弱，但此次的走勢遠超正常水平。
真實發生的情況：貴金屬的上漲行情已經過熱。僅 1 月份，黃金價格就上漲了 18%。白銀年初至今已上漲超過 40%。沃什的聲明并非下跌的直接原因，而只是市場尋找獲利了結的借口。
“這簡直太瘋狂了，”米勒·塔巴克的馬特·馬利說道。“這很可能是強制拋售。白銀市場積累了大量杠桿。隨著價格暴跌，追加保證金通知也隨之而來。”
反饋循環：杠桿多頭被追繳保證金 → 強制拋售 → 價格暴跌 → 更多保證金追繳 → 更多強制拋售。我們在加密貨幣領域早已見識過這種套路。今天，黃金和白銀也嘗到了苦頭。
第二部分：宏觀背景
黃金為何此前漲得如此猛烈。
要理解此次暴跌的意義，我們首先需要了解推動這波上漲的因素。
央行購買：
2025 年，各國央行共購入 863 噸黃金
此前已連續三年購入超過 1000 噸黃金（2022 - 2024 年）
僅波蘭就購入了 102 噸黃金，目前目標是將黃金儲備占比提升至 30%
各國央行黃金儲備總額現已超過 4 萬億美元
自 1996 年以來，各國央行黃金持有量首次超過美國國債儲備
去美元化：
美元在全球外匯儲備中的占比已從 1999 年的 70% 下降至 2024 年的 58%
2022 年，美國凍結了超過 3000 億美元的俄羅斯外匯儲備，引發了不結盟國家的擔憂
自 2018 年以來，中國一直在穩步減持美國國債
黃金提供了國債無法提供的“司法管轄區風險”保護
美國財政狀況惡化：
國債達到 38 萬億美元
債務占 GDP 比例高達122%，創二戰以來新高
2026 年債務利息支出將超過 1 萬億美元
負責任聯邦預算委員會警告六種潛在危機情景
地緣政治混亂：
美伊緊張局勢升級
貿易戰的不確定性
政府停擺的擔憂
格陵蘭島/北極地區的緊張局勢
中東局勢不穩定
黃金價格的上漲并非源于投機，而是源于對現有金融秩序穩定性的真正擔憂。各國央行每年購買 1000 多噸黃金并非出于投機目的。
“避險資產”問題
有趣的是。
黃金的全部價值主張在于它是終極避險資產，是你在混亂時期持有的資產，是能夠持續 5000 年、超越帝國更迭的價值儲存手段。
然而，如今，這一敘事已不攻自破。
如果你的“避險資產”一天之內下跌 12%，且白銀下跌 30%，你究竟在對沖什么？
加密貨幣社區多年來一直在強調這一點。黃金擁護者總是回應說：“比特幣在熊市中下跌了 80%，而黃金是穩定的。”
好吧。
比特幣從 10 月份的 12.6 萬美元的歷史高點下跌 30%，歷時四個月。黃金在四個小時內下跌了 12%。
白銀的單日波動幅度甚至超過了比特幣。所以好好想想吧。
這是否意味著黃金不再是價值儲存手段？不。黃金經歷了五千年的貨幣演變，它依然能夠經受住這次考驗。
但這確實挑戰了黃金能夠免受“投機性”資產波動影響的說法。當杠桿累積，當持倉變得過度擁擠時，即使是世界上最古老的貨幣也會像垃圾幣一樣波動。
第三部分：資金流向何處？
輪動理論
Fundstrat 的 Tom Lee 一直直言不諱：黃金和白銀一直在“吸走所有資產的氧氣”，包括加密貨幣。
邏輯很簡單。有一池有限的資本在尋求對沖以下風險：
通貨膨脹
貨幣貶值
地緣政治風險
財政不負責任
在 2025 年，這部分資本絕大多數選擇了黃金。結果：
黃金：2025 年上漲 66%
白銀：2025 年上漲 135%
比特幣：2025 年下跌 7%
是的，比特幣全年下跌，而黃金幾乎翻了一番。
通常會將比特幣視為投資組合多元化工具的機構資本，轉而轉向了更為“安全”的貴金屬交易。每一美元流入黃金 ETF，就意味著少了一美元流入比特幣 ETF。
數據證實了這一點：
比特幣 ETF 在 2025 年 11 月至 12 月期間損失了 45.7 億美元，創下有史以來最糟糕的兩個月表現。
同期，黃金 ETF 的資金流入創下歷史新高。
機構投資者明確表示，他們更傾向于“實物黃金的穩定性”，而非加密貨幣的波動性。
但輪動的本質在于：它是雙向的。
歷史模式
