沙河股份2.74億并購：IPO折戟標的“折價易主”，地產老兵借國資整合跨界破局丨并購一線

2月8日晚，歷經三個多月的籌劃，深圳國資旗下老牌房企沙河股份（000014.SZ）并購重組草案正式出爐。公司擬以2.74億元現金，收購深業鵬基（集團）有限公司（以下簡稱“深圳鵬基”）持有的深圳晶華顯示電子股份有限公司（以下簡稱“晶華電子”）70%股權，實現從單一房地產業務向先進制造業的跨界轉型。

值得關注的是，標的公司晶華電子曾是深圳控股重點培育的上市種子選手，2023年計劃分拆上市時預計總市值近30億元，如今卻以3.91億元的估值“賣身”，估值縮水超八成。與此同時，沙河股份自身正深陷主業萎縮的困境，2024年營收驟降74%，2025年三季度更是陷入凈虧損。

作為深圳并購重組“三年行動”政策落地后的首單市屬國資重大資產重組，此次交易既是深圳國資優化資源配置的戰略實踐，也是深陷主業困境的沙河股份尋求業績突圍的關鍵舉措，但標的資產的經營隱患與跨界整合的不確定性，仍需市場持續檢驗。

IPO折戟標的“折價出嫁”

沙河股份此次并購重組草案雖為常規現金收購，但標的晶華電子的估值落差與IPO過往，成為交易核心焦點。根據草案核心條款，本次并購采用純現金支付，不涉及股份發行及重組上市，交易完成后晶華電子將成為沙河股份控股子公司并納入合并報表。

定價以資產基礎法評估為核心：以2025年9月30日為基準日，晶華電子股東全部權益評估值3.91億元，較審計后歸母凈資產2.78億元增值40.58%，對應70%股權的交易對價為2.74億元。

單看增值率，定價處于合理區間，但與晶華電子2023年IPO預期相比差距顯著。作為深圳控股分拆的優質資產，晶華電子2023年啟動創業板IPO，輔導進展順利，路演中高管曾透露，按中介機構30倍PE估值測算，預計總市值近30億元。短短兩年，標的估值縮水超86%，這樣的落差令人唏噓。

草案顯示，晶華電子主營物聯網領域智能顯示控制器及液晶顯示器件研發、生產與銷售，擁有國家級專精特新“小巨人”資質，客戶涵蓋格力、大金等知名企業，看似具備較強競爭力。

但業績數據表現平平：2023年至2025年前三季度，晶華電子分別實現營業收入4.28億元、3.61億元、3.12億元，呈現逐年下滑趨勢；凈利潤分別為3767.69萬元、2605.63萬元、3853.66萬元，波動較為明顯，其中2024年凈利潤同比下滑30.85%，但2025年前三季度有所回升。

從股權結構來看，晶華電子的控股股東為深業鵬基，持股比例70%，間接控股股東為深圳控股，實際控制人為深圳市國資委；而沙河股份的大股東為深業沙河（集團）有限公司，實際控制人同樣是深圳市國資委。因雙方實際控制人均為深圳市國資委，本次交易構成關聯交易。

對于深圳國資而言，晶華電子曾是其戰略版圖中專注創新制造的重要布局，但IPO失敗后，將其納入旗下另一家上市公司體系，通過資產整合實現曲線證券化，無疑是盤活存量資產的最優選擇之一。

深業鵬基也對晶華電子的未來業績作出承諾，承諾其2026年、2027年、2028年各年度凈利潤分別不低于3720.22萬元、4031.36萬元和4355.12萬元，試圖緩解市場對標的資產盈利能力的擔憂。

地產主業持續萎縮，跨界轉型成必然選擇

這場“折價”并購，是沙河股份深陷主業困境后的必然抉擇。作為從深圳特區建設指揮部轉型的老牌房企，其如今已面臨主業萎縮、業績下滑、發展乏力的多重困境，跨界轉型成為唯一突圍路徑。

沙河股份主營房地產開發與產業用房運營，深耕行業近40年，但近年來發展逐漸掉隊。與同屬深圳國資的房企相比，其目前除總部留在深圳外，已無實質性本土地產開發業務，核心業務轉移至長沙、河南等二三線城市。

業績下滑凸顯經營困境：2023年，公司憑借深圳深業鶴塘嶺花園回遷房項目結轉，實現13.89億元營收、5.22億元歸母凈利潤的業績峰值，但難以持續。2024年，隨著回遷房項目結轉完畢，營收驟縮至3.6億元，同比下滑74.1%；歸母凈利潤僅1645萬元，同比下滑96.85%，呈現“斷崖式”下跌。

2025年經營狀況進一步惡化。三季報顯示，公司前三季度營收2085.89萬元，同比下滑93.58%；歸母凈虧損3222.23萬元，同比由盈轉虧。公司預告2025年全年凈虧1.36億至1.56億元，陷入嚴重虧損困境。

財務數據背后，是可持續發展能力不足。截至2025年三季度末，公司資產負債率29.14%，貨幣資金5.10億元，財務狀況穩健，具備現金收購實力。但合同負債僅1.99億元，難以支撐長期營收增長，后續增長壓力巨大。

沙河股份明確表示，交易完成后將告別單一地產業務，切入智能顯示相關領域，逐步轉型先進制造業，形成“地產+智能硬件制造”雙輪驅動格局，破解業務集中風險。

但轉型仍存諸多挑戰。智能顯示行業競爭激烈，低端市場價格戰頻發，高端市場認證壁壘高。更關鍵的是，沙河股份缺乏先進制造業運營管理經驗，并購后如何實現業務協同、保留標的核心團隊、推動業績承諾落地，都是亟待解決的難題。

這場并購對虧損中的沙河股份而言，是突圍希望還是未知冒險，仍需市場和時間檢驗。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)