影石創新?原告、被告都宣布贏，這場專利戰背后的真正挑戰才剛開始

2026年初，影石創新（688775.SH）與GoPro長達兩年的“337調查”專利案迎來終裁，這場關乎市場準入的關鍵訴訟，結果卻陷入“羅生門”——雙方均高調宣布勝利。GoPro宣布維權獲勝，稱美國國際貿易委員會（ITC）裁定以設計專利侵權為由，禁止影石進口旗下部分相機產品；而影石方面隨后表示案涉的5項專利被判定不侵權或無效，1項專利被判定侵犯設計專利，涉事產品已經停止對美出口，解除了禁售風險。

盡管已經有投資者在上交所e互動上提問，但影石尚未進行回復，認定侵權的舊款產品原來占影石銷售份額的多少，舊款停止出口對影石營收影響有多大，后續是否有賠償風險，外界暫未可知。

此次原告、被告都宣布贏后，資本市場的確分別給出對GoPro、影石短暫的正向反饋，但專利戰的利好轉瞬即逝，消費級手持智能影像設備的硬仗還在后面：影石上市后首次業績變臉、產業鏈成本面臨存儲漲價壓力、新業務拓展遭遇巨頭圍堵，相較于法律層面的階段性結果，企業經營端的多重困境，才是其真正需要直面的硬仗。

財報透視：增收不增利，利潤率滑向“陡坡”

盡管影石創新將337調查終裁定義為勝利，但其股價并未延續利好漲勢，資本市場的關注點轉向更核心的經營基本面——這份上市后的首份業績變臉成績單，讓市場充滿擔憂。

2025年業績快報顯示，公司營收達98.58億元，同比大幅增長76.85%，但扣非凈利潤同比下滑6.7%，呈現典型的“增收不增利”。

盈利能力的下滑直觀體現于利潤率：銷售毛利率從2024年一季度的54.47%逐季下滑至2025年三季度的49.63%；銷售凈利率則從2024年的17.85%高位滑落至2025年三季度的11.98%。

與此同時，公司研發投入激增，2025年三季度同比增長127.02%，占營收比重達16.42%。“毛利率下滑”與“研發投入激增”共同擠壓利潤空間，成為股價后勁不足的主因。

成本黑洞：AI重構供應鏈，存儲漲價成最大掣肘

影石的利潤困境，外因首推成本端的劇烈沖擊，AI算力帶來的存儲芯片產能轉移，對公司這種“高存儲依賴型”中游采購企業造成直接傷害。

為滿足AI服務器對高帶寬內存（HBM）的暴利需求，三星、SK海力士、美光三大存儲巨頭自2025年起大幅將產能轉向HBM，導致消費級DRAM芯片供應銳減、價格飆漲。2026年一季度，全球DRAM合約價環比漲幅高達90%-95%，部分現貨價三個月內漲幅超300%。

據高盛報告，2026年全球DRAM市場存在約15%的供需缺口，且晶圓廠擴產周期長達1.5-2年，短缺問題至少將持續至2027年第一季度，美光甚至預測短缺可能延續至2028年，這意味著影石的成本壓力將長期存在。

對于影石創新而言，存儲芯片的漲價直接形成了“成本黑洞”。公司高端影像設備（ONEX、Ace系列）對大容量、高速度存儲芯片有剛性需求。

其相機產品中，系統級芯片（SoC/DSP）占BOM成本45%，存儲芯片（DRAM）占比雖為5%，但價格波動性遠高于其他組件，二者合計占據產品成本的半壁江山。

以旗艦全景相機為例，其搭載的美光LPDDR5芯片價格在短期內翻倍，僅此一項就拖累產品毛利率近6個百分點。瑞銀證券預測，2026年DRAM漲價將導致影石物料成本同比增9%，毛利率再下滑4個百分點。

此外，公司產品結構的高度集中加劇了成本敏感度：ONEX、GO、Ace三大系列貢獻了近80%的營收，其中GO系列采用內置存儲，受存儲漲價沖擊更為直接，2025年第四季度DDR4合約價同比上漲454.5%，讓這一熱門產品線的利潤空間被大幅壓縮。

相較于手機、PC巨頭的億級、十億級出貨量，影石年出貨量僅千萬臺級別，在供應鏈中議價能力弱，無法通過規模攤薄成本，進一步放大了存儲漲價的影響。

市場博弈：定價兩難與增長焦慮

如果說成本端壓力是外部不可抗因素，需求端的市場博弈，則讓影石陷入“提價虧份額、不提價虧利潤”的兩難境地。

首先是巨頭環伺的競爭格局限制了提價空間。在運動相機、全景相機賽道，大疆和GoPro是影石無法回避的對手，其中大疆營收規模遠超影石，在技術生態建設、供應鏈議價上具備天然優勢。

2026年，市場競爭焦點已從盈利能力轉向市場份額，若影石貿然提價轉嫁成本，極可能面臨核心市場份額流失的風險，而瑞銀證券也明確指出，“若存儲成本持續上漲，影石難以通過提價轉嫁成本，進一步壓縮利潤空間”。

其次是海外市場的價格敏感度超出預期。影石超70%的收入來自海外市場，管理層曾認為海外消費者價格敏感度低，具備成本轉嫁能力，但2025年中報及全年利潤下滑直接印證了實際轉嫁能力的有限性——全球性通脹背景下，海外消費者的消費意愿收縮，對價格的敏感度顯著上升，進一步限制了公司的定價空間，讓成本轉嫁成為泡影。

更關鍵的是，公司試圖開辟的“第二增長曲線”遭遇折戟。

為突破消費級智能影像設備的增長天花板，影石創新推出無人機新品“影翎AntigravityA1”，試圖切入新賽道打開增長空間，但該產品上市后市場反響平平，陷入銷量與口碑的雙重風波。

目前，影石創新近87%的收入仍高度依賴消費級智能影像設備，盡管其全景相機市場市占率位居全球第一，但該細分市場整體規模增長有限，預計2027年僅達78.5億元，增長天花板問題凸顯，疊加OPPO、vivo等手機巨頭憑借影像技術積累跨界入局，行業競爭將進一步白熱化。

結語

影石創新當前的經營困境，并非個例，而是本輪AI算力驅動的存儲漲價周期下，眾多下游消費電子廠商的典型縮影。這場存儲芯片漲價的強度與持續性，遠超2016-2018年的上一輪周期，對于缺乏供應鏈議價權的中游制造、組裝企業，以及品牌溢價不足的終端廠商而言，行業洗牌或將不可避免，上一輪存儲周期中企業虧損、出局的局面可能再次上演。

對影石而言，與GoPro的專利戰只是一場前哨戰。真正的挑戰才剛剛開始：在供應鏈成本持續飆升、市場競爭日趨白熱化、增長天花板逐漸隱現的多重博弈中，如何找到出路。