北京
124億對賭VS14億賬面現金。
作者 | 貝殼XY
編輯 | 小白
Soul曾立下宏愿：“讓天下沒有孤獨的人”。
這話聽著還挺浪漫，但仔細一琢磨，總覺得哪里不對勁。天下人那么多，孤獨豈是那么容易消除的？Soul給出了自己的答案：不貴，一個頭像30塊起，一套行頭配齊上萬塊封頂。
原來，所謂的“消除孤獨”，是先讓你在它的世界里，花一筆錢打扮得漂漂亮亮，再用這身行頭去吸引別人的注意，開啟一段可能付費的對話。這哪里是普度眾生的社交平臺，分明是一場精心設計的“Money社交”。
如今，這個把用戶情緒悄悄變成真金白銀的APP，揣著一份盈利成績單，又一次站在了港交所的大門前。這一次，Soul的故事能講通嗎？
四次遞表，一場“對賭”驅動的上市馬拉松
Soul的上市路寫滿了曲折，而這已經是它第四次遞表了。
第一次沖擊美股是在2021年，彼時正是發展的高光時刻，憑借“靈魂社交”的新奇概念吸引了大量以Z世代為主的年輕用戶，日活躍用戶近千萬，估值一度被炒到近20億美元。即便當年一年虧了10個億，資本仿佛也毫不在乎。
可就在敲鐘前一天，劇情急轉直下。傳聞說是Soul的運營合伙人因涉嫌惡意舉報同行被抓，導致公司上千萬元資金被凍結。屋漏偏逢連夜雨，當時又撞上滴滴事件，中概股監管風暴驟起。Soul，就這么錯過了最好的機會。
等它緩過勁來，公司開始將目光轉向港股市場，2022年6月趁著“元宇宙”概念大火之際，公司打著“社交元宇宙第一股”旗號遞表港交所，但奈何商業變現路徑模糊不清，市場也并未買賬。
轉眼到了2023年3月，市場真的變了天，曾經風靡全球的元宇宙涼了，公司打造的“元宇宙”身份自然打了水漂，資本也不再為故事和概念買單。而Soul因持續虧損，2020至2022年一共虧損約15億，第三次IPO也宣告涼涼。
（來源：Soul招股書20230327）
你以為Soul會就此放棄？——2025年12月，它又卷土重來，如同打不死的小強，再次奔赴港股！
這般執著與迫切，或許與一紙對賭協議緊密相關。當初，Soul憑借“靈魂社交”、“元宇宙”等大火時，確實吸引了騰訊、米哈游等一眾重量級大佬投資入局，但也實打實地簽下了保護投資人利益的對賭協議。
簡單說，如果約定期限內上市失敗，投資人可能要連本帶利把錢拿回去。截至2025年8月末，這筆潛在的可贖回負債已累積超124億元，而公司賬上現金僅14億元。萬一觸發回購條款，直接能把公司現金流“引爆”。
（來源：Soul招股書20251127）
注：截至目前，騰訊通過意像架構持有公司49.9%股份，為公司的第一大股東，但投票權交由公司創始人張璐代理，所以張璐仍為公司實控人。
（來源：Soul招股書20251127）
這是一場背水一戰，Soul想要順利上市，必須立刻證明自己能賺錢，于是開始“斷臂求生”。
近兩年，公司明顯收縮營銷開支，不再瘋狂買量拉新，轉而努力在老用戶身上“薅羊毛”。2025年前八個月，公司銷售費用率降至38.3%，相較2022年已下降12個百分點。
（來源：Soul招股書20251127）
效果立竿見影。自2023年起，公司開始扭虧為盈，至今已連續三年盈利，累計盈利9.84億元，特別是2025年前八個月，公司經調整凈利潤為2.86億元，同比高增超70%。
（來源：Soul招股書，制圖：市值風云APP）
營收規模也持續增長，2024年達22.1億元，相較2020年復合增長超45%。2025年前八個月，營收同比增長18%至16.83億元。
（來源：Soul招股書，制圖：市值風云APP）
這份盈利成績單，成了Soul此次IPO最硬的底氣。
虛擬世界里的“鈔能力”社交
那Soul究竟靠什么賺錢？
答案就藏在那90%以上的收入里——情緒價值服務。
說白了，就是賣虛擬商品。既然主打不露臉的“靈魂社交”，那虛擬形象就成了用戶的“第二張臉”。Soul的整個商業模式，就圍繞虛擬形象層層展開。
（來源：Soul招股書20251127）
拿頭像來說，你不能直接上傳照片，必須使用平臺設計的頭像——明碼標價，30元起步，上千也不稀奇，更可DIY捏臉，無限創作。
（來源：Soul APP）
不僅如此，發型、衣服、配飾、個人空間、評論裝扮……每個小環節都能單獨售賣，整套配齊動輒數千，有沒有小時候玩QQ空間那味兒啦？
