“AI燒錢”的故事不靈了？科技巨頭自由現金流承壓 “粗放投資時代”或已終結

《科創板日報》2月7日訊 雖然科技巨頭參與AI軍備競賽早已不是什么新鮮事，但隨著美股“七巨頭”多數公布財報，合計將近7000億美元的2026年資本支出預算還是給市場帶來一點“小小震撼”。

然而與以往的“CapEx驅動”模式不同，大幅上調資本開支的巨頭們沒有收獲預想中的“回報”。本周以來，谷歌、微軟、亞馬遜和Meta分別累計下跌4.48%、6.77%、12.11%和7.68%。有機構形容道：“市場情緒在短短數日內完成了從‘FOMO（錯失恐懼）’到‘尾部風險防御’的快速切換。”

為什么市場對“AI燒錢”的故事不買賬了？一方面是市場逐漸意識到，經年累月龐大的資本開支，往往是以犧牲自由現金流為代價的。去年，美國四大互聯網公司共計實現2000億美元的自由現金流，低于2024年的2370億美元。

亞馬遜日前表示，預計今年將支出2000億美元，但摩根士丹利的分析師預測，該公司2026年的自由現金流將為-170億美元；美國銀行則認為，其虧損將達到280億美元。亞馬遜向美國證券交易委員會提交的文件顯示，隨著其業務擴張的持續進行，公司可能會尋求通過股權和債務融資來籌集資金。

谷歌母公司Alphabet的情況也“半斤八兩”，摩根士丹利預測其2027年資本支出將高達2500億美元。與此同時，Pivotal Research預測，Alphabet今年的自由現金流將暴跌近90%，從2025年的733億美元降至82億美元。瑞穗證券分析師在一份報告中寫道高昂的資本開支將“導致2026年自由現金流有限，且投資回報率不確定”。

此外，據巴克萊銀行估算，Meta和微軟的自由現金流將在今年分別下降90%和28%。

▌“沾AI就漲”邏輯已失效

另一方面，在科技巨頭們自由現金流承壓的背景下，市場顯然愈發將關注重心從“燒錢”移至“賺錢”上。

德意志銀行分析師日前在一份關于Alphabet的報告中寫道，該公司的基礎設施建設正在打造一條“意義重大的護城河”。原因是在人工智能這項具有劃時代意義的機遇下，其營收有望達到數萬億美元。摩根士丹利的Brian Nowak表示，Alphabet“在谷歌云、谷歌搜索和YouTube的回報方面看到了很多積極的信號”。

美國獨立研究公司MoffettNathanson聯合創始人Michael Nathanson如此總結道：“事實上，我們正處于一場新技術變革的開端，營收增長的可持續性真的很難說。我們正在進入一個新時代，預測營收增長變得更加困難。現在有很多意想不到的事情正在發生。”

另一個典型的例子是蘋果，其作為“科技七巨頭”僅有的過去一周股價仍實現上漲的公司，展現出較好的盈利能力。去年第四季度，該公司下降17%至24億美元，全年總計約120億美元，與同行們形成鮮明對比。究其原因，TechInsights表示，蘋果微小的資本支出是與谷歌合作獲得計算和前沿模型的AI紅利。這將蘋果的AI資本支出轉變為按需付費模式。

在全新的關注重心下，美股軟件板塊當下正面臨慘烈拋售壓力。中信證券判斷，美股軟件板塊走出當下的困局將主要依賴于自身業績的改善，極具性價比的估值水平更多是表明當下市場的風險分位，并不足以做為市場反彈的基礎和前置條件。其預計risk off、持續高波動、短期業績確定性追逐等仍將是市場的核心交易特征。

國泰君安國際研究部表示，AI工具普及侵蝕傳統SaaS護城河，由于前期估值已處于高位，科技股對任何利空消息都表現出異常脆弱，投資者開始質疑頭部科技企業是否真能支撐其高估值所隱含的盈利預期。這導致了過去幾周，資金持續從長期領漲的大型科技公司中流出，并加快流入更具防御屬性的傳統行業。

投資層面上，該機構指出，展望后市，科技板塊內部將加速分化，防御性資產吸引力上升，過去三年“只要沾AI就漲”的粗放投資時代宣告終結，業務模式能被AI切實賦能并轉化為收入的企業才能穿越周期，受到市場青睞。