比特幣暴跌的真正原因：與基本面毫無關(guān)系

文章作者： TFTC

文章編譯：Block unicorn

上周的拋售并非你所想的那樣。

如果你一直在關(guān)注比特幣的價(jià)格走勢(shì)，并將其歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)、Warsh 或巨鯨拋售，那么你找錯(cuò)了方向。真正的問題在于衍生品市場(chǎng)，特別是香港一家對(duì)沖基金通過做空波動(dòng)率策略可能引發(fā)的 IBIT 期權(quán)價(jià)格暴跌。

這就是現(xiàn)在的比特幣。而大多數(shù)人并沒有注意到真正影響價(jià)格的因素。

IBIT 現(xiàn)已成為全球流動(dòng)性第四大的期權(quán)市場(chǎng)

請(qǐng)仔細(xì)想想。兩年前還不存在的貝萊德比特幣 ETF，如今其期權(quán)流動(dòng)性幾乎超過了全球所有股票。僅 IBIT 就持有約 77.3 萬枚比特幣，價(jià)值超過 700 億美元。整個(gè)現(xiàn)貨比特幣 ETF 市場(chǎng)持有 1138 億美元的比特幣，相當(dāng)于三年多的挖礦供應(yīng)量在短短兩年內(nèi)就被吸收殆盡。

比特幣不再是小眾資產(chǎn)，它已深深融入全球金融體系。而這種融合也帶來了一系列全新的風(fēng)險(xiǎn)。

在壓路機(jī)前撿硬幣

一家總部位于香港的非加密貨幣對(duì)沖基金似乎一直在利用其 IBIT 頭寸的波動(dòng)性獲利，通過出售其比特幣期權(quán)來獲取穩(wěn)定的收入。這是華爾街經(jīng)典的收益策略，而且在失效之前一直運(yùn)作良好。

2 月 5 日，情況發(fā)生了變化。IBIT 期權(quán)市場(chǎng)的壓力引發(fā)了連鎖清算。該基金可能使用了隔離保證金，這意味著崩盤本身被控制住了。但價(jià)格沖擊波卻波及了整個(gè)市場(chǎng)。

如果這聽起來似曾相識(shí)，那是因?yàn)檫@是意料之中的事。

波動(dòng)率末日 2.0

2018 年 2 月，同樣的做空波動(dòng)率策略引發(fā)了股市歷史性的崩盤。那些為了穩(wěn)定收益而賣出 VIX 期權(quán)的基金，在波動(dòng)率飆升時(shí)遭受重創(chuàng)。反向波動(dòng)率 ETN 的產(chǎn)品 XIV，在一天之內(nèi)市值縮水 96%，數(shù)十億美元化為烏有。

如今，同樣的劇本在比特幣市場(chǎng)上演。不同的資產(chǎn)，同樣的人性：先賺取小額溢價(jià)，直到尾部風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，在短短幾小時(shí)內(nèi)抹去多年的收益。

歷史不會(huì)重演，但總是驚人地相似。

關(guān)鍵日期：5 月 15 日

那是 2026 年第一季度 13F 文件提交的截止日期。我們將看到哪些基金持有集中的 IBIT 頭寸，更重要的是，哪些基金減持或退出。如果某個(gè)主要持有者遭受重創(chuàng)，數(shù)據(jù)中將會(huì)有所體現(xiàn)。

在那之前，我們只能從字里行間推測(cè)。

比特幣的新市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

大多數(shù)人忽略的一點(diǎn)是：比特幣的價(jià)格越來越受傳統(tǒng)金融衍生品機(jī)制的驅(qū)動(dòng)，而非鏈上基本面。做空波動(dòng)率策略、基差交易、期權(quán)伽瑪敞口，這些才是如今推動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的力量。不是巨鯨錢包，不是礦工投降，也不是四年一次的減半周期。

機(jī)構(gòu)需求如今已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過挖礦供應(yīng)。比特幣持有者多年來苦苦期盼的買家終于出現(xiàn)了。他們帶來了他們的金融工程手段。

這意味著比特幣現(xiàn)在也面臨著與股票市場(chǎng)類似的機(jī)械性錯(cuò)位：強(qiáng)制清算、保證金連鎖反應(yīng)、伽瑪擠壓。底層資產(chǎn)本身并沒有改變，但圍繞它的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)卻截然不同。

諷刺的是

十年來，比特幣社區(qū)一直在游說機(jī)構(gòu)采用比特幣。ETF、受監(jiān)管的產(chǎn)品、華爾街的準(zhǔn)入渠道。

他們?nèi)缭敢詢斄恕?/p>

隨之而來的是傳統(tǒng)市場(chǎng)幾十年來一直在經(jīng)歷的各種衍生品策略、杠桿玩法和風(fēng)險(xiǎn)管理失敗。比特幣這種資產(chǎn)依然如故，但比特幣市場(chǎng)卻面目全非。

歡迎來到比特幣 2.0 時(shí)代。

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