上市首日市值突破千億，電科藍(lán)天國(guó)資股東賬面浮盈逾600億

繼GPU賽道之后，商業(yè)航天賽道也誕生了上市首日市值突破千億的“新貴”。2月10日，電科藍(lán)天（688818.SH）正式登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日開盤暴漲750.05%，收盤報(bào)65.94元，漲幅達(dá)596.3%，總市值達(dá)1145億元，成為2026年資本市場(chǎng)開年最受矚目的新股。然而，與火熱市值形成鮮明對(duì)比的是其波動(dòng)的盈利水平，電科藍(lán)天預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元至3.6億元，同比變動(dòng)-3.18%至6.81%，而公司首日收盤的市盈率（TTM）超過330倍。

作為年內(nèi)首只商業(yè)航天新股，電科藍(lán)天憑借其深厚的“國(guó)家隊(duì)”背景與核心供應(yīng)商地位，為背后的國(guó)資股東帶來了超600億元的驚人首日賬面浮盈。電科藍(lán)天引爆了整個(gè)商業(yè)航天賽道的IPO熱情的同時(shí)，“高估值、小盈利”的巨大反差，將市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的狂熱預(yù)期與理性審視同時(shí)推向臺(tái)前。目前，藍(lán)箭航天、中科宇航等一眾商業(yè)航天企業(yè)正在加速?zèng)_刺上市，市場(chǎng)會(huì)為這些后來者支付同樣昂貴的溢價(jià)嗎？

國(guó)資股東首日身價(jià)暴漲600億元

根據(jù)招股書，電科藍(lán)天成立于1992年，控股股東為中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)電科”），實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司專注于宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)航天電源領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。

穿透股權(quán)來看，電科藍(lán)天的國(guó)有股東包括中國(guó)電科、產(chǎn)業(yè)基金、中信建投投資、中兵投資等共計(jì)6家，合計(jì)持股比例75.31%。以首日收盤漲幅596.3%粗略估算，背后的國(guó)有股東首日實(shí)現(xiàn)巨額賬面浮盈。

其中，中國(guó)電科直接持有電科藍(lán)天44.07%（7.65億股），中國(guó)電科通過十八所與中電科投資分別持股13.5%、4.05%股份，合計(jì)3.04億股。另外，產(chǎn)業(yè)基金、中信建投投資、中兵投資3家分別持股4615.32萬股、3712.62萬股、2382.21萬股，合計(jì)1.07億股。

電科藍(lán)天本次發(fā)行價(jià)格為9.47元/股，上述六家國(guó)有股東的首日賬面浮盈總和約664億元。其中，中國(guó)電科、十八所、中電科投資，3名股東首日賬面浮盈約603.6億元，中國(guó)電科的直接持股部分增值432億元。其余三名國(guó)資股東的首日賬面浮盈合計(jì)約60.4億元。

樣本效應(yīng)下的商業(yè)航天IPO競(jìng)賽：高溢價(jià)能否持續(xù)？

電科藍(lán)天上市首日市值突破1000億元，其市盈率（TTM）高達(dá)332倍。市場(chǎng)愿意支付如此高溢價(jià)的核心邏輯在于對(duì)其所處賽道，商業(yè)航天未來高速成長(zhǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期。電科藍(lán)天作為2026年首家登陸資本市場(chǎng)的商業(yè)航天公司，“政策+稀缺性”推升其估值表現(xiàn)。

根據(jù)券商報(bào)告，我國(guó)的“國(guó)網(wǎng)星座”“千帆星座”后續(xù)規(guī)劃均超過1萬顆，截至目前“國(guó)網(wǎng)星座”和“千帆星座”在軌數(shù)量均為100+顆，低軌衛(wèi)星2026年后發(fā)射規(guī)模有望進(jìn)入快速放量期。

政策端亦為商業(yè)航天發(fā)展持續(xù)加碼，2025年我國(guó)陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策支持商業(yè)航天行業(yè)發(fā)展，商業(yè)航天作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表連續(xù)兩年寫入《政府工作報(bào)告》，產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)日益明顯。

