石藥集團185億美元合作背后

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石藥集團185億美元合作背后

王琳

1月30日早間，石藥集團重磅宣布，與阿斯利康簽訂戰略研發合作與授權協議，以利用石藥集團專有的緩釋給藥技術平臺及多肽藥物AI發現平臺，開發創新長效多肽藥物。

通過合作，石藥集團將獲得12億美元的預付款，并有權獲得最高35億美元的潛在研發里程碑付款和最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關授權產品年凈銷售額的最高達雙位數比例的銷售提成。交易總額高達185億美元。

據不完全統計，本次交易刷新了中國藥企BD（商務拓展）交易總金額最高紀錄，超過了此前啟德醫藥與Biohaven&AimedBio達成的一筆130億美元交易。12億美元的預付款，也僅次于此前三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF達成的數額。

然而，與這份亮眼的合作協議形成鮮明對比的，是資本市場的冷靜反應。在消息公布后，石藥集團開盤報10.94港元/股，較前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盤價上漲2.34%，不過股價在盤中出現震蕩下跌走勢，收盤報9.6港元/股，下跌10.2%。

招商證券國際發布研報稱，石藥集團與阿斯利康達成歷史性交易公告，雖看好交易，但需等待石藥或阿斯利康披露更多長效GLP-1全球開發細節，認為短期基本面仍存隱憂。美銀證券在研報中上調了石藥集團2026年營收及凈利潤預期，但認為石藥集團現有產品組合面臨銷售壓力，且研發管線短期貢獻有限，大多數關鍵資產仍處于早期階段。

三度牽手

公告顯示，石藥集團的長效技術可實現多肽藥物的緩釋，使給藥間隔達到每月一次或更長。基于此平臺開發的產品為即用型，使用簡便，支持患者自行給藥，能有效提升長期用藥人群的治療依從性。同時，石藥集團多肽藥物AI發現平臺可以針對藥物靶點快速設計及篩選候選分子，并可在藥效、選擇性與信號偏向性等維度進行系統優化。

根據該協議的條款，石藥集團將與阿斯利康在創新多肽分子的發現和長效遞送產品的開發方面開展全面戰略合作。除持續推進現有臨床前長效多肽管線之外，石藥集團亦將為阿斯利康發現和開發其他創新長效多肽產品。

除中國內地、香港特別行政區、澳門特別行政區及臺灣地區外，阿斯利康將獲得石藥集團每月一次注射用體重管理產品組合的全球獨家權利，包括一個臨床準備就緒的項目SYH2082(長效GLP1R/GIPR激動劑，正推進至I期臨床)，以及三個處于臨床前階段、具備不同作用機制的研發項目，旨在為肥胖及體重問題相關人群提供更持久的治療獲益，雙方還將依托該等平臺就另外四個新增項目開展合作。

就阿斯利康對上述八個項目及該等平臺的使用，石藥集團將獲得12億美元的預付款，并有權獲得最高35億美元的潛在研發里程碑付款和最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關授權產品年凈銷售額的最高達雙位數比例的銷售提成。

值得一提的是，這并非石藥集團和阿斯利康的首次牽手，而是一年多時間里的第三次合作。

2024年10月，雙方達成一項總交易金額約20億美元的獨家合作，阿斯利康獲得石藥集團一款臨床前藥物在全球范圍內的開發、制造及商業化權益。2025年6月，石藥集團與阿斯利康達成一項潛在金額超53億美元的戰略合作，聚焦AI驅動的新型口服小分子候選藥物開發。

事實上，與阿斯利康的持續合作，只是石藥集團全球化布局的一個縮影。

2025年2月，石藥集團與RadianceBiopharma,Inc.簽訂獨家授權協議，向其授出SYS6005(ADC)在美國、歐盟等多國的開發及商業化權利；2025年5月，與CiplaUSA,Inc.簽訂獨家授權協議，向其授出伊立替康脂質體注射液在美國的商業化權利；2025年7月，又與MadrigalPharmaceuticals,Inc.簽訂獨家授權協議，向其授出口服小分子胰高血糖素樣肽–1(GLP–1)受體激動劑SYH2086在全球范圍內開發、生產及商業化的獨家授權，石藥集團有權收取最高可達20.75億美元的總代價。

業績承壓

優質的商務合作不僅是本土創新藥企業研發與技術能力的直接印證，更成為藥企補充現金流、支撐持續研發的重要方式。密集的商務拓展合作，也正值石藥集團業績持續承壓的關鍵時期。

石藥集團是河北省老牌藥企，1994年在港交所上市，產品涉及成藥、原料藥、功能食品等三大板塊，曾長期保持業績增長，但近年來受藥品集中采購等因素影響，業績增長放緩甚至迎來拐點。

2024年，石藥集團實現營業收入總額290.1億元，同比下降7.8%，股東應占溢利43.28億元，同比下降26.3%，這是公司2013年來首次出現營收、利潤雙降。