（來源：Soul APP）
你以為這就完了？不，這只是第一步。
作為一款交友軟件，Soul的社交功能也處處都是付費點。比如說“奇遇鈴”這一part，能通過定位幫你結識附近的人，但如果你想手動篩選距離、年齡？加錢！想進一步提高匹配概率？買道具卡！
（來源：Soul APP）
匹配成功后的聊天，才是“燒錢”之旅的正式開啟：比方說聊開心時，大手一揮送個“約會去吧”，價值16666Soul幣，約合2777元人民幣。還可以幫ta捏臉、交換虛擬藏品，處處都需要money！
（來源：Soul APP）
如果老鐵你不會聊天，沒關系，Soul貼心提供AI助手幫你聊：想話題、寫情話、撒嬌、哄睡…….撩妹這一套手拿把掐！
如果老鐵你實在沒找到想聊的人，也別急，Soul上線了多款AI虛擬伴侶，最火的一款“粘人精”粉絲數量高達144萬，這是要出道當idol啊！
這些AI虛擬伴侶不僅能陪你聊天解悶，還會哄你刷禮物，有虛擬伴侶的榜一已經刷了2.7萬甜度值，約合人民幣4500元。
（來源：Soul APP）
這套組合拳下來，用戶的里子、面子、靈魂全被拿捏住，天下哪里還有“孤獨”，全都悄然轉化成了Soul財報上的真金白銀。
你別說，Soul這一套商業模式玩得還挺溜，不愧號稱是Z世代里的“中國AI+沉浸式社交平臺NO.1”！
注：Z世代是指1990年至2009年出生的人。
（來源：Soul招股書20251127）
窄門之上的危險游戲
但別被這份盈利迷惑了。Soul的繁榮，更像是對少數人的“精準收割”，建立在相當脆弱的基礎之上。
首先，收入結構極度單一。
公司九成收入依靠虛擬商品和虛擬禮物，這樣的賺錢模式與虎牙、斗魚等直播平臺頗為接近。但你若點開直播平臺，你會發現無處不在的廣告彈窗。當大量廣告商投放于此，一定程度上也是對這個平臺用戶數量和用戶消費能力的認可。
但可惜的是，風云君點進Soul APP時，并沒有看到多少廣告投放的身影，這些年，公司廣告收入占比一直都不到10%。
（來源：Soul招股書20251127）
一方面，“不露臉”的匿名社交難以吸引需要精準投放的廣告商；另一方面，也折射出平臺流量有限，商業價值未被廣泛認可。
用戶數據印證了這一點，2024年月均活躍用戶數量相較2021年峰值已明顯下滑，日均活躍用戶數量也僅是維穩狀態，直到2025年前八個月，即IPO前夕才略有回暖。
（來源：Soul招股書，制圖：市值風云APP）
其次，極少數的“氪金”大佬撐起半邊天，無異于走鋼絲。看起來每日上百萬的活躍用戶，其實真正掏錢消費的氪金玩家占比僅有6%左右。
（來源：Soul招股書20251127）
更驚人的是，Soul APP上充值金額最高的前1%用戶，貢獻了公司50%以上的總充值金額，相當于寥寥數位“土豪”撐起了公司的半壁江山。
那萬一，氪金大佬不玩了呢？
（來源：Soul招股書20251127）
這也就引出了Soul的第三個問題，平臺生態變質，用戶流失加速。
在抖音、小紅書等平臺上隨手一搜，基本都是Soul的吐槽帖子：騙人的、出軌的、炸三觀的、海王橫行、動物世界……平臺氛圍逐漸變味，久而久之，也就有一些老玩家退了。
（來源：抖音、小紅書）
最后一個問題，用戶群體在老化，而新用戶難覓。Soul的主要用戶是Z世代，這批人慢慢也進入到掙錢養家的階段，自然在Soul上減少了玩耍的時間。
并且，隨著抖音、小紅書、B站以及更多社交新平臺的出現，分流了老用戶群體，也使得新用戶拓展越來越難，活躍用戶數量減少。Soul始終困于“小圈子”生態，難以突破用戶增長瓶頸，也限制了收入多元化的可能。
無論披著“元宇宙”還是“AI”的外衣，用戶真正買單的，從來不是概念和技術，而是平臺所帶來的真實情感滿足和社交價值。而這恰恰是Soul目前最薄弱的一環——它將情感明碼標價來獲利，反而消解了社交中最珍貴的真誠與偶然性。
眼下，Soul憑借收縮成本與深耕付費用戶，暫時贏得了盈利報表。但單一的收入結構、脆弱的付費生態、變味的社區氛圍以及增長見頂的用戶池，皆是其前行路上的隱雷。
港交所的大門又一次被Soul敲響。這次，資本市場會繼續為這個“情緒淘金”的故事買單嗎？
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