記者注意到，行業(yè)發(fā)展提速帶動(dòng)電科藍(lán)天的收入規(guī)模增長(zhǎng)，但受制于規(guī)模效應(yīng)不足，盈利能力波動(dòng)較大。根據(jù)招股書，電科藍(lán)天預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.38億元至34.35億元，同比增長(zhǎng)0.35%至9.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元至3.6億元，同比變動(dòng)-3.18%至6.81%。營(yíng)收增長(zhǎng)原因主要由于商業(yè)航天市場(chǎng)的快速發(fā)展，宇航電源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升。盈利水平波動(dòng)主要有兩方面原因，其一，受當(dāng)期承擔(dān)特定客戶國(guó)家航天工程項(xiàng)目的影響所致，其二，公司商業(yè)航天領(lǐng)域產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，導(dǎo)致盈利能力仍處于較低水平。

隨著電科藍(lán)天上市，2026年商業(yè)航天資產(chǎn)證券化的大幕拉開，商業(yè)航天頭部企業(yè)IPO進(jìn)程明顯加速，藍(lán)箭航天IPO獲受理、中科宇航更新申報(bào)材料、天兵科技啟動(dòng)輔導(dǎo)，此外，在衛(wèi)星制造、運(yùn)營(yíng)及應(yīng)用端，亦有多家頭部企業(yè)在積極籌備上市。2026年開年以來，商業(yè)航天IPO進(jìn)程明顯提速，“資本元年”序幕已然拉開。

電科藍(lán)天首日千億市值的“驚艷”表現(xiàn)，為后續(xù)排隊(duì)的商業(yè)航天企業(yè)注入了一針強(qiáng)心劑，擁有核心技術(shù)、產(chǎn)品深度融入航天體系、并已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，能夠獲得資本市場(chǎng)的較高認(rèn)可度。這無疑為后來者打開了估值想象空間，提升了整個(gè)行業(yè)的融資預(yù)期。

然而，不容忽視的是，市場(chǎng)是否會(huì)對(duì)每一家商業(yè)航天企業(yè)都給予如此樂觀的溢價(jià)，需要打上一個(gè)問號(hào)。電科藍(lán)天的千億市值，但它更像一個(gè)“特例”而非“通例”，一方面，公司是年內(nèi)首只商業(yè)航天新股，存在一定“新鮮感”；另一方面，電科藍(lán)天是一家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、具備持續(xù)盈利能力的高端核心部件供應(yīng)商，基本盤穩(wěn)固。藍(lán)箭航天、中科宇航等企業(yè)，目前是處于高強(qiáng)度投入期的火箭研制與發(fā)射服務(wù)商，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不同。

一位上海私募基金研究員對(duì)記者表示，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力也不同。電科藍(lán)天在招股書中表示，公司以承擔(dān)國(guó)家航天工作任務(wù)為主，產(chǎn)品主要應(yīng)用在國(guó)家航天領(lǐng)域。“對(duì)于民營(yíng)火箭公司而言，技術(shù)必須轉(zhuǎn)化為可靠的產(chǎn)品，故事必須落地為真實(shí)的訂單。估值的支撐將越來越依賴于可驗(yàn)證環(huán)節(jié)，包括火箭發(fā)射的成功率與頻次、有效載荷的獲取能力、來自商業(yè)客戶（而非僅政府科研項(xiàng)目）的訂單數(shù)量與金額。一次關(guān)鍵的發(fā)射失敗，就可能劇烈沖擊市場(chǎng)信心與估值。”前述研究員說。

目前已有至少10家商業(yè)航天企業(yè)啟動(dòng)上市進(jìn)程，一場(chǎng)圍繞資本、技術(shù)與市場(chǎng)地位的競(jìng)賽正在展開，也預(yù)示著未來可能面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于后續(xù)上市的企業(yè)而言，資本市場(chǎng)將不再僅僅為“航天夢(mèng)想”買單，而是會(huì)更加苛刻地考量其技術(shù)轉(zhuǎn)化的效率與商業(yè)落地的速度。初期的熱潮過后，市場(chǎng)將迅速進(jìn)入分化階段。擁有獨(dú)家核心技術(shù)、率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化穩(wěn)定發(fā)射、并拿下重量級(jí)商業(yè)合同的企業(yè)，有望獲得持續(xù)青睞；而技術(shù)進(jìn)展遲緩、商業(yè)化路徑模糊的公司，則可能面臨估值回調(diào)的壓力。