大摩：AI是資本開支黑洞，風(fēng)險向信用市場蔓延

摩根士丹利指出，人工智能正從單純的資本市場熱點，轉(zhuǎn)變?yōu)橐l(fā)信用市場結(jié)構(gòu)性壓力的真實變量。該行北美固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur認為，市場對AI的認知正出現(xiàn)顯著分化：一方面是科技巨頭對基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)“燒錢”，另一方面是軟件板塊遭遇大規(guī)模拋售。這種背離反映出投資者日益警覺，AI不僅代表增長機遇，更對現(xiàn)有商業(yè)模式構(gòu)成生存威脅。

據(jù)追風(fēng)交易臺，該行大幅上調(diào)了對超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出預(yù)期，預(yù)計2026年相關(guān)支出將達到7400億美元。受AI投資需求及并購活動回升驅(qū)動，該行預(yù)計2026年美國投資級債券發(fā)行量將創(chuàng)下2.25萬億美元的歷史新高。

在此背景下，有兩個關(guān)鍵特征值得關(guān)注。其一，投資空間依然廣闊。預(yù)計到2028年，AI相關(guān)投資將累計增長20%，但目前實際投入尚不足這一規(guī)模的20%。這意味著，絕大部分投資機會仍在前方。

其二，融資結(jié)構(gòu)正在生變。與2025年及之前的支出階段不同，下一階段的建設(shè)將更加依賴多元化的信用市場，包括有擔(dān)保與無擔(dān)保融資、證券化與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以及合資企業(yè)模式。即將到來的資本支出規(guī)模過于龐大，僅靠股權(quán)融資已難以支撐，信用將在系統(tǒng)性融資中扮演核心角色。

當(dāng)前，股市疲軟已向信用市場傳導(dǎo)。年初至今，標(biāo)普軟件指數(shù)已下跌23%。這一壓力在信用領(lǐng)域表現(xiàn)尤為明顯，特別是在杠桿貸款和商業(yè)開發(fā)公司（BDC）等對軟件行業(yè)敞口較大的板塊。

摩根士丹利警告，相關(guān)板塊情緒可能持續(xù)低迷，信用投資者或需等待更長時間或更大幅度的價格修正，才會重新入場。盡管目前違約率仍處低位，但隨著AI應(yīng)用加速推進及不確定性持續(xù)，信用市場的價格下跌或?qū)U大和加深。

AI投資承諾升級重塑融資格局

大型超大規(guī)模云服務(wù)商最新財報證實，AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資承諾正加速兌現(xiàn)。摩根士丹利互聯(lián)網(wǎng)股票分析師Brian Nowak指出，擁有最豐富數(shù)據(jù)資源及最強投資能力的頭部平臺，其競爭優(yōu)勢正以前所未有的速度擴大，領(lǐng)先幅度遠超數(shù)周前的預(yù)期。

基于最新指引，摩根士丹利股票團隊大幅上調(diào)預(yù)測，預(yù)計2026年超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出將達7400億美元，較年初預(yù)測的5700億美元激增。其核心邏輯依然穩(wěn)固：算力需求持續(xù)大幅超過供應(yīng)。

這一融資需求正深刻影響債券市場格局。摩根士丹利預(yù)計，受AI相關(guān)資本開支拉動及并購活動回暖驅(qū)動，2026年美國投資級債券發(fā)行量將攀升至創(chuàng)紀錄的2.25萬億美元。供應(yīng)放量可能導(dǎo)致投資級信用利差在年底前小幅走闊。但該行認為，當(dāng)前市場形態(tài)更接近1997-98年或2005年的情景，即信用利差在股市上漲的背景下走闊，但這絕非意味著“周期終點”的到來。

軟件板塊遭遇顛覆沖擊波

市場對人工智能顛覆性風(fēng)險的擔(dān)憂正持續(xù)發(fā)酵。這種焦慮并非源于對技術(shù)前景的懷疑，而是市場愈發(fā)清醒地認識到：AI的變革力量真實存在，且天量資本支出正在將這種潛力加速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實。近期有報道稱，先進AI模型已接近能夠執(zhí)行大部分軟件工程任務(wù)，這為投資者敲響警鐘，引發(fā)市場重新評估兩個核心問題：軟件行業(yè)被顛覆的速度，以及顛覆效應(yīng)向外擴散的廣度。

股市層面，軟件板塊已成重災(zāi)區(qū)。標(biāo)普軟件指數(shù)年初至今已下跌23%，而同期標(biāo)普500指數(shù)基本持平。這一顯著分化清晰勾勒出市場對AI顛覆風(fēng)險的定價邏輯。

股市疲軟正在向信貸市場傳導(dǎo)，壓力首先集中在對軟件行業(yè)敞口最大的領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，美國軟件類杠桿貸款年初至今下跌約3.4%，并拖累整體杠桿貸款表現(xiàn)由正轉(zhuǎn)負，錄得0.4%的跌幅。相比之下，軟件敞口較小的高收益?zhèn)凿浀谜貓螅@示出風(fēng)險尚未全面擴散。

信貸市場面臨持續(xù)壓力

摩根士丹利對當(dāng)前市場前景持謹慎態(tài)度。該行認為，軟件等相關(guān)板塊情緒可能持續(xù)低迷，目前尚不清楚下一個扭轉(zhuǎn)頹勢的催化劑將來自何處。信貸投資者或需等待更長時間，或看到更大幅度的價格修正，才會重新入場。

盡管目前違約率仍處于低位，但隨著AI應(yīng)用加速推進，以及不確定性持續(xù)籠罩。由于難以甄別哪些公司真正面臨生存風(fēng)險，信貸市場的價格下跌可能進一步擴大和深化。摩根士丹利警告，當(dāng)違約率最終上升時，由于相關(guān)公司普遍具有輕資產(chǎn)屬性，其違約回收率可能遠低于歷史平均水平。

從更宏觀的視角看，該行指出，盡管供應(yīng)激增可能推動投資級信用利差走闊，但當(dāng)前市場形態(tài)更接近歷史上信貸與股市背離但并非周期終局的階段。作為信貸策略師，摩根士丹利正以敏銳視角關(guān)注信貸市場內(nèi)部不斷積聚的壓力，其核心判斷是：未來的生產(chǎn)力引擎，正在催化眼下的市場陣痛。