進入2025年，業績下滑趨勢仍在延續，2025年前三季度石藥集團營收198.91億元，同比下降12.3%，股東應占呈報溢利35.11億元，同比下降7.1%，其中核心的成藥業務收入154.5億元，同比減少17.2%。石藥集團表示，主要是由于藥品集中帶量采購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等行業政策的持續影響所致。

回溯業績走勢，石藥集團的增長放緩也已有所顯現。在2018至2023年，雖然石藥集團整體營收保持增長態勢，但其增速呈現下滑趨勢，從2018年的36%下滑至2023年的1.66%。

在這樣的背景下，石藥集團的研發投入明顯增加，2019至2024年，石藥集團的研發支出從20億元逐步攀升至51.9億元，每年保持穩步增長，持續的研發投入，也開始迎來收獲期。

在2024年報中，石藥集團坦言，集團面臨嚴峻挑戰，藥品集中采購帶來的壓力尤為顯著。津優力和多美素兩款產品在京津冀3+N聯盟藥品集采中價格分別下調約58%、23%。隨著集采結果自2024年3月起陸續在各相關省份執行，兩款產品收入出現大幅下滑。

然而，近年來新增的多個產品，如明復樂、多恩益、多恩達、意舒寧、戈瑞特及恩理維均能快速增長，帶來了可觀的銷售貢獻。此外，明復樂用于治療急性缺血性卒中的新增適應癥、恩舒幸以及首個單抗生物類似藥恩益坦等多款重磅藥物于2024年獲得上市批準。這些新適應癥及新產品的獲批為集團銷售收入的提升奠定了堅實基礎，同時使石藥集團在各個治療領域的產品布局更加均衡。

石藥集團在財報中表示，研發創新是醫藥企業的核心競爭力，未來將繼續深耕八大創新研發平臺，專注于自研管線的開發，堅持以臨床需求為導向，致力于布局新靶點，并積極探索基因治療和細胞治療等新興領域。同時持續深化AI技術的應用，在現有AI平臺的基礎上，拓展AI輔助藥物研發平臺，以科技賦能醫藥創新，加速智能化醫藥企業轉型，全面提升研發效率。

高層換帥

在業績承壓與創新突圍的關鍵節點，石藥集團在剛剛過去的2025年最后一個月，還宣布了兩件大事。

12月19日，石藥集團發布公告，董事會副主席、首席執行官張翠龍不再擔任核心管理職務，由董事長蔡東晨之子蔡磊接任首席執行官，并獲委任為董事會副主席、執行董事。在此之前幾天，石藥集團附屬公司石藥創新制藥股份有限公司（下稱“石藥創新”）正式向港交所遞交上市申請，擬布局“A+H”雙平臺。

張翠龍是石藥集團的一名“老將”，1996年加入石藥集團旗下公司，從基層起步，逐步成長為核心管理骨干，在技術、市場與管理崗位上擁有近30年經驗。2018年7月，張翠龍獲委任為石藥集團執行董事，2019年5月又擔任副主席、輪值行政總裁，2022年5月接棒成為集團首席執行官后，推動了公司的創新轉型與初期全球化布局。

此次上任石藥集團首席執行官的蔡磊今年45歲，于2014年4月加入集團，持有北京師范大學生物化學學士學位及新加坡國立大學博士學位。公告顯示，蔡磊為石藥集團董事會主席、執行董事及主要股東蔡東晨的兒子，也是執行董事蔡鑫的胞兄。

根據公告，蔡磊現任集團執行總裁、美國研發事業部副總裁及醫藥產品銷售事業部總裁，主要負責集團海外研發及銷售相關業務。同時蔡磊也擔任石藥集團若干附屬公司的董事，包括公司間接非全資附屬公司石藥創新非執行董事。蔡磊的任職背景被認為與石藥集團當前國際化戰略重心較為契合。

就在人事調整前夕，石藥創新正式向港交所遞交招股書。該公司成立于2006年，并于2019年在深交所掛牌上市，此次沖刺“A+H”兩地上市，融資渠道的進一步拓展，或將為石藥集團的全球化布局提供一定的支持。

根據1月15日石藥創新公布的2025年度業績預告，預計2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.7-2.55億元，比上年同期下降416%-575%，扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損2.1-3.15億元，比上年同期下降596%-844%，均由盈轉虧。

對于業績變動的原因，石藥創新表示，首先是因為公司多款在研產品取得重要進展，研發費用投入加大，此外，公司于2025年11月初完成對控股子公司巨石生物29%少數股權的收購，巨石生物當期損益對公司合并財務報表歸屬于上市公司股東的凈利潤影響增大，另外，公司功能性原料業務因咖啡因類產品毛利率降低，利潤有所下降。

從行業層面來看，中國創新藥產業正加速向系統性、可持續的高質量創新轉型，這依賴于基礎研究、人才積累等全產業鏈的長期協同發展。對于石藥集團而言，此次創紀錄合作只是創新轉型的新起點，隨著新任CEO的上任、石藥創新的港股上市，這家老牌藥企的全球化創新突圍之路，值得市場持續關注。■