嘉晨智能：增速溫吞募投“瘦身”，供應鏈“卡脖子軟肋”待解 ｜IPO觀察

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2月12日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下簡稱“嘉晨智能”）將迎來北交所上市委審議，這家深耕工業自動化控制領域的企業進入闖關的最后階段。

從2016年首闖科創板無果，到如今轉戰北交所，嘉晨智能三年三換董秘，募資總額由5.36億元“瘦身”至2.6億元，折返調整之間，也將一系列核心問題推至臺前：在客戶高度集中、核心部件依賴進口的背景下，公司的盈利質量是否扎實、關聯交易是否公允、產能擴張是否具備合理邏輯，以及其能否真正擺脫“裝配中間商”的角色實現技術話語權的自主可控。

工業車輛“神經中樞”，業績穩增但高度受壓

嘉晨智能專注于電氣控制系統產品及整體解決方案，核心是給工業車輛提供電氣控制系統，產品分為三大板塊：電機驅動控制系統（電機控制器、電控總成等）、整機控制系統（整車控制器、智能儀表、車載電腦等）、車聯網產品及應用（車載終端、云平臺等），產品主要應用于電動叉車、倉儲車等工業車輛（當前核心場景），已逐步拓展至挖掘機械、高空作業機械、場地車、移動機器人等工程機械與特種車輛領域。

嘉晨智能電機驅動控制系統

公司下游客戶包括杭叉集團、安徽合力、諾力股份、龍工、柳工、徐工等國內主流叉車及工程機械廠商，和比亞迪、凱傲、海斯特等國內外頭部整車企業。

賬面上，嘉晨智能業績體量不大，但增勢尚穩。2022年-2024年及2025年上半年，公司營業收入分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元和1.91億元；凈利潤分別為5662.3萬元、4927.49萬元、5737.47萬元和3082.72萬元。收入增速多為低個位數徘徊；凈利潤恢復明顯，凈利率相應從約13%回升到接近18%。

這種增長源自與核心大客戶的深度綁定。公司前五大客戶貢獻的收入長期占比超過八成，其中第一大客戶杭叉集團一度貢獻超過公司一半營收，即便比例此后有所下降，2025年上半年仍在三成以上，各報告期內分別達到52.95%、44.69%、42.16%和 36.12%。

杭叉集團（603298.SH）是國內叉車市場的龍頭企業之一，2016年在上交所上市，是國內外主要的叉車制造企業之一。

客戶集中度高是工業車輛的行業常態，但特殊之處在于，杭叉不僅是嘉晨智能最大客戶，還是嘉晨智能的第二大股東，持股超過兩成，與其之間的交易全部構成關聯交易。

圖源：公司公告

雙方綁定極為緊密，采用年度框架協議制，嘉晨智能配備倉庫和人員以滿足杭叉集團的即時需求，截至2025年6月30日，公司配套杭叉集團的存量車型覆蓋210種基礎車型，并積極參與杭叉集團多款新車型的開發，包括2-2.5TXC電叉、3-3.5TXE電叉以及AGV等智能車型。公司已在杭叉集團銷售的電動工業車輛中占據約65%的配套份額。

圖源：公司公告

對于這種“雙重身份”關系，監管部門多輪問詢的核心有三點：

• 一 向杭叉銷售同類產品的毛利率，為何普遍高于非關聯客戶，定價機制是否足夠公允；
• 二 在杭叉整體銷量上升的背景下，嘉晨智能來自杭叉的收入占比卻連續三年下滑，是否意味著其供應地位正在被競爭對手蠶食；
• 三 在這種深度綁定格局下，公司未來議價能力究竟掌握在誰的手里。

圖源：公司公告

而在上游，同期嘉晨智能向前五大供應商采購金額分別為1.32億元、1.82億元和1.71億元，占當期采購總額的比例分別為65.47%、79.89%及68.29%。其中，向第一大供應商颯派集團采購金額分別為0.93億元、1.6億元和1.33億元，占當期采購總額的比例分別為45.94%、69.96%和53.1%。

嘉晨智能與颯派集團簽有類似“對賭”式的采購協議：若公司采購額不達標，需向對方支付差額的10%作為補償。截至2024年末，公司應付颯派集團款項達2961.16萬元，占應付賬款總額60.5%。同時，公司已支付200萬元保證金。

