臺鈴IPO背后的行業博弈與破局關鍵

撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 圖蟲創意

作為兩輪電動車行業TOP3企業，臺鈴科技正式向港交所遞交招股書。若本次IPO順利落地，臺鈴有望繼雅迪、愛瑪之后，成為行業內第三家登陸資本市場的頭部品牌，進一步完善行業頭部競爭格局。

“業績高增長”是臺鈴招股書的核心亮點。2023年、2024年及2025年前9個月，公司分別實現營收118.8億元、136億元、148.4億元，同期凈利潤分別達2.87億元、4.72億元、8.23億元。亮眼的是，僅2025年前三季度，臺鈴的營收與凈利潤便已雙雙超越2024年全年水平，增長勢頭強勁。

圖源：臺鈴招股書

臺鈴的業績爆發，得益于多重核心因素的協同驅動。一方面，2025年國家補貼持續拉動行業需求，疊加外賣行業競爭加劇帶動騎手規模快速擴容，直接催生兩輪電動車剛性需求。

Quest Mobile數據顯示，2025年9月國內外賣員數量同比大增74.8%，達到1403.5萬人。臺鈴以“長續航”為核心差異化定位，針對性推出多款外賣定制車型，精準匹配外賣場景高強度、長距離的使用需求，持續搶占細分市場份額。

另一方面，臺鈴通過數字化渠道布局實現高效引流，為線下終端持續賦能。公司構建“總部號+區域號+門店號”三級直播帶貨體系，2025年618期間，臺鈴官方抖音銷售額達7022萬元；同時，臺鈴總裁阿楚打造創始人IP，其2026年度主題演講直播觀看人次達447.3萬，進一步強化了品牌聲量與用戶粘性。

圖源：飛瓜數據

圖源：飛瓜數據

一、如何繼續保持高增長

臺鈴在營收與凈利潤持續高增長的同時，也面臨著行業轉型與市場競爭帶來的多重考驗。受兩輪電動車使用壽命較長、消費市場日趨理性的雙重影響，消費者更傾向于維修舊車而非置換新車，行業已從增量擴張逐步邁入存量博弈階段。《中國兩輪電動車市場洞察報告》顯示，2024年國內兩輪電動車保有量已達4.2億輛，平均每三人就擁有一輛，存量市場的競爭烈度持續攀升。

2025年成為兩輪電動車行業的關鍵轉折之年，行業整體面臨階段性壓力。上半年，國家補貼在拉動短期需求的同時，也提前透支了部分后續市場空間；下半年，為配合新強制性國家標準（GB17761—2024，下稱“新國標”）正式落地，從廠家到經銷商普遍進入集中清庫存周期，行業“以價換量”的競爭態勢進一步加劇。

以臺鈴為例，截至2025年9月30日，其電動自行車、電動摩托車平均售價分別為1393.7元和1585.3元，低價競爭對盈利空間形成明顯擠壓。盡管臺鈴憑借規模擴張實現毛利率穩步提升，從2023年的13.3%升至2025年前9個月的17.7%，但與九號22.26%的毛利率水平相比，仍有較大提升空間。

圖源：臺鈴招股書

圖源：臺鈴招股書

2025年12月新國標正式落地，給行業帶來短期沖擊。一方面，新國標顯著抬升全行業生產成本。例如，新規要求整車塑料質量占比嚴格控制在5.5%以內，倒逼企業放棄低成本普通塑料件，改用更高規格的阻燃金屬部件。

圖源：基于公開信息整理 DoNews制圖

對臺鈴而言，報告期內原材料成本占比高達95%，原材料價格波動本就對利潤影響敏感，新國標帶來的材料與工藝升級，將進一步帶來成本壓力，沖擊其盈利空間。

圖源：臺鈴招股書

另一方面，新國標基于安全考慮，將電動自行車最高時速限定在25km/h，與部分用戶對出行效率的需求形成短期矛盾，直接影響終端門店出貨。山東某電動車品牌經銷商張揚（化名）坦言，新國標落地后首10天，門店銷售數據不理想。據奧維云網數據顯示，2025年全年兩輪電動車市場呈現“前高后低”走勢，Q4行業進入負增長階段。

