B站首次全年盈利！廣告立功，游戲承壓……

3月5日晚間，公布了截至2025年12月31日的四季報及年報。數據顯示，2025年，B站全年營收為303.5億元，同比增長13%；凈利潤為11.9億元，實現扭虧（上年同期凈虧損13.6億元）。

嗶哩嗶哩（下稱“B站”）董事長兼CEO陳睿在財報中表示，“2025年是具有里程碑意義的一年，在商業化方面，B站首次實現了全年美國公認會計準則下的盈利。”

但耐人尋味的是，資本市場對于這份成績反應平淡。3月6日，B站港股收跌4.46%，報201.2港元/股。從營收結構來看，B站的扭虧離不開廣告業務“立大功”。具體來看，增值服務仍是B站最大的收入來源，全年實現收入119.3億元，同比增長8%；廣告業務則為增長最強勁的板塊，同比增速達23%，全年收入為100.6億元；移動游戲收入同比增長14%至63.9億元；IP衍生品及其他收入則同比微降3.3%至19.66億元。

營收、利潤雙雙增長之際，B站多項用戶數據也實現增長。最新財報顯示，B站2025年日活用戶、月活用戶以及用戶日均使用時長均創歷史新高，其中全年日活用戶接近1.12億，月活用戶超過3.68億，均實現8%的同比增長；日均使用時長提升至108分鐘，較2024年增加6分鐘。

在同日晚間的業績會上，陳睿表示，未來的用戶增長會是一個必然的過程。同時談及B站未來競爭中的策略，陳睿表示最關注兩件事，一是保持和強化B站優質內容的形式；第二是要讓UP主在平臺上有更好的發展、有更長的生命周期和有更多的商業回報。

但難以忽視的是，盡管多項用戶數據仍保持增長，相比于過去兩位數的增長，B站2025年月活與日活增速已放緩至個位數。2025年Q4月活用戶數（3.66億）環比此前Q3（3.76億）就已減少1000萬人；當季增值服務也表現平淡，增速已下降至6%。而早在2023年，B站高層曾表示將在年內沖擊4億月活數，但時至今日，B站距離這一目標仍有一段距離。

另外，近一年來，B站優質內容生態也有所動搖。公開報道顯示，2025年年初以來，B站出現不少以“4K修復”“影迷社”為名，搬運海內外影視、動漫完整資源的頭部賬號。這些賬號通常以修改標題、調整時長、“切片”等方式搬運盜版視頻，時常會出現在用戶首頁推薦位，部分視頻播放量高達幾十萬至上百萬。

作為ACG內容創作與分享平臺，搬運內容無疑是B站早期的一大特色。針對上述現象，部分用戶樂見其成，認為“小破站不忘初心”。但也有觀點指出，短期內，搬運、盜版類視頻帶來了平臺活躍度，但當此類內容大行其道，B站以優質原創為根基的內容生態可能遭到侵蝕——過去一年，用戶增長與活躍度的驅動因素究竟有多少源于優質內容的吸引，又有多少是出于對便捷資源獲取的需求，二者的界限正變得模糊。

BW 秦銘蔚/攝

相比廣告和增值業務，B站的游戲業務則表現明顯承壓。單看第四季度，B站營收為83.2億元，同比增長8%，其中增值服務營業額同比增長6%至32.6億元；廣告營業額同比增長27%至30.4億元；但游戲業務收入為15.4億元，同比下滑14%。

B站在財報解釋稱，游戲收入下滑主要因《三國：謀定天下》（下稱“《三謀》”）在去年同期的業績基數較高。事實上，拉長時間線來看，2024年第三季度—2025年第三季度，其移動游戲單季收入分別為18.2億元、17.9億元、17.3億元、16.1億元、15.1億元，環比呈下滑趨勢。

從游戲產品結構來看，B站游戲業務面臨的挑戰在于《三謀》爆款勢能有所減弱，以及《逃離鴨科夫》雖一度走紅，但PC平臺收入規模相對有限。后續游戲業務要實現增長，或仍需B站在規模化自研與長線運營能力上持續破局。

有觀點稱，B站Q1游戲收入仍將承壓。不過，截至去年Q4末，公司遞延收入同比增長23%，環比亦有小幅提升。在增值服務表現相對平穩的情況下，這一增長或指向游戲業務的增量貢獻。隨著《三國：百將牌》上線，預計其Q2游戲收入將迎來明顯提振。

在業績會上，談及游戲業務，陳睿表示，B站未來仍要兩手抓：一是堅持長線運營，“在目前游戲行業紅利越來越少的情況下，只有長期運營才能把業務做得更扎實”；其次是要做垂類和頭部，“我們接下來所有無論是自研的立項、還是代理的新項目，都一定得是一個垂類的頭部，這是我們未來游戲增量的來源。”