業績狂飆的鍋圈卻不再是資本的“香餑餑”

2025年，鍋圈食匯以凈增1416家門店、總數突破11500家的擴張速度，延續著在火鍋食材賽道的跑馬圈地態勢。然而這份看似亮眼的規模成績單，并未轉化為資本市場的信心——2月以來，其港股股價持續走低，即便春節期間家庭團聚帶動火鍋食材訂單激增，股價也未迎來預期中的反彈，反而因集中爆發的食品安全投訴再度承壓。在超市火鍋食材扎堆、親民火鍋店遍地開花的紅海競爭中，鍋圈的核心競爭力備受質疑，而隨著春節火鍋消費旺季落幕，疊加港股消費板塊的估值隱憂，短期看，鍋圈股價缺乏反彈動力，大概率震蕩下行。

業績高增83.7%，但2月以來股價為何跌跌不休？

截至2026年3月4日，鍋圈食匯（02517.HK）股價報3.76港元，較前一交易日收盤價3.80港元下跌0.04港元，跌幅1.05%，當日今開3.76港元，最高觸及3.89港元，最低3.76港元，成交量1109萬股，成交額4164萬港元，總市值達98.86億港元。

回溯近期走勢，該股自2月以來持續走低，2月23日收盤價僅3.69港元，2月26日一度反彈至4.21港元，但隨后再度震蕩下行，2月27日下跌至4.11港元，3月2日、3月3日連續兩個交易日下跌，其中3月3日開盤3.95港元，收盤3.80港元，單日下跌0.18港元，跌幅4.52%。

圖片來源：百度股市通

即便中金維持其跑贏行業;評級，并給出4.90港元目標價，對應2026/2027年22/18倍市盈率，存在17%的上行空間，但當前股價較該目標價仍有明顯差距 。這種背離的核心誘因，并非短期業績不及預期，而是市場對其擴張質量與核心競爭力的深層憂慮。在規模的快速擴張中，品控體系能否同步提升成為投資者關注的焦點，而市場普遍擔憂加盟模式固有的松散管理，可能會導致股價承壓。

從基本面數據來看，鍋圈食匯的擴張節奏并未放緩。2025年末，其全國門店數量達11566家，全年凈增1416家，其中四季度單季凈增805家，下沉市場的鄉鎮店前店后倉;模型進一步鋪開，加盟門店占比高達99.9%，輕資產擴張模式讓其得以快速搶占市場份額。與此同時，2025年全年營收預計達77.5-78.5億元，同比增長20%，歸母凈利潤4.43-4.63億元，同比增幅更是高達83.7%-92%，利潤增速遠超營收，看似呈現出規模與效益雙提升;的良好態勢。

截至2026年3月4日，鍋圈食匯股價報3.76港元，較2月初的高點已下跌逾15%，總市值縮水至98.86億港元，距離中金給出的4.90港元目標價仍有不小差距。

食安頻發拖累股價，規模和供應鏈優勢難長久

春節期間，火鍋作為家庭團聚的核心餐食，帶動鍋圈食匯訂單量同比大幅增長，據市場調研數據顯示，春節期間正常營業的火鍋相關商家外賣訂單量同比增長58%，鍋圈作為頭部火鍋食材品牌，自然也受益于這一消費紅利。但訂單激增的同時，食品安全投訴也隨之集中爆發：有消費者反映在未拆封的毛肚中發現蒼蠅，有網友在七珍菌菇薈;干菌菇套裝中發現煙頭，杭州門店更是出現外賣食材臨期的問題，經多方協商后門店賠償消費者300元，而這一金額尚未達到《食品安全法》規定的最低賠償標準。

面對頻發的投訴，鍋圈的回應顯得蒼白且缺乏誠意，將問題歸咎于部分商品屬加盟店自采;，試圖以加盟門店獨立經營;為由切割總部責任。雖然鍋圈生鮮類產品并未納入總部統一供貨范圍，均由加盟商自行采購，但其加盟招商工作人員曾明確表示店里出了任何產品問題，由公司來統一負責;，這種前后矛盾的表述，難以平息消費者不滿。