圖源：奧維云網

盡管隨著各企業加快迭代合規新車型、適配市場需求，終端經營壓力有望逐步緩解，但臺鈴仍身處激烈的行業競爭格局之中：既要向上“進攻”，挑戰雅迪、愛瑪的頭部份額，又要向下“防守”，抵御小刀、綠源、新日等品牌的持續追趕與份額分流。尤其在更為下沉的鄉鎮市場，不少競品經銷商憑借長期客情積累，手握大量穩定客源，進一步加劇了區域市場的爭奪。

在“攻守雙線承壓”之外，臺鈴還需直面九號、小牛等品牌對年輕消費群體的持續搶占。以九號為例，DoNews實地走訪發現，在中西部縣城的初高中校園周邊，能看到不少其車型的身影。借助年輕化圈層傳播效應，九號在中國市場僅用52天就完成了從800萬臺到900萬臺的增量，同時持續滲透下沉鄉鎮市場，與臺鈴形成直接競爭。

圖源：DoNews

從各大品牌相關會議主題來看，2026年行業競爭格局將進一步深化，各家戰略方向已清晰顯現，不同梯隊均在針對性布局以應對行業變革：

• 雅迪以“智啟新零售·重塑新增長”為核心，聚焦新零售轉型與線上線下數字化融合，通過完善合規產品矩陣、打造智能IP等方式鞏固龍頭地位。
• 愛瑪提出“熱烈去愛，瑪力全開”，將子品牌“馬赫”獨立運營，試圖在傳統女性車型優勢之外，開辟新的增長曲線。
• 九號啟動“Ninebot九號”與“Segway賽格威”雙品牌協同發展戰略，面向全球不同需求的用戶群體，全面進軍全球化市場。
• 金箭以“共啟新城，箭指未來”為目標，依托2025年300萬臺銷量基礎沖擊行業前五，明確“從性價比轉向質價比”的戰略路徑。
• 賽鴿以“穩于當下，極速未來”為方向，將2026年確立為“智能化元年”，宣布分階段推進從智聯到全面OTA的進化。
• 臺鈴則以“全域進階，制勝心境”推進全面布局，同步打造創始人“臺鈴阿楚”個人IP，強化與用戶的直連溝通，著力通過技術投入提升產品溢價，構建差異化競爭壁壘。

不過，臺鈴短期內仍面臨資源配置優化及直供模式落地的雙重課題，如何在日趨激烈的行業競爭中持續突圍、穩步提升產品溢價能力，仍是其實現長期發展需重點攻克的方向。

二、內功夯實與渠道革新

在存量市場競爭中，企業唯有夯實技術內功、破解同質化困局，才能挖掘新增量，而加大研發投入正是核心路徑。但從當前來看，臺鈴呈現出明顯的“重營銷、輕研發”特征，資源配置傾斜差異顯著。

以2025年前9個月為例，臺鈴銷售費用高達6.7億元，研發費用僅2.75億元，營銷投入是研發投入的2.43倍，技術積淀的滯后性逐步顯現。

圖源：臺鈴招股書

一方面，產品質量面臨市場爭議，在黑貓投訴平臺上，有消費者反饋臺鈴電動車存在電機漏油、電池性能不佳、售后響應不及時等問題。雖為個別案例，但仍對品牌口碑造成一定影響。

圖源：黑貓投訴

另一方面，在智能化賽道上，臺鈴與頭部新勢力品牌存在差距。2024年智能化評測中，九號、極核、小牛穩居前三，其中九號以810分蟬聯四年榜首，在智能軟硬件協同、場景適配等方面優勢突出；雅迪、臺鈴、愛瑪雖具備基礎智能化能力，但在功能深度與技術創新上仍有較大提升空間，智能化短板成為其差異化競爭的阻礙。

圖源：艾瑞咨詢

更關鍵的是，產品結構不均衡，讓臺鈴錯失了部分市場紅利。新國標落地后，電摩、電動三輪車成為終端門店適配市場需求的重要品類，其背后是電動三輪車在部分區域市場的需求增長。