Bitwise Europe 的 André Dragosch 記錄了黃金和比特幣上漲之間存在一致的滯后模式。他運用格蘭杰因果檢驗發現，黃金往往領先比特幣 4-7 個月。
機制如下：
危機/不確定性出現
資本立即流向黃金，將其視為避險資產
黃金上漲，比特幣滯后
一旦黃金企穩或回調，資本轉向更高貝塔系數的替代資產
比特幣憑借杠桿效應追趕上來
這一模式曾在以下時期出現：
2020 年新冠疫情沖擊：黃金率先上漲，比特幣數月后跟進
2023 年銀行業危機：黃金立即飆升，比特幣滯后，隨后表現優于黃金
2025 年末：黃金呈拋物線式上漲，比特幣停滯不前……輪動即將到來？
如果這種模式持續下去，黃金的劇烈回調可能成為資本重新審視比特幣的催化劑。
交易公司 Wincent 的 Paul Howard 直言：“加密貨幣市場一直是風險資本流入仍然熱門的大宗商品交易的受害者。這種動態現在可能正在發生轉變。”
期權市場正在說什么
一個有趣的數據點：盡管比特幣價格接近年度低點，但期權交易員仍在做多，押注其上漲。
目前交易最活躍的合約是 2 月份行權價為 10.5 萬美元的看漲期權。一些 1 月份行權價為 10 萬美元的看漲期權已被展期至 3 月份行權價為 12.5 萬美元的看漲期權……交易員延長了交易期限，但提高了目標價位。
這可能導致所謂的“伽瑪擠壓”。隨著現貨價格接近這些行權價，賣出這些看漲期權的做市商被迫買入比特幣進行對沖。這種買盤壓力會形成一個反饋循環，迅速推高價格。
期權市場并非總是正確的，但它是成熟資本下注的地方，而這些資本押注的是價格上漲。
第四部分：催化劑
凱文·沃什：并非你想的那樣
市場最初的反應將沃什視為鷹派。美元飆升，黃金暴跌，風險資產遭到拋售。
但仔細分析后會發現，情況更為復雜。
是的，沃什歷史上確實是一位鷹派人物。 2009 年，正值金融危機最嚴重時期，失業率高達 9%，通脹率僅為 0.8%。他當時對通脹感到擔憂，并投票反對第二輪量化寬松政策（QE2）。他還呼吁大幅縮減美聯儲的資產負債表。
但對于 2026 年而言，以下幾點至關重要：
沃什近期釋放出更為鴿派的信號，他認為人工智能帶來的生產力提升意味著利率可以低于傳統模型預測的水平。如果特朗普沒有就降息達成某種共識，就不會提名他。
“我們認為沃什是一位務實主義者，而非意識形態上的鷹派，”Evercore 的克里希納·古哈表示，“由于他擁有鷹派的聲譽，并且被視為獨立人士，因此他更有可能促使聯邦公開市場委員會（FOMC）與他保持一致，從而在今年至少降息兩次，甚至可能三次。”
市場目前預期 2026 年將有 2 - 3 次降息。沃什 5 月接任美聯儲主席并不會改變這一趨勢，如果他想證明自己并非“特朗普的傀儡”，甚至可能會加速降息進程。
降息 = 更多流動性 = 歷史上對比特幣利好。
債務螺旋
這是房間里的大象，沒人愿意坦誠地討論。
美國國債目前高達 38 萬億美元。到 2026 年，利息支出將超過 1 萬億美元。這超過整個國防預算。大致相當于醫療保險支出。
雷·達里歐多年來一直在發出警告。他最近的觀點是：“我的子孫后代，甚至還沒出生的重孫后代，都將用貶值的美元來償還這筆債務。”
歷史表明，當一個國家積累如此巨額的債務時，它們很少通過削減開支或硬性違約來解決。它們通常會通過貨幣貶值和增發貨幣來解決問題。
這正是看好黃金和比特幣的根本原因。它們都是央行無法印鈔的“外部貨幣”資產。
黃金剛剛證明它并非不會經歷劇烈的市場調整。比特幣一直以來都波動較大。但兩者都代表著對當前貨幣秩序可持續性的質疑。
負責任的聯邦預算委員會列出了六種潛在的危機情景：
金融危機（市場崩盤）
通脹危機（美聯儲被迫將債務貨幣化）
緊縮危機（被迫削減開支）
貨幣危機（美元失去儲備貨幣地位）
違約危機（無法償還債務）
漸進式危機（生活水平緩慢下降）
我們可能會面臨這六種危機的某種組合。而在每一種情景下，無論是黃金還是比特幣，硬資產相對于以法定貨幣計價的承諾都將更具吸引力。
ETF資金流動動態
