長城固收：債市震蕩中需耐心等待機會

上周2025年工業企業利潤數據和2026年1月PMI數據公布。上周二（1月27日）國家統計局公布2025年全國規模以上工業企業數據，其中規模以上工業企業實現營業收入139.20萬億元，比上年增長1.1%，略低于2024年的2.1%；全國規模以上工業企業實現利潤總額73982.0億元，比上年增長0.6%，顯著高于2024年的-3.3%。整體來看，工業企業利潤同比增速結束連續3年的負增長小幅轉正，主要受益于出口偏強、“反內卷”政策等對利潤率的拉動；結構上看，高技術制造業和有色金屬行業是全年利潤增長的主要支撐。

上周六（1月31日）國家統計局公布2026年1月PMI數據，其中制造業PMI49.3%，低于前值50.1%；非制造業PMI49.4%，低于前值50.2%。總體上看，1月制造業景氣水平受生產和訂單拖累有所回落，價格指數則雙雙回升。

上周美聯儲舉行了年內首次聯邦公開市場委員會會議。會議指出經濟活動正以穩健的速度擴張，就業增長依然低迷而失業率也顯示出一些穩定的跡象，通脹仍略高，決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%~3.75%不變。鮑威爾在新聞發布會上表示當前貨幣政策并非明顯偏緊，下一步行動不太可能是加息。整體來看，美聯儲對就業下行風險擔憂有所減輕，暫停降息符合市場一致預期。另外，特朗普總統通過社交媒體宣布提名凱文·沃什為下一任的美聯儲主席。凱文·沃什的政策主張是通過收縮美聯儲資產負債表來根治通脹，并以此重塑降息等政策空間和市場紀律，市場對此反應復雜，資產來回波動。

關于當前債市，我們建議在震蕩中耐心等待機會。價格回升推動名義經濟增速反彈，可能成為貫穿2026全年的債券市場交易主線。年初以來，地緣政治沖擊及海外流動性預期變化推動多數商品價格上漲，國內價格回升的預期也隨之增強，這對債券市場中長期形成一定壓制。當然，短期來看，1月PMI數據顯示基本面復蘇基礎尚不牢固且上游價格上行短期內可能抑制需求，這意味著貨幣政策進一步寬松的空間依然存在。

多空因素交織下，債券市場預計或將維持震蕩格局。考慮到10年期國債收益率已接近1.8%的阻力位，除超長債外，其他期限利率也多處于近期低位，建議在震蕩中耐心等待更好的配置或交易機會。

市場回顧

資金面

上周央行公開市場開展了17615億元逆回購操作，實現凈投放5805億元。月末資金面相對穩定，跨月影響下DR007小幅上行，運行在1.54%到1.60%區間。

現券市場

1）同業存單

資金面相對平穩，存單利率維持橫盤。其中一年期存單（AAA）收益率在1.60%附近震蕩，三個月存單（AAA）收益率圍繞1.58%小幅波動。

2）利率債

各期限品種收益率有所分化。權益市場震蕩偏弱，債券市場短端和超長端表現相對弱勢；不同品種有所差異，10年國債下行約2bp而10年國開債上行約1bp。

3）信用債

月末擾動因素偏多，信用債收益率和信用利差漲跌不一，中低評級表現更好。

可轉債

上周轉債市場關于高估值的風險討論升溫，疊加權益市場走弱，共同帶動指數調整，中證轉債指數全周下跌2.61%。截至1月30日，轉債的價格均值為140.56元，較1月23日減少0.70元；轉債的轉股溢價率均值為34.49%，較1月23日增加1.61%。

資料來源：Wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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