上下游均是強勢地位的大客戶、核心供應商，嘉晨智能事實上處在一種“雙重擠壓”的位置。2024年、2025年，公司應收賬款分別達9756.38萬元、9417.4萬元，較期初增長113.36%、-3.47%，而同期營收僅增長1.6%、5.08%。2025年公司應收賬款周轉天數為?86.09天?，高于行業可比公司中位數（如八方股份91.28天、綠的諧波117.13天），對客戶賬期的容忍度顯著更高，“上游強壓、下游慢付”的特點突出。

募投方案“腰斬”縮水，利用率下滑卻上馬21.7萬套新產能

嘉晨智能在資本市場的多次“轉身”，折射出公司定位與監管之間的微妙博弈。

2022年，嘉晨智能首次向科創板發起沖擊，計劃募資約5.36億元，用于新能源汽車智能驅動控制系統生產基地、研發中心及補充流動資金，故事主線是“新能源+智能驅動+硬科技”。

然而，在上交所圍繞科創屬性、核心技術來源、供應鏈依賴和合規風險等提出多輪問詢后，嘉晨最終在2023年選擇撤回申請。隨后，公司登陸新三板，并于2024年啟動北交所上市輔導，2025年6月北交所正式受理申請，轉向“專精特新”細分龍頭。

與換賽道同步，公司募投方案進行調整“瘦身”。從科創板階段的5.36億元到北交所方案中的2.6億元，募資規模幾乎腰斬，投向也從更具外延意味的“新能源車輛智能驅動控制系統基地”收縮為圍繞現有主業的電氣控制系統生產基地和研發中心。

圖源：公司公告

監管關切的核心問題是，在公司產能利用率已從2022年110%以上的“滿負荷”，逐步下滑至80%多的情況下，此時再上馬新增21.7萬套產能、對應約3億元新增收入，是否存在產能消化不足和資源錯配的風險。

圖源：公司公告

嘉晨智能解釋，新增產能將主要服務于自研電機控制器等中高端產品，是一種“結構性擴產”，有助于提高自有品牌和自主技術產品占比，替代部分外購與代理產品，并支撐其向工程機械、特種車輛等新領域的拓展。但從短期看，自研產品尚處推廣期、毛利率不高，新增產能多大程度上能轉化為高質量收入，仍有待時間驗證。

圖源：公司公告

眼下北交所的第二輪審核問詢，監管聚焦的依舊是前次的老問題：關聯交易、采購集中度、產能利用率等，關注重點屬于一脈相承。

依賴進口，核心控制器、進口芯片均被“卡脖子”

嘉晨智能另一個繞不開的掣肘，在于核心控制器和關鍵芯片的高度進口依賴。

電機控制器是工業車輛電控系統的心臟，單從成本結構看，在整套系統中的占比就高達45%至近七成，是名副其實的“卡脖子”環節。在這一關鍵部件上，嘉晨長期依賴意大利颯派集團的ZAPI、INMOTION等品牌產品，向其采購的電機控制器、電機、接觸器等相關產品金額，占公司采購總額的比例多年超過一半，最高年份接近七成。

前文已提到，嘉晨智能與供應商還簽有年度采購目標與補償條款，使得公司不僅在供貨上受制于人，在談判中亦處于弱勢。

圖源：公司公告

在芯片環節，包括MOSFET、MCU在內的關鍵器件，嘉晨主要采購自英飛凌、意法半導體等歐美廠商。盡管這些芯片在采購金額中的占比不及電機控制器，但其在核心控制器中的功能重要性不言而喻，替代難度也較高。

公司在招股書中表示，已預研了國產替代方案，一旦外部環境變化，可以在較短時間內完成替代驗證并導入量產，針對電機控制器依賴問題，公司采取雙線策略：一方面與供應商議價降低成本，另一方面加速自主研發進程。2025年上半年，外購控制器產品毛利率有所提升，部分原因正是與供應商協商降低采購價格。公司計劃在3-5年內將自制電機控制器收入占比提升至50%-60%。截至2025年上半年，這一比例已從23%提升至38.71%。

但從現實采購結構看，公司目前對海外供應的高度依賴格局尚未實質改變。這自然是監管問詢的重點，特別是在當前產業政策高度重視供應鏈安全、強調“新質生產力”的背景下——嘉晨智能是否真正掌控關鍵技術與核心器件的話語權，將直接影響其在資本市場的估值與預期。（文｜公司觀察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）