現貨比特幣 ETF 的情況經常被誤解。
是的，2025 年末出現了大規模資金外流。11 月至 12 月期間，有 45.7 億美元資金流出。這聽起來像是災難性的。
但背景很重要：
其中很大一部分是年末的稅收損失收割
三只基金占了資金流出的 92%
貝萊德的 IBIT 基金在其他基金資金流失的情況下仍持續流入
2026 年 1 月的第一周新增資金流入 11 億美元
ETF基礎設施并未消失。實際上它已經顯著成熟：
機構托管解決方案非常穩健
監管清晰度有所改善
理財顧問教育項目正在擴展
改變的是輿論導向。2024 年，ETF 是熱門新事物；2025 年，黃金成為熱門新事物。ETF 的資金流動受市場動向影響，而動向瞬息萬變。
渣打銀行的觀點：“比特幣配置的戰略意義依然存在。改變的是時機，而非理論。”
第五部分：價格情景
共識觀點
我匯總了主要機構和知名分析師的預測。以下是他們對 2026 年的看法：
看漲情景（15 萬美元至 22.5 萬美元）：
渣打銀行：15 萬美元（此前預測為 30 萬美元）
伯恩斯坦：2026 年底前達到 15 萬美元
楓葉金融：17.5 萬美元
Nexo：15 萬美元至 20 萬美元
摩根大通：17 萬美元
FundStrat（湯姆·李）：20 萬美元至 25 萬美元
基準情景（11 萬美元至15萬美元）：
卡羅爾·亞歷山大（薩塞克斯大學）：7.5 萬美元至 15 萬美元區間，中心值為 11 萬美元
CoinShares：12 萬美元至 17 萬美元
花旗集團：基準情景 14.3 萬美元，看漲情景 18.9 萬美元
Polymarket：45% 的概率達到 12 萬美元，21% 的概率達到 12 萬美元15萬美元
看跌情景（6 萬美元至 8萬美元）：
富達（Jurrien Timmer）：如果周期正常運行，支撐位在 6.5 萬 - 7.5 萬美元
Peter Brandt：有 25% 的概率大幅回調至 5.5 萬 - 5.7 萬美元
Fundstrat（Sean Farrell）：如果支撐位失效，上半年可能跌至 6 萬 - 6.5 萬美元
我的看法：
市場普遍預期 2026 年目標價位在 12 萬- 15 萬美元附近。這比當前水平有 45% - 80% 的漲幅。雖然不像 2025 年初預測的那樣暴漲，但也并非悲觀。
需要關注的關鍵價位
8 萬美元：主要心理支撐位。該價位曾多次被守住。如果該價位被成交量突破，則 7.4 萬美元和 6.5 萬美元將成為下一個目標位。
10 萬美元：心理阻力位。如果能夠重新站穩該價位，市場情緒將發生顯著變化。
11.2 萬美元：基于當前盤整形態的上升三角形突破目標。
12.6萬美元：此前的歷史最高點。突破此點位將確認進入新的牛市階段。
基于數據，我認為最合理的預測情景如下：
短期（2 月至 3 月）：價格持續在 7.8 萬美元至 9.5 萬美元之間震蕩。黃金/白銀波動需要平息。沃什確認過程會帶來不確定性。可能重新測試 8 萬美元的支撐位。
2026 年第二季度（4 月至 6 月）：沃什將于 5 月上任。如果降息成為現實，流動性將恢復。價格可能突破 10 萬至 11.5 萬美元。如果滯后形態持續，屆時黃金兌比特幣的輪動可能會加速。
2026 年下半年：
取決于宏觀經濟形勢。如果美聯儲降息 2 - 3 次且美元走弱，價格有望達到 13 萬至 15 萬美元。如果宏觀經濟惡化速度超出預期（例如經濟衰退、信貸危機），比特幣最初可能會與其他資產一起拋售，之后才會脫鉤。
坦白說：沒人知道。結果的可能性非常大。倉位配置應該反映這種不確定性。
第六部分：風險
為什么這個論點可能出錯的
1. 黃金反彈，輪動永遠不會發生
前兩天的暴跌可能是買入黃金的機會，而不是地位更迭。各國央行仍然是凈買家。地緣政治風險并未消失。黃金的結構性支撐依然存在。
如果黃金穩定并恢復上升趨勢，那些“應該”轉向比特幣的資金可能只會繼續持有黃金。輪動理論要求黃金價格在較長時間內盤整或下跌。