中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，食品安全事故頻發會讓鍋圈的品牌效應、粉絲效應進一步降低，不僅會讓消費者遠離，也會打擊加盟商信心，最終影響企業長期發展，這也是股價持續承壓的核心原因之一。

除此之外，鍋圈的核心競爭力短板，也讓市場對其長期增長邏輯產生懷疑。當前，火鍋食材賽道已進入分化調整期，超市（如永輝、華潤萬家）紛紛布局火鍋食材專區，品類齊全且依托自身供應鏈具備價格優勢；而親民火鍋店遍地開花，人均消費不斷下探，消費者在家吃火鍋的性價比優勢被進一步削弱。鍋圈雖以一站式火鍋食材采購;切入市場，但在產品同質化嚴重的背景下，其所謂的供應鏈優勢;并未形成不可替代的壁壘。朱丹蓬就指出，鍋圈的供應鏈和規模效應護城河并不強，門檻低且容易復制，一旦脫離規模效應，其競爭力將大幅下滑。盡管鍋圈試圖通過拓展燒烤、預制菜、小炒等場景突破瓶頸，但目前尚未形成成熟的盈利模式，難以支撐股價長期上漲。

鍋圈食匯的萬店泡沫;是否會破裂？

隨著春節火鍋消費旺季落幕，特別是南方暖冬，對于火鍋的需求進一步下降，行業將進入傳統淡季，鍋圈食匯的股價走勢，將主要取決于食品安全危機的化解情況、淡季業績表現，以及港股消費板塊的整體環境。

從短期看，盡管2026年3月中證港股通消費主題指數??滾動市盈率（TTM）為?27.52倍，整體處于?近五年約12%分位點的?歷史低位?，但板塊呈現"結構性機會"特征，資金更傾向于流向高股息龍頭、政策受益標的及高成長新業態。

鍋圈食匯作為火鍋食材賽道的參與者，當前市盈率（TTM）約27.4-27.8倍，高于板塊平均水平。盡管東吳證券上修其2025-2027年歸母凈利預測至4.5/6.0/7.6億元，對應市盈率24/18/14倍，維持"買入"評級；華西證券亦給予"買入"評級，但市場對其擴張質量及潛在食安風險的擔憂，仍使其短期內難以獲得資金青睞。結合近期3.64港元（2月23日最低）、3.76港元（3月4日最低）的支撐位來看，股價大概率維持震蕩下行態勢，不排除進一步下探至3.5港元附近的可能。

中期來看，若鍋圈能正視食安問題，將生鮮納入統一供貨、加強加盟店品控、明晰責任機制并完善投訴處理，股價或迎拐點。若火鍋+燒烤+小炒;全場景模式實現規模化盈利，單店效率提升，將進一步增強市場信心。

但當前鍋圈整改意愿不強，重心仍在擴張，品控體系完善需長期投入，短期難見效。同時，超市食材的價格優勢和火鍋店的場景優勢持續分流客戶，若無法形成差異化競爭力，即便食安問題緩解，股價也難以持續上漲，大概率維持區間震蕩。

此外，港股消費板塊的估值修復節奏也將影響鍋圈的股價走勢。若2026年消費需求溫和復蘇，政策托底效果顯現，港股消費板塊整體迎來估值修復，鍋圈或能借助板塊東風實現小幅回升；但若是板塊估值維持低位，且資金持續流向核心龍頭，鍋圈的股價反彈空間將十分有限。

從長期看，鍋圈股價走勢取決于其擴張質量與在火鍋食材賽道的格局定位。當前，火鍋食材賽道已從"野蠻生長"進入"精耕細作"的分化調整期，市場競爭格局持續分化，未來市場份額有望向頭部品牌集中，中小品牌將逐步被淘汰。鍋圈若能通過完善品控、提升單店效率、拓展多元場景，鞏固頭部地位，那么隨著行業集中度提升，其業績有望持續增長，股價也將迎來長期上漲空間。

但反之，若鍋圈繼續盲目追求門店擴張，忽視品控與單店盈利，那么不僅會面臨更多的食安風險，還可能因加盟門店盈利困難導致閉店潮，進而影響業績增長。同時，若其供應鏈優勢被競爭對手復制，差異化競爭力無法形成，將逐漸被市場淘汰，股價也將長期處于低位。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）