春節后A股，看什么？

截至2月13日收盤，今年以來A股整體表現平穩，三大股指的年度漲幅在2.27%~4.25%之間，唯有科創綜指年內漲幅達到10.54%，延續了去年“科技牛”的強勢邏輯。

二月份至今，在前期監管釋放降溫信號和ETF大幅流出后，市場出現震蕩走勢，月K線圖顯示，這波信號對創業板指、 科創綜指的影響比較大，兩者都出現了2.5%左右的跌幅，反而上證指數在2月前半月展現出了非常扎實的走勢，這顯然也受到了春節前各方資金趨向保守的影響。

展望節后A股的中短期走勢，科技股和資金面的情況還將是重點關注的對象。

散戶的錢流向

當前散戶依然是A股的中堅力量。要對節后A股的資金走向進行預測，散戶的“存款搬家”還是繞不過的話題。

從去年到今年初，居民數十萬億存款到期后的去向成為各大研究機構和各大財經媒體關注的重點之一。

2月10日，央行官網發布《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），專門以一個專欄，進一步為巨量存款流向給出了權威解答。

一是去年二季度到年末，機構資管產品（如銀行理財和公募基金）的規模正快速增長，去年10月末，我國資管產品規模增速達到資管新規實施以來的最高水平。成為“接盤”銀行存款的主力。

年末資管總資產余額合計120萬億元，同比增長13.1%。各類資管產品中，資金鏈上游的銀行理財和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達到10.6%和14.3%。

這說明，在銀行存款利率持續下行的背景下，包含大量居民在內的存戶確實已經開始將資金轉移到收益更高的理財、基金類產品。 需要注意的是這類產品包含貨幣類、固收類和權益類，并不是說這些增量都進入到了股市。

細分來看，年末資管總資產全年累計增加13.8萬億元，同比多增2.2萬億元。2024年初至2025年末，資管產品來源于住戶和企業的資金累計增加9.4萬億元。 其中，固定收益類資產是資管資產配置的主要部分。

2025年末，80%以上的資管產品投向固定收益類資產，新增資產主要集中于同業存款和存單。年末資管產品配置同業存款和存單共計28.7萬億元，占資管各類新增底層資產的五成左右，比重較上年同期提升超過20個百分點。除存款和存單外，債券、股票及股權、非標準化債權也是資管產品的重要投向。

《報告》指出，那些大量新增進入 債券和非標債權 資管產品的資金要么會投向 同業存款和存單的資金，最終還是會成為相關機構在銀行的存款； 若投向其他底層資產，最終也會轉化為企業和相關機構的存款，從歸宿上看，最終會回流到銀行體系。

換句話說，居民銀行存款搬家后的落腳地還是大多最終回歸到了銀行體系，只不過銀行存款的結構出現了變化。 所以，如果天真的認為居民銀行存款搬家將極大利好股市中的散戶資金流入或者權益類資管產品的資金流入，就會是相當可觀的誤判。

另一方面，2026年銀行存款到底會否出現大的波動也還不確定。

廣發證券一篇研報指出， 以上市國有六大行財報數據看， 2022 以來每年定存到期規模都在創新高，年增幅在 4-7 萬億元； 2026 年全年定存到期規模大約是 57-60 萬億元，同比增幅為 5-8 萬億元。我們可以用國有大行個人定存占大行總定存比例 67% 、國有大行個人定存占所有銀行個人定存比例 50% 外推全銀行體系數據。

即便今年全年也會有大量銀行定存到期，但盡管利率已經較低，但仍會有相對穩定的居民定存到期后繼續選擇定存、保險等資產或提前還房貸。定存到期后轉投權益資產的比例可能相對有限。

也就是說，即便今年真的出現銀行居民存款大搬家的現象，也 不意味著居民風險偏好出現實質性變化，而更多的是在低利率環境下進行資產配置邊際調整的行為。 這對股市資金面的影響可能還是相對有限。

科技牛繼續當道？

另一個和資金面相對同等重要的議題將是A股科技牛的延續問題。

可以說，我國正在收獲數十年來在科技創新、產業能力和人力資本方面投資的集中回報。隨著“十四五”規劃于去年結束，“十五五”規劃中的重點方向繼續凸顯了對技術自主和創新驅動增長的堅定信心。

很多分析文章已經點出，未來五年我國將繼續重點發展包括先進的數字化和自動化、新能源和低空經濟，以及量子計算、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口和具身智能等新興前沿技術。在這些領域中，中國企業已經提供了獨特且經濟高效的解決方案，不少細分賽道已經占據世界領先地位。

比如，節前火爆全球的AI視頻生成模型Seedance2.0，在運鏡、角色細節一致性、音畫同步性、跨境頭穩定性和成本方面，都取得了令世人震撼的成績。說到底就是好用還便宜，直接定義了AI視頻生成大模型性能的新天花板。

另一方面，中國企業在最前沿科技賽道布局的廣度和深度都非常可觀，不是說僅僅在下一代鋰電池、智能機器人、AI大模型等幾個領域有獨到優勢，而是在包括商業航天、量子通信、先進材料等大范圍的前沿科技領域，布局了極其深厚的科研實力和非常成熟的上下游產業鏈，外加長期性的戰略定力和成熟的商業生態系統。可以說，整個科技領域，都是A股投資者可以關注的重點。

那么，問題其實也隨之而出：因為我國企業在那么廣泛的科技領域都有大大小小的前進動能，概念和板塊間的頻繁切換就可能是一個問題。這幾天的熱點還是固態電池，可能后面幾天馬上就轉移到了商業航天或者AI大模型上。對于散戶來說，如此高頻繁的切換，很可能會帶來擇時和擇股方面的巨大難題。

這還不包括非科技類的板塊輪動情況。

以今年1月到2月目前為止的行情看，由于大宗商品價格大漲，順周期漲價品種如有色、石油石化，基礎化工，建筑材料表現較好，除此之外AI應用爆發，傳媒表現較好。整體上，順周期漲價和以AI半導體為代表的產業趨勢依然站在市場C位。

然而，由AI基礎設施火爆行情引領的“光模塊”概念中的龍頭企業中際旭創和新易盛今年以來的股價表現卻大幅低于各類基準指數和大盤。

上述這個案例就是比較好的鏡子，告訴人們即便“科技牛”的整體趨勢依然還會在節后乃至更長一段時間延續，其中的轉換速度加快和短期資金炒作風險是明擺在那里的。投資者還需更多關注風險。

最后，還是那個老生常談的問題：科技股是否已經存在過熱的現象呢？

相對于白酒、家電、能源等領域中的傳統藍籌股、白馬股，成長屬性濃郁的科技股從去年至今漲得非常迅猛。這里面是否意味著某種“脫節”？

比如，白酒、家電領域的頭部企業和內需、消費以及工業增加值等密切相關，相比人工智能、算力和芯片領域的股票，這些公司業績所能反映出的“東西”是不一樣的。而在這些“東西”沒有基本性改變的前提下，市場熱點的輪動可能就無法從科技股蔓延到其他板塊了。

此時如果資金還是持續聚焦科技股，那么可能就會形成泡沫，至少是過熱現象。

尾聲

總之，在居民風險偏好沒有大幅變化的前提下，千萬別想當然地將銀行存款結構性變化直接聯系成股市新的增量資金。此外，也要準確理解市場對科技股的熱誠到底有沒有過熱現象，以及科技股整體的牛市也可能含著其中某些個體板塊的“頻繁快速流轉”風險。

到現在還沒有“上車”的散戶，到底還要不要想方設法上車呢？這是值得反復調研的決策。

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