港股IPO新觀察：布局“新周期”的中資投行

文|翠鳥資本

隨著全球資本市場波動加劇及宏觀環(huán)境影響，香港IPO市場正經(jīng)歷一輪深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

需要指出的是，細(xì)分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點依然突出——生物科技、高端制造及新消費領(lǐng)域公司上市活躍度保持韌性，顯露出市場在調(diào)整中逐步向“價值驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的明確趨勢。

分析指出，當(dāng)前港股IPO市場正處在一個復(fù)雜的“再平衡”階段，其表現(xiàn)是流動性環(huán)境、估值邏輯與監(jiān)管政策三者持續(xù)博弈的直接結(jié)果。

值得一提的是，港股市場的熱度在發(fā)生變化。2025年香港IPO市場全年新股募資總額超過2800億港元。在全年股權(quán)融資規(guī)模暴增251%后，港股市場依然火熱，目前僅排隊IPO的公司已超過300家。這種情況下，中資券商也是快馬加鞭。2025年以來，廣發(fā)證券、招商證券、中信建投等頭部上市券商均披露了對香港子公司的增資計劃。

與此同時，中資券商的境外業(yè)務(wù)也實現(xiàn)爆發(fā)，多家頭部券商的境外子公司均實現(xiàn)凈利潤大幅增長。僅在2025年上半年，國信證券（香港）增長超過1300%，廣發(fā)控股（香港）增長超過200%。

全球博弈下的“深層演變”

港股市場本來就是全球流動性的一個重要觀察窗口。

在美聯(lián)儲降息以及一系列的地緣沖突和預(yù)期修正之下，港股市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些基本方向的錨定。

從流動性角度看，全球主要央行維持高利率環(huán)境的周期長于預(yù)期，導(dǎo)致國際資本在區(qū)域間的配置趨于謹(jǐn)慎。盡管“北水”通過港股通提供了重要的流動性支持，但整體市場風(fēng)險偏好的下降，使得新股發(fā)行尤其依賴堅實的基本面與明確的增長敘事。

同時，投資者不再滿足于簡單的“賽道故事”，而是更深入審視企業(yè)的盈利路徑、現(xiàn)金流狀況以及在行業(yè)下行周期中的抗風(fēng)險能力。

估值體系的修正是這一年多來港股市場的核心特征。

市場此前對部分高增長但未盈利公司的溢價正在理性回歸。一個顯著的標(biāo)志是，新股定價環(huán)節(jié)中，發(fā)行人與投資者之間的博弈加劇，估值更趨近于內(nèi)在價值。Pre-IPO輪與IPO發(fā)行價倒掛的現(xiàn)象減少，這倒逼擬上市公司在遞交招股書前就必須進行更審慎、更合理的估值管理。此輪估值重塑，長遠(yuǎn)看將有利于市場健康，吸引真正注重長期價值的機構(gòu)投資者駐足。

政策層面則持續(xù)提供結(jié)構(gòu)性動力。香港交易所自2018年以來的上市制度改革紅利仍在持續(xù)釋放。特別《特專科技公司上市制度》的實施，為人工智能、先進硬件、綠色科技等前沿領(lǐng)域的公司降低了上市門檻，開辟了新的上市通道。

與此同時，中國證監(jiān)會境外上市備案管理程序的常態(tài)化，為企業(yè)提供了更清晰的合規(guī)預(yù)期。這一系列政策共同指向一個目標(biāo)：豐富香港市場的資產(chǎn)種類，提升其作為“中國新經(jīng)濟企業(yè)國際融資中心”的吸引力和包容性。

可以預(yù)見，這些因素交織作用，共同塑造了一個雖然募資總額承壓，但上市資產(chǎn)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化升級的港股IPO新生態(tài)。

投行轉(zhuǎn)向“價值創(chuàng)造”縱深

市場環(huán)境的深刻變化，正驅(qū)動投資銀行業(yè)務(wù)模式發(fā)生根本性變革。以往依靠人脈關(guān)系和執(zhí)行速度進行“流量爭奪”的通道型模式日漸式微，取而代之的是以“價值發(fā)現(xiàn)、價值塑造與價值實現(xiàn)”為核心的綜合服務(wù)能力競爭。

