原材料漲價(jià)擠壓利潤空間，南僑食品一年少賺1.6億！預(yù)制烘焙增長難阻毛利率滑坡

證券之星 吳凡

近日，烘焙食品原料商南僑食品(605339.SH)發(fā)布了一份業(yè)績雙降的成績單。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收30.65億元，同比下滑2.99%，歸母凈利潤則受到全年各主要原材料價(jià)格上漲的拖累，同比銳減79.81%至4066.83萬元。

證券之星了解到，南僑食品以烘焙應(yīng)用油脂起家，該品類至今仍是公司核心收入來源，但近年來增長乏力，2025年?duì)I收跌幅更是超過8%。為尋求新增長點(diǎn)，公司近年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品多元化布局，逐步拓展至淡奶油、乳制品及預(yù)制烘焙品等領(lǐng)域。其中，預(yù)制烘焙品在2025年實(shí)現(xiàn)了最高的營收增速，成為一大亮點(diǎn)。值得關(guān)注的是，該品類的營收成本同樣出現(xiàn)大幅攀升，同時(shí)隨著入局企業(yè)不斷增加，預(yù)制烘焙賽道競爭日益加劇，該業(yè)務(wù)的盈利空間面臨考驗(yàn)。

提價(jià)難破成本高企難題

南僑食品主要從事烘焙油脂相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在今年1月披露的業(yè)績預(yù)減公告中，公司就提到，由于全年各主要原材料價(jià)格同比有不同程度上漲，帶來生產(chǎn)成本的增加，從而導(dǎo)致公司整體毛利率以及凈利率的下降。此外，公司高毛利產(chǎn)品烘焙應(yīng)用油脂收入占比的下降，使得整體毛利率進(jìn)一步承壓。

分別來看，公司主要原材料中，棕櫚油價(jià)格全年較2024年顯著上升；椰子油價(jià)格持續(xù)走高，創(chuàng)下歷史新高；進(jìn)口天然奶油及乳制品價(jià)格同比亦有較大漲幅，疊加歐元匯率波動的不利影響，進(jìn)一步加劇了公司的成本壓力。

受此影響，南僑食品主要產(chǎn)品中，淡奶油、乳制品及預(yù)制烘焙品的營業(yè)成本分別同比增長10.96%、2.64%和34.74%。在成本上升的擠壓下，上述品類的毛利率相應(yīng)出現(xiàn)下滑，分別下降8.68個(gè)百分點(diǎn)、8.21個(gè)百分點(diǎn)和5.71個(gè)百分點(diǎn)。

自2024年9月起，南僑食品便開始面臨主要原材料價(jià)格快速上漲的壓力。此后，公司通過產(chǎn)品調(diào)價(jià)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施應(yīng)對，以緩解成本上升帶來的沖擊。然而，受成本端持續(xù)承壓影響，2024年公司歸母凈利潤仍同比下滑13.34%。

2025年，公司繼續(xù)通過上述方式抵消原材料上漲帶來的負(fù)面影響，不過由于當(dāng)前下游消費(fèi)端價(jià)格敏感度顯著提升，導(dǎo)致公司下游客戶價(jià)格競爭激烈，公司無法有效傳導(dǎo)成本上行壓力，致使當(dāng)期利潤端呈現(xiàn)大幅滑坡。

從銷量數(shù)據(jù)來看，2025年，烘焙應(yīng)用油脂同比下降15.94%，淡奶油和乳制品也分別減少5.95%和9.92%。銷量收縮不僅進(jìn)一步壓縮了收入空間，也在成本持續(xù)攀升的背景下，加重了盈利端的承壓程度。

核心產(chǎn)品遭遇增長天花板

在產(chǎn)品端，烘焙應(yīng)用油脂作為南僑食品的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，2025年仍貢獻(xiàn)了14.05億元的收入，占據(jù)總營收的近半壁江山(約46%)，然而其當(dāng)期營收同比下滑8.86%，成為拖累整體業(yè)績的重要因素。證券之星翻看公司往年財(cái)年，2022年至2024年，烘焙應(yīng)用油脂的營收增速分別為-8.91%、-1.90%以及2.06%。可以看出，這一支柱性產(chǎn)品正面臨增長瓶頸。

近年來，南僑食品持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，公司目前產(chǎn)品矩陣涵蓋淡奶油、乳制品、預(yù)制烘焙品以及餡料等，從報(bào)告期內(nèi)的市場表現(xiàn)看，公司2022年推出的預(yù)制烘焙品實(shí)現(xiàn)了26.49%的收入增長，在其余產(chǎn)品低增速或負(fù)增長的對比下，更顯突出。

預(yù)制烘焙品指在烘焙過程中完成部分或全部工序后進(jìn)行冷凍處理得到的半成品。近年來，得益于消費(fèi)端對便捷與新鮮的雙重訴求、餐飲端降本增效的剛性需求等，預(yù)制烘焙成為行業(yè)增長最快的細(xì)分賽道之一。

南僑食品的預(yù)制烘焙品主要分為冷凍面團(tuán)產(chǎn)品和預(yù)烤焙產(chǎn)品。公司2024年年報(bào)顯示，其擁有2.5萬噸預(yù)制烘焙品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，另有在建產(chǎn)能4736.88噸，同年該品類的實(shí)際產(chǎn)能為2.32萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到92.8%，已處于高位運(yùn)行狀態(tài)。2025年，公司在上海青浦區(qū)繼續(xù)增設(shè)冷加工西點(diǎn)產(chǎn)能，但值得注意的是，在2025年年報(bào)中，公司首次未披露各產(chǎn)品的具體產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

證券之星了解到，預(yù)制烘焙賽道火熱的同時(shí)，正吸引越來越多玩家的入局。立高食品通過收購?qiáng)W昆早早布局，目前已成為該領(lǐng)域的頭部玩家；部分速凍食品企業(yè)如安井食品、千味央廚等也在加速布局這一賽道。更值得警惕的是，下游客戶正自建中央工廠或推出自有品牌，進(jìn)一步擠壓上游供應(yīng)商的議價(jià)空間，上游企業(yè)既要應(yīng)對同行競爭，又要提防客戶“轉(zhuǎn)身變對手。”

對南僑食品而言，盡管預(yù)制烘焙品表現(xiàn)亮眼，但其毛利率已從2022年的17.12%(彼時(shí)名稱為“冷凍面團(tuán)”)下滑至2025年的6.8%，而公司2025年整體毛利率為19.2%。

產(chǎn)品端外，公司也在持續(xù)推進(jìn)“全面布局烘焙、餐/飲、零售市場”的營銷戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)力零售和餐飲等新興渠道、深耕下沉市場。2025年，公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)張，全年凈增58家，期末總數(shù)達(dá)539家。然而，渠道數(shù)量的增長并未有效轉(zhuǎn)化為收入增量。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入16.81億元，同比下滑4.03%。反映出在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境疲軟，新增經(jīng)銷商難以在短期內(nèi)貢獻(xiàn)有效產(chǎn)出。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)