風(fēng)險資產(chǎn)波動加劇，債市震蕩分化｜機(jī)構(gòu)要評

一創(chuàng)固收：風(fēng)險資產(chǎn)大跌擾動有限，債市震蕩中分化

今日風(fēng)險資產(chǎn)大跌，白銀、銅等多種商品期貨跌停，權(quán)益受影響也大幅下挫。不過其他資產(chǎn)的表現(xiàn)并沒有對債市造成太多影響，收益率后續(xù)走勢偏震蕩。周末公布的PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，早盤超長端活躍券情緒一度較好，收益率下行1.5BP左右。不過后續(xù)隨著其他期限偏弱，超長也開始回吐漲幅。

現(xiàn)券方面，10年期國債活躍券250016收益率上行0.1BP至1.811%，30年國債活躍券25特6收益率下行1BP至2.25%，10年期國開活躍券250215收益率下行0.8BP至1.954%。

公開市場操作方面，央行公開市場7天OMO投放750億元，到期1505億元，凈回籠755億元。2月第一個交易日央行例行回收流動性，資金方面則變化不大，全天均衡偏松，波動不大。

中信證券：股債商“三殺”下固收承壓，超長債相對抗跌

今日市場呈現(xiàn)股債商三殺，唯超長債表現(xiàn)較好。周末PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，疊加貴金屬明顯回調(diào)，今日現(xiàn)券開盤略偏暖，10年國債活躍券一度觸及1.8%。日內(nèi)權(quán)益及商品市場延續(xù)走弱，但或受固收+產(chǎn)品贖回?fù)?dān)憂影響，基金賣出較多，市場最終走出股債商三殺行情。

中國銀河固收：收益率震蕩下行，供給回落與節(jié)前資金擾動并存

上周（1.26-1.30）債市收益率震蕩下行，主要受股債蹺蹺板、利率走廊收窄預(yù)期等因素影響。截至1月30日， 30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化2.05BP、-3.66BP至47.78BP、51.13BP。

供給面來看，利率債發(fā)行規(guī)模回落，發(fā)行國債0億元、地方債4392.8億元，同業(yè)存單3771.2億元，整體較上周回落5185.1億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-5150億元、2077.1億元、-2112.1億元；按2026年新增專項債和新增一般債額度分別為4.8萬億元和0.8萬億元計算，地方債整體發(fā)行進(jìn)度為11.4%，新增專項債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為10.5%、17%。

資金面上，通常春節(jié)前后受居民取現(xiàn)等季節(jié)性因素的影響，資金面波動較大，比如2025年一季度在央行穩(wěn)匯率和春節(jié)取現(xiàn)等擾動下，資金面大幅收緊。展望今年，一方面信貸開門紅、政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置、春節(jié)取現(xiàn)等擾動因素仍在，疊加企業(yè)年底結(jié)匯需求上升的影響（12月銀行結(jié)售匯差額升至歷史新高，1000.67億美元），節(jié)前資金面或出現(xiàn)階段性波動。另一方面，當(dāng)前央行呵護(hù)態(tài)度明確，其已連續(xù)三周大額投放流動性，合計凈投放超2.6萬億元，關(guān)注資金面情況。

長江證券固收：情緒修復(fù)與配置需求支撐，收益率中樞或繼續(xù)回落

上周（1.26-1.30）債市收益率維持窄幅震蕩走勢，市場情緒修復(fù)，機(jī)構(gòu)配置需求持續(xù)釋放。

展望本周，債市收益率中樞或?qū)⒗^續(xù)回落，年初機(jī)構(gòu)配置行情將延續(xù)。前期市場所擔(dān)憂的股債蹺蹺板、年初信貸開門紅、供給壓力等利空因素逐步消退，利多因素逐步釋放。從基本面因素看，1月份PMI數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需同步走弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍面臨波動；政策方面，市場對于央行或?qū)?chuàng)新貨幣政策工具的預(yù)期增強(qiáng)，最后，流動性方面，貸款開門紅不及預(yù)期，地方債供給放量在央行的配合下，資金面保持平穩(wěn)，再加上權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整，機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，債券配置需求增加，為獲取較高的收益，機(jī)構(gòu)存在拉長久期和下沉資質(zhì)的趨勢。

中信建投基金：債市分化與曲線陡峭化，海外通脹與美債利差成變量

上周（1.26-1.30）債市各品種走勢分化。周初資金偏緊，中短券偏弱，超長端下行，曲線走平。但之后隨著央行資金呵護(hù)逐步到位，資金企穩(wěn)之后曲線開始逆轉(zhuǎn)，10年以下國債由于配置力量表現(xiàn)強(qiáng)勢，超長端則受止盈和擔(dān)心供給等因素影響開始走弱，收益率曲線轉(zhuǎn)為陡峭。國債表現(xiàn)好于金債，稅收利差進(jìn)一步被拉開。

一級市場方面，本周利率債累計發(fā)行量6242.75億元，日均發(fā)行量處于中位水平。國債一級本周未發(fā)行，國開債一級招標(biāo)情緒較好，全場倍數(shù)和邊際倍數(shù)較高。二級市場方面，本周債市窄幅震蕩，短端微跌，長端小幅上漲。

展望后市，供應(yīng)重塑背景下全球通脹中樞再也回不去，構(gòu)筑在全球舊秩序基礎(chǔ)之上的美元信用也因此備受質(zhì)疑。因為貨幣不敢收緊，所以美債短端利率偏低，而又因長債壓不下，所以美債期限利差不肯收窄。美債期限利差問題，本質(zhì)上是美國當(dāng)下困境的映射。凱文·沃什堅稱加息縮表，將推擴(kuò)美債期限利差。

金信基金固收：利率債強(qiáng)勢但期限分化，中長端領(lǐng)漲、曲線平坦化

上周（1.26-1.30）利率債市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，但行情并非全面普漲，收益率曲線呈現(xiàn)明顯的“平坦化”特征。上周利率債多數(shù)品種走強(qiáng)，核心的10年期國債收益率全周累計下行約2個基點(diǎn)，已從1月初的高點(diǎn)回落近9個基點(diǎn)。然而，行情呈現(xiàn)出期限分化：表現(xiàn)最為突出的是2至10年期的中長端品種，收益率普遍下行1.8至2.1個基點(diǎn)；相比之下，超長期限（如30年期）和超短期（1年期）表現(xiàn)偏弱，收益率微幅上行。

市場的核心驅(qū)動因素有三點(diǎn)：一是避險情緒升溫：周內(nèi)A股市場高位調(diào)整，商品市場（尤其是黃金）出現(xiàn)顯著回落，有效提升了債券市場的相對吸引力，驅(qū)動資金流入。二是年初配置盤持續(xù)發(fā)力：年初以來，銀行、保險等機(jī)構(gòu)的配置需求持續(xù)釋放，為市場提供了堅實的買盤支撐。三是流動性環(huán)境緩和：雖然面臨跨月時點(diǎn)，但在央行公開市場操作（周內(nèi)合計凈投放超4000億元）的呵護(hù)下，資金面偏緊的局面得到緩解，穩(wěn)定了市場預(yù)期。

（財聯(lián)社 張良 實習(xí)生 張澤清）