184萬億大資管洗牌 誰在擴張，誰在收縮？

作者 胡群

184.53萬億元的行業規模新高背后，一場殘酷的“擠出效應”正在中國資產管理行業上演。中信金控財富委資產管理工作室發布的《2025年度國內資產管理行業報告》揭示了一個割裂的現實：行業整體規模在2025年以13.1%的速度擴張，但其內部正經歷劇烈分化。公募基金與信托資產以兩位數增速持續擴張，而私募基金管理人數量在一年內銳減469家，基金子公司規模則大幅收縮27.04%。這一擴張與收縮并存的局面，標志著中國資產管理行業已進入結構性重構階段，專業能力、合規水平與生存壓力正共同驅動新一輪行業整合。

近日，由中信建投證券資產管理部執筆，中信銀行、信銀理財、中信證券、中信保誠資管、中信信托、華夏基金等機構共同參與研討的《2025年度國內資產管理行業報告》（下稱“報告”）正式發布。報告顯示，截至2025年末，我國資產管理行業整體規模達到184.53萬億元。從構成看，公募基金（37.71萬億元）、銀行理財（33.29萬億元）、保險資金運用余額（37.46萬億元）和信托資產（32.43萬億元）構成了行業的主體框架。

公募、信托引領增長，結構持續優化

在規模擴張的陣營中，公募基金與信托行業表現較為突出。

公募基金規模同比增長14.89%，至37.71萬億元。增長不僅體現在總量上，更在于結構優化。股票型基金規模占比提升，ETF、QDII、FOF及公募REITs等產品線全面拓展，顯示出行業在滿足投資者多元化資產配置需求方面的進步。同時，監管推動的銷售費用改革，旨在引導行業向更注重長期投資價值的方向轉型。

信托行業則實現了高達20.11%的規模同比增長，資產規模增至32.43萬億元。這一強勁增長主要源于業務結構的根本性轉變。在“三分類”新規引導下，資產管理信托與資產服務信托已取代傳統的融資與通道業務，成為行業增長的主引擎。標品信托數量大幅增加，固定收益類產品占據主導，且產品期限顯著長期化，表明信托業的投資功能與主動管理能力正在不斷增強。

私募行業“量減質增”，洗牌加速

私募證券投資基金領域正經歷深刻的結構性調整。行業數據顯示出顯著背離：管理人數量與產品數量同步減少，但管理規模卻逆勢大幅增長。這一矛盾現象指向同一個結論——行業資源正快速向少數頭部機構集中，中小機構持續出清。

數據顯示，截至2025年末，國內存續私募證券投資基金管理人共計7531家，較2024年末減少469家；存續產品數量80390只，減少7443只。然而，行業管理規模卻逆勢增長1.87萬億元，達到7.08萬億元，增幅高達35.81%。

這一組矛盾的數據深刻揭示了行業現狀：大量中小型、業績不佳的管理人正在退出市場，而資金正以更快的速度向頭部及業績穩健的機構集中。行業在機構與產品數量“收縮”的同時，實現了管理規模的顯著“擴張”，標志著資源整合與優勝劣汰進程的加速。

通道業務依賴型機構規模大幅下滑

與上述增長領域形成明顯對比的是，部分過往嚴重依賴特定通道業務的機構規模出現顯著收縮。

報告指出，在證券期貨經營機構私募資管業務中，基金子公司規模較2024年末下降27.04%，在各類管理人中降幅最大。這一數據直接反映了在資管新規體系持續深化、著力“去通道、去嵌套”的監管背景下，原有商業模式面臨挑戰，轉型壓力迫切。

行業格局的劇變，離不開監管政策的持續引導與市場機構的主動創新。

2025年第四季度，監管部門圍繞養老理財擴容、資產管理信托規范、基金銷售費用調整、商業不動產REITs試點等領域出臺了一系列政策。這些政策一方面引導行業精準服務銀發經濟、科技創新等國家戰略；另一方面通過強化風險管理、規范銷售行為、降低投資者成本，推動行業回歸“受人之托、代客理財”的本源。

與此同時，市場創新層出不窮。科創CDS指數、首只船舶ETF、QFI質押國債作為期貨保證金、S基金接續重組基金、中新債市互聯互通柜臺債等創新產品與業務相繼落地。這些創新豐富了市場工具，提升了跨境服務與風險管理能力，也推動了行業向更專業、更精細的方向發展。

市場參與主體也在持續演變。招銀金融資產投資有限公司、信銀金融資產投資有限公司與興銀金融資產投資有限公司的揭牌，聚焦于服務實體經濟的一級市場股權投資；友邦保險資管、荷全保險資管等外資機構獲批在滬開業，彰顯了中國金融業對外開放的持續深化；全球首單非銀金融機構上海自貿區離岸債券的成功發行，則探索了跨境融資的新路徑。行業生態正朝著主體更多元、業務更開放的方向演進。

報告還專章分析了歐美資管機構的AI賦能實踐。以貝萊德為例，其通過構建智能投研平臺、升級風控系統、完善智能投顧生態，形成了“人機協同”的成熟模式。報告指出，AI技術已從效率工具演進為提升投資決策、風險管控核心競爭力的關鍵。同時，歐美在算法透明、數據安全等方面的監管實踐，也為中國資管行業平衡技術創新與合規風險提供了參考。

184萬億元的行業規模，已成為新一輪結構分化的起點。報告數據顯示，順應監管轉型、提升主動管理能力的機構持續獲得市場認可，而未能適應規則變化、轉型遲緩的機構則面臨份額流失。這種分化趨勢，意味著行業競爭核心正從規模擴張轉向質量與效率的比拼。未來，能否建立與實體經濟需求相匹配的專業能力體系，將直接決定機構在重塑后的行業格局中的位置。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。