來自安徽省阜陽市的家長胡麗（化名）說：“我們接送孩子，大家都愛騎電動三輪車。一是不少老人不會開車，就算會開，接送時也堵得慌；二是車封閉性好，冬天不冷、夏天不淋雨，太實用了。一到惡劣天氣，小學、初中門口全是電動三輪車。”

圖源：DoNews

洞察到這一需求，雅迪、愛瑪等頭部品牌早早就布局了電動三輪車品類，產品選擇特別多。臺鈴雖然也有電動三輪車，但店里賣的車型少，而且價格都得5000元起，對普通家長來說太貴了，不少人只能選其他品牌。

圖源：DoNews

招股書數據也印證了這一短板：2025年前9個月，電摩、電動三輪車占臺鈴營收的比重分別僅為19.6%和0.1%。當前的臺鈴，迫切需要優化產品結構。

圖源：臺鈴招股書

面對多重挑戰，臺鈴正積極推進轉型，渠道布局優化是其核心發力點之一。受大件物流、售后保障等行業特性影響，線下經銷商仍是兩輪電動車的核心出貨渠道，臺鈴經銷商收入長期占比超95%。而穩定經銷商群體、保障其盈利水平，成為渠道優化的關鍵。

圖源：臺鈴招股書

據湖北某地區臺鈴經銷商杜磊（化名）透露：“廠家已經在上海、蘇州等城市試點新的供貨模式，以前是‘廠家→大經銷商（一網）→門店（二網）→消費者’的四級流通模式，現在直接改成‘廠家→小門店→消費者’的直供模式。”

之所以這么調整，主要有三個考慮：一是為了配合上市，要是IPO成功了，資本市場肯定希望看到銷量、市場份額往上走，直供能讓門店更有動力賣貨；二是解決價格亂戰的問題，有些地方的大經銷商又批發又零售，還跟小門店離得近，拿貨價又低，小門店根本沒法競爭，直供能讓小門店更有信心；三是跟著行業趨勢走，現在渠道都在做扁平化，線上線下結合得越來越緊，少一層中間環節，不僅能讓價格更實在，門店響應客戶需求也更快。

不過，直供模式要在全國推開，還有不少難題要解決。第一，大經銷商一直幫廠家做批量采購議價，還能幫廠家緩沖現金流，一個大經銷商一年能賣10萬臺以上，這可不是幾十個小門店能比的，調整渠道需要考慮對廠家現金流的影響；第二，直供對物流倉儲要求高，得在全國建很多中轉倉，不然門店缺個零部件，從廠家調貨要兩三天，客戶根本等不及，但建中轉倉的成本可不低。

以前廠家業務員只要服務好幾個大經銷商就行，現在要直接對接海量小門店，得配多少業務員？而且各地市場情況不一樣，人多了之后怎么管好，都是問題。之前就有同行試過直供，因為管理沒跟上，市場表現不好，這也給臺鈴提了個醒。

現金流狀況則成為臺鈴轉型發展的重要制約因素。招股書顯示，臺鈴近三年累計凈流動負債超65億元，短期償債壓力較大。公司亦在招股書中坦言，未來流動性取決于營運活動現金流表現及外部融資能力。如何優化現金流管理、為渠道轉型與研發投入提供支撐，是臺鈴實現長期發展必須破解的難題。

圖源：臺鈴招股書

三、探索與待攻克的海外挑戰

面對國內兩輪電動車市場的存量博弈，臺鈴已啟動出海布局以挖掘新增量，但目前海外業務仍處于前期摸索階段，尚未形成規模效應。

臺鈴招股書顯示，報告期內，海外市場占臺鈴營收比重為2%—3%。這一現狀背后，是海外各國政策波動、市場需求差異及售后體系不完善等多重因素的共同制約，其中印尼市場的布局困境頗具代表性。

圖源：臺鈴招股書

其一，政策波動與競爭擠壓雙重施壓，成為臺鈴出海首要應對的外部風險。2022年，印尼政府推出補貼、稅收減免及基礎設施投資等一系列舉措，推動內燃機兩輪車替換及電動摩托車普及，帶動當地電動兩輪車市場從2020年的近乎空白實現指數級增長——2023年銷量同比增長三倍至超6萬輛，2024年銷量再度近乎翻倍。

