貨幣寬松，居民存款搬家

文：任澤平團隊

1月社融增速8.2%，前值8.3%；M2增速9.0%，前值8.5%；M1增速4.9%，前值3.8%；信貸同比6.1%，前值6.4%；新增社融7.22萬億元，去年同期7.05萬億元。

1 1月金融數據呈現四大特點：

1）社融增速平穩，單月增量創歷史新高。2026年1月社會融資規模同比增長8.2%，較上月下滑0.1個百分點，總體保持平穩。總量上，寬松流動性與財政政策靠前發力共同推動年初社融開門紅。結構上，政府債和票據形成支撐，表內信貸和直接融資結構仍在調整，實體部門中長期信用需求的修復節奏偏緩，寬貨幣向寬信用的傳導還有提升空間。

2）信貸放緩，居民部門信心有待提振。1月金融機構口徑信貸余額同比增速6.1%，較上月下降0.3個百分點。企業端，重大項目密集落地帶動項目貸款加大投放，信貸“開門紅”成色較足，但由于去年同期基數較高，因此同比仍少增；居民端，短貸表現較好但中長貸仍然承壓。

3）M2、M1增速均上升，剪刀差縮窄，居民存款搬家持續。1月M2同比增速9.0%，較上月上升0.5個百分點。M1同比增長4.9%，較上月上升1.1個百分點。M2-M1剪刀差為4.1個百分點，較上月環比縮窄，較去年1月同比收窄2.5個百分點，資金活化程度仍較高。非銀存款增加14500億元，同比增加25600億元，存款搬家現象持續。

4）貨幣政策保持寬松，上半年降準降息可期。央行在2月13日開展1萬億元買斷式逆回購操作，在覆蓋本月5000億元到期規模的基礎上，額外凈投放了約5000億元中長期流動性，體現了維持流動性充裕、保持寬松的政策取向。

Q4貨幣政策總基調延續中央經濟工作會議表述，繼續“實施好適度寬松的貨幣政策”。 同時央行新增“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”表述，當前擴內需，鞏固經濟回升勢頭，仍需降準降息支持。當前物價仍在低位，人民幣匯率升值，美聯儲降息預期仍高，是寶貴的降準降息窗口期，有望在兩會后上半年落地，助力“十五五”開門紅。

2 社融增速平穩

2026年1月社會融資規模同比增長8.2%，較上月下滑0.1個百分點，總體保持平穩。1月新增社融7.22萬億元，同比多增1654億元，創歷史同期新高。寬松流動性與財政政策靠前發力共同推動年初社融開門紅。

結構上，政府債和票據形成支撐，表內信貸和直接融資結構仍在調整，實體部門中長期信用需求的修復節奏偏緩，寬貨幣向寬信用的傳導還有提升空間。

1）表內信貸少增。1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比少增約3200億元，對社融的拉動作用邊際減弱，寬信用傳導仍需發力。

2）表外融資小幅多增。1月份新增表外融資6097億元，同比多增371億元。分項看，新增未貼現銀行承兌匯票6293億元，同比多增1639億元；委托貸款減少192億元，同比多減641億元；信托貸款減少4億元，同比多減627億元。年初開門紅中，銀行通過票據等短期工具配合信貸投放、做大資產規模；同時，實體經濟更偏好期限短、靈活度高的融資方式，對大額、長周期負債仍較謹慎。

3）政府債多增支撐社融。1月份政府債券凈融資增加9764億元，同比多增2831億元。2025年地方政府全年發行地方債10.29萬億元，其中新增債券5.36萬億元，化債相關資金規模接近3.6萬億元，中央經濟工作會議要求2026年“積極有序化解地方債務風險”。在債務限額提前下達、專項債項目儲備提前推進的安排下，年初政府債凈融資繼續高位運行。

4）直接融資邊際改善，股權融資相對偏弱。1月份企業債券凈融資新增5033億元，同比多增579億元，企業通過債券市場進行中長期融資的意愿有所恢復。非金融企業境內股票融資新增291億元，同比少增182億元。四季度貨幣政策執行報告提出，通過科技創新與民營企業債券風險分擔工具、財政貼息等機制分擔部分信用風險、降低直接融資成本。

3 信貸增速延續放緩

信貸增速延續放緩。1月金融機構口徑信貸余額同比增速6.1%，較上月下降0.3個百分點；1月新增人民幣貸款47100億元，同比少增4200億元，信用擴張動能依然不足。

企業貸款整體少增，主因高基數。1月新增企業貸款44500億元，同比少增3300億元。其中，企業中長期貸款新增31800億元，同比少增2800億元；企業短期貸款新增20500億元，同比多增3100億元；票據融資減少8739億元，同比多減3590億元。近期國家發改委下達了2026年提前批“兩重”建設項目清單和中央預算內投資，總規模約2950億元，重大項目密集落地帶動項目貸款加大投放，信貸“開門紅”成色較足，但由于去年同期基數較高，因此同比仍少增。

居民貸款多增，其中短期多增，中長期少增。1月居民貸款新增4565億元，同比多增127億元。其中，短期貸款新增1097億元，同比多增1594億元，春節前采購年貨、家裝家具等消費需求密集釋放，拉動短期個貸增長；中長期貸款新增3469億元，同比少增1466億元。根據中指研究院數據，1月百城新房房價同比上漲2.76%，二手房同比下跌7.22%，房地產市場表現結構性分化，居民中長期貸款承壓。居民部門信心仍有待提振。

4 M2、M1增速均上升，剪刀差縮窄，居民存款搬家現象繼續

1月M2同比增速9.0%，較上月上升0.5個百分點。

從結構看：1）企業存款新增26100億元，同比多增28160億元。2）居民存款新增21300億元，同比少增33900億元，往年1月是企業發放年終獎、結清款項的高峰期，年終獎到賬、集中回款、過節現金需求等多重因素也促使居民存款上升，今年春節較晚，企業和居民存款變化或有所滯后。3）財政存款新增15500億元，同比多增12176億元。近期國家發改委下達了2026年提前批“兩重”建設項目清單和中央預算內投資，基建領域貸款加快審批，疊加繳稅因素，快速積累大批財政資金。4）非銀存款增加14500億元，同比增加25600億元。利率持續下行，長期定期存款利率普遍進入“1字頭”，大額存單等高息產品陸續下架，黃金、股市投資熱度上升帶動居民和企業存款持續流向非銀機構，居民存款搬家現象持續。

1月M1同比增長4.9%，較上月上升1.1個百分點。M2-M1剪刀差為4.1個百分點，較上月環比縮窄，較去年1月同比收窄2.5個百分點，資金活化程度仍較高。

14日晚7點，我跟大家聊聊新趨勢。