2. 比特幣未能脫鉤
在劇烈的避險事件中，比特幣從未持續扮演過避險資產的角色。它通常會與股票一起拋售，然后反彈得更快。
如果出現更廣泛的市場崩盤、經濟衰退、信貸危機或地緣政治危機升級，比特幣很可能與其他資產一起暴跌。“數字黃金”的敘事尚未在真正的壓力測試中得到驗證。
反駁觀點：比特幣無需成為避險資產也能跑贏大盤。它只需要吸引一部分尋求傳統資產替代品的資本。
3. 監管/政治風險
美國的監管環境有所改善，但并非萬無一失。丑聞、重大黑客攻擊或政治變動都可能迅速改變市場格局。
美聯儲的政策調整通常被認為對加密貨幣的影響是中性偏向積極的，但美聯儲的政策會通過流動性狀況間接影響比特幣。如果通脹再次加速，美聯儲被迫加息而非降息，那么一切都將變得難以預測。
4. 四年周期并未消亡
許多分析師認為，比特幣傳統的減半周期仍然有效，即減半后 12 - 18 個月達到峰值，隨后回落 80%。
2024 年 4 月的減半將把周期峰值推至 2025 年末左右。按照這種邏輯，我們可能已經處于熊市初期，而 10 月份 12.6 萬美元的高點就是頂部。
反駁觀點：ETF 驅動的機構需求已經改變了市場結構。依賴散戶投機的周期可能不再適用。
但不到最終結果出來，我們無法知道誰對誰錯。
5. 我們尚未考慮到的因素
最大的風險總是那些無人定價的風險。例如，量子計算對比特幣加密技術的威脅；大型穩定幣的崩盤；黑天鵝地緣政治事件。
倉位規模應始終考慮未知的未知因素。
第七部分：倉位配置
如何思考這個問題
我不是財務顧問。這也不是財務建議。但框架如下：
如果你已經持有比特幣：
今天的黃金暴跌不會改變比特幣的基本面
8 萬美元的支撐位是需要關注的關鍵水平
如果你杠桿過高，今天的行情提醒你，波動性是雙向的
輪動理論很有前景，但并非必然
如果你正考慮入場：
因為“黃金暴跌，比特幣就會上漲”就貿然入場并非明智之舉
數據表明可能出現輪動，但時機尚不確定
波動性較高時，定投優于一次性投入
做好準備，以應對可能出現的 7.4 萬至 8 萬美元的回調
如果你持有黃金/白銀：
前兩天的行情令人痛苦，但并未否定長期投資的邏輯
各國央行仍在買入
財政狀況仍在惡化
考慮一下你的倉位規模是否與當前的波動性相匹配
從更宏觀的角度來看：
黃金和比特幣都押注于同一個基本邏輯：當前的貨幣秩序不穩定，硬資產將在長期超額表現。
它們并非互斥。“黃金 vs 比特幣”的說法大多源于推特上的部落主義。聰明的投資者會同時持有這兩種資產。
這兩天的情況表明，當倉位過于擁擠時，這兩種資產都可能出現劇烈波動。“避險資產”的標簽并不能保護你免受清算級聯的影響。
結論
黃金剛剛經歷了 40 多年來最糟糕的一天。白銀則遭遇了自亨特兄弟事件以來最劇烈的暴跌。
在一個交易日內，貴金屬市值蒸發了約 3 萬億美元。
與此同時，比特幣下跌至 8.2 萬美元，但并未崩盤。（截至發文時，比特幣價格已一度跌至 7.7 萬美元附近。）
數據顯示，我們可能正處于一個轉折點。2025 年涌入黃金市場的資金現在有理由質疑“避險資產”的說法。部分資金可能會按照歷史滯后模式轉向比特幣，這種滯后模式通常會持續 4 - 7 個月。
但一切皆無保證。如果宏觀惡化，比特幣可能與其他一切一同暴跌。黃金價格可能反彈并恢復上漲趨勢，因輪動效應或許永遠不會出現。
我們確切知道的是：
各國央行仍在買入黃金（2025 年 863 噸）
美國債務螺旋式上升（38 萬億美元債務，1 萬億美元利息支出）
美元的儲備貨幣地位正在逐步削弱（儲備占比 70% → 58%）
比特幣的 ETF 基礎設施已顯著成熟
機構投資者依然保持興趣，即使資金流動有所波動
美聯儲很可能在 2026 年降息 2 - 3 次
目前的形勢很有意思。催化劑剛剛出現。現在我們拭目以待，看看這一理論是否成立。
很快我們就能知道接下來會發生什么。
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