然而，2024年印尼當局大幅縮減電動兩輪車補貼，即便行業多次呼吁延續，當局仍持保留態度，受此影響，2025年上半年印尼電摩銷量同比暴跌50%至1.2萬輛，電動滑板車銷量同比下滑28%，市場增長陷入短期停滯。

更值得關注的是，印尼作為全球鎳產量占比超50%的核心產地，推行資源民族主義政策，禁止礦石出口并強制本地加工，直接推高了供應鏈成本。為搶占當地市場，全球兩輪電動車企業紛紛布局本土工廠。據國際清潔交通理事會（ICCT）數據，2024年印尼已有59家工廠生產超65款電動兩輪車，總產能遠超市場銷量十倍以上，市場競爭已日趨激烈。

其二，市場消費模式與國內存在顯著差異，換電體系適配難度大，是臺鈴出海需突破的本土化核心難題。國內兩輪電動車市場中，僅外賣場景存在換電需求，家用市場以整車售賣為主，續航不足時多選擇更換電池；而印尼市場則以換電模式為主導，當地企業如Swap Energy已在東南亞布局1500座換電站，形成成熟的本地換電生態。

核心原因在于，東南亞仍是內燃機兩輪車的主導市場，2024年東南亞各國內燃機兩輪車銷量達600萬輛，電動摩托車銷量雖首次突破10萬輛，但僅占總銷量的1%。有限的電動車保有量與換電業務盈利需求之間的矛盾，不僅制約了電動兩輪車在當地的短期推廣，也讓臺鈴在換電體系搭建或合作適配方面面臨關鍵抉擇。

其三，電池標準不統一導致售后體系搭建受阻，進一步放大了臺鈴出海的本土化難度。國內兩輪電動車電池以天能、超威等品牌為主，由二網經銷商承擔售后維修服務，形成成熟完善的服務體系；而印尼目前尚未建立統一的電池標準，換電服務與品牌深度綁定，這與國內市場的售后模式差異巨大。

ICCT的Tenny Kristiana表示，換電池只能選擇對應品牌的換電站，無法通用其他品牌電池，即便印尼政府試圖推動建立統一標準，也面臨著私營企業維護自身“專屬品牌”體系的阻力。電池標準混亂直接導致售后維修不便，而臺鈴在國內成熟的售后模式難以直接復制，需重新搭建適配本地市場的售后體系，這無疑增加了品牌在當地的市場拓展成本與難度。

盡管挑戰重重，東南亞市場仍蘊含巨大發展機遇，能源結構轉型仍是各國的發展主旋律，這也為臺鈴出海提供了重要契機。受越南河內推行燃油摩托禁行政策所影響，Vin Fast在2025年前9個月售出23.45萬輛電動滑板車及電動自行車，同比增長489%，充分印證了區域市場的增長潛力。

另據Global Market Insights Inc預測，東南亞兩輪電動車市場規模將從2026年的826億美元增長至2035年的1439億美元，復合年增長率達6.4%。

圖源：Global Market Insights Inc

更關鍵的是，中國兩輪電動車企業具備顯著優勢，不僅擁有涵蓋零部件、電池系統及整車裝配的高度整合供應鏈，還具備本地換電基礎設施搭建、技術標準與法規適配的豐富經驗，這為臺鈴突破海外市場瓶頸、實現本土化落地提供了堅實基礎支撐，有望依托行業優勢拉動海外銷量增長。

對于臺鈴而言，出海并非簡單的市場延伸，而是需兼顧國內轉型與海外突破的系統性工程。如何依托行業發展機遇、補齊自身研發與產品結構短板，同時加速海外市場布局節奏、提升海外收入占比，破解政策適配、市場模式對接及售后體系搭建等本土化難題，實現海外業務規模化發展，成為其突破國內存量競爭、拓展長期增長空間的重要課題，也將深刻影響其IPO后的長期發展潛力。