豐沃股份上交所IPO：深度綁定吉利，關聯交易占比超三成

由“吉利系”孵化、李書福子女實控的國產渦輪增壓器龍頭寧波豐沃增壓科技股份有限公司(下稱“豐沃股份”)向上交所發起沖擊。

證券之星注意到，豐沃股份核心產品渦輪增壓器市場份額躍居內資第一，但產品卻陷入量增價減的尷尬境地。由于純電路線無需渦輪增壓器，面對純電市場發展帶來的行業不確定性，公司單一產品依賴下的轉型需求迫切，但新業務布局尚未形成氣候。

資料顯示，豐沃股份由浙江吉利汽車有限公司(下稱“吉利汽車”)、寧波吉沃投資有限公司于2010年共同發起設立。公司成立初衷是為突破我國汽車渦輪增壓器行業被國外龍頭企業長期完全壟斷的格局。

2022-2024年及2025年上半年(下稱“報告期”)，來自吉利集團的關聯交易營收分別為7.43億元、5.18億元、7.21億元、3.35億元，營收占比分別為53.1%、32.44%、34.89%、33.59%。公司的關聯銷售均系向吉利集團下屬單位銷售渦輪增壓器產品。除2023年位列第二大客戶外，吉利（K80175）集團其余各期均為第一大客戶。

證券之星注意到，報告期內，豐沃股份向吉利集團的銷售毛利率分別為12.95%、13.61%、15.91%、20.31%，其中2022-2024年低于主營業務銷售毛利率1.18、1.36、0.69個百分點。

持續的毛利率差距，難免引發市場對公司向關聯方低價銷售產品的質疑。豐沃股份解釋稱，2022-2024年毛利率較低主要系吉利方為公司重要客戶之一，采購體量較大，綜合考慮生產效率、商業談判情況等因素影響，向關聯方銷售毛利率略低于公司主營業務銷售毛利率，交易定價具有合理性。

2025年上半年，豐沃股份對吉利集團的銷售毛利率反超主營業務1.9個百分點，公司將其歸因于“技術降本”，并強調不存在利益輸送情況。

豐沃股份主營業務為渦輪增壓器的研發、制造及銷售，并向電動增壓器、空氣懸架核心零部件領域拓展，其中渦輪增壓器貢獻了近乎100%營收。公司產品主要面向汽車前裝市場，應用于各類乘用車汽油發動機與混合動力總成。

受益于汽車消費者消費水平的不斷提升、新車增壓器滲透率的穩步增長以及對主要客戶新定點產品銷售放量影響，豐沃股份營收呈持續上漲之勢。2022-2024年，公司分別錄得營收約13.99億元、15.98億元、20.67億元、9.97億元；對應歸母凈利潤約1.19億元、1.3億元、2.04億元、1.14億元。

證券之星了解到，全球渦輪增壓器市場已形成寡頭壟斷格局，蓋瑞特、博格華納（BWA）、三菱重工、石川島、康明斯（CMI）五大跨國公司占據了大多數的市場份額。而豐沃股份則成為國產渦輪增壓器企業中實現突圍的代表，2022年以來，公司市場份額與排名不斷提高。

2022年至2024年，公司乘用車汽油機渦輪增壓器銷量從136.47萬臺增長至221.22萬臺，在國內乘用車汽油機渦輪增壓器市場的占有率從11.8%提升至15.3%。其中2024年國內市場排名第二名，內資企業排名第一名。

二輪問詢回復披露，根據保薦人對主要客戶的訪談信息，大部分客戶均認可豐沃股份技術實力與外資龍頭企業相當，產品質量能夠完全替代外資產品，這也是公司近年來快速實現國產替代、增加市場占有率的核心競爭力。

但在銷量與市場份額增長的同時，豐沃股份核心產品渦輪增壓器的售價卻呈連年下滑態勢。報告期內，產品均價分別為1021.54元/臺、972.28元/臺、932.8元/臺、921.93元/臺，其中2025年上半年均價同比下滑1.17%。

豐沃股份表示，公司與主要客戶未在合同中約定明確幅度的年降政策。在實際銷售過程中，公司基于銷售規模、合作穩定性、原材料價格及市場環境等因素與客戶進行談判，通常存在次年產品價格低于當年產品價格的情形。

值得注意的是，產品均價下行并未拖累盈利能力，豐沃股份毛利率反而逆勢走高。各期綜合毛利率分別為14.13%、14.97%、16.6%、18.41%。公司稱，主要受產品結構、市場價格及生產成本等因素的影響。