可以看出，當(dāng)前行業(yè)專業(yè)化成為投行的核心競爭力。

面對愈發(fā)挑剔的投資者，投行團隊必須能夠像行業(yè)專家一樣，深入理解擬上市公司的技術(shù)壁壘、商業(yè)模式和市場地位。他們不僅要能撰寫招股書，更要能向全球投資者清晰地闡述公司的技術(shù)路徑、產(chǎn)業(yè)鏈卡位和長期增長邏輯。特別是在生物科技、人工智能、新能源等復(fù)雜領(lǐng)域，投行團隊的知識深度直接決定了其能否為公司精準(zhǔn)定位，并在路演中有效傳遞投資價值。

在行業(yè)向價值創(chuàng)造深刻轉(zhuǎn)型的浪潮中，部分具備前瞻視野的中資券商已憑借獨特資源稟賦，構(gòu)筑起新的競爭壁壘。廣發(fā)證券正是其中的典型代表，其在港股IPO市場的策略，清晰地反映了對上述行業(yè)趨勢的把握。

同時，單一的IPO承銷服務(wù)已無法滿足客戶需求。全鏈條、跨市場的資本服務(wù)能力至關(guān)重要。

頭部投行正致力于構(gòu)建“私募融資+上市輔導(dǎo)+IPO發(fā)行+上市后投研與流動性支持”的一體化服務(wù)平臺。企業(yè)選擇投行伙伴時，不僅看其能否將股票發(fā)行出去，更看重其能否在上市前引入有戰(zhàn)略價值的基石投資者，在上市后通過扎實的研究覆蓋和高效的交易服務(wù)維持合理的估值與流動性。與二級市場投資、財富管理業(yè)務(wù)的聯(lián)動能力，也成為評價投行實力的關(guān)鍵指標(biāo)。

與此同時，廣發(fā)證券充分發(fā)揮其“A+H”雙平臺協(xié)同優(yōu)勢。對于眾多新經(jīng)濟企業(yè)，廣發(fā)能夠提供從境內(nèi)權(quán)益重組、私募融資到境外上市的一站式、無縫銜接服務(wù)。其龐大的境內(nèi)企業(yè)客戶網(wǎng)絡(luò)與深厚的產(chǎn)業(yè)資源，使其在項目獲取和產(chǎn)業(yè)整合方面具備天然優(yōu)勢。

發(fā)行更加考驗“真槍實彈”

在買方市場環(huán)境下，投行的銷售網(wǎng)絡(luò)實力直接決定發(fā)行成敗。

這要求投行不僅要有覆蓋廣泛的國際長線基金、對沖基金及區(qū)域性金融機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)，更要具備精準(zhǔn)識別并打動那些真正理解公司長期價值的“聰明錢”的能力。投行的定價建議，需要在充分理解公司價值和準(zhǔn)確把握市場情緒之間取得艱難平衡，以促成可持續(xù)的成功發(fā)行。

隨著內(nèi)地與香港資本市場互聯(lián)互通機制的持續(xù)深化，以及港股市場制度不斷自我革新，其作為“中國資產(chǎn)國際定價中心”和“國際資本投資中國橋頭堡”的地位將更加鞏固。

短期市場情緒的波動，并未改變其長期戰(zhàn)略價值。對于擬上市企業(yè)而言，關(guān)鍵在于夯實自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，選擇能夠真正理解企業(yè)價值、并提供全周期資本服務(wù)的合作伙伴。

對于投行而言，未來的競爭將是生態(tài)體系的競爭。構(gòu)建涵蓋行業(yè)研究、股權(quán)投資、債務(wù)融資、并購顧問及財富管理在內(nèi)的綜合金融服務(wù)生態(tài)，深度綁定產(chǎn)業(yè)與資本，將成為決定其長期競爭力的關(guān)鍵。

港股IPO市場在調(diào)整之后，必將迎來新一輪高質(zhì)量、高價值企業(yè)的上市浪潮，而那些早已做好準(zhǔn)備、真正具備價值創(chuàng)造能力的金融機構(gòu)，將成為這輪新周期的主要受益者。

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