在投資中追求賠率和勝率的平衡，一位12年固收名將的長勝之道

“投資始終需要衡量盈虧比，我們要追求的是反過來的不對稱性——風險可控，而收益潛力較高。”

在華富基金副總經理、固定收益部總監尹培俊的投資生涯中，這段話既是他穿越牛熊的導航儀，也是他構建投資框架的基石。

資料顯示，尹培俊有著20余年固收投研經驗（其中12年基金管理經驗），曾在信評公司、券商等處任職，2012年加入華富基金，2014年開始出任基金經理；

其團隊管理的產品在重大信用風險上“零事故”，從未踩過大雷。

正是因為尹培俊在擇時擇券，大類資產配置，風險控制，以及多種策略復合運用上的深厚功力，一大批機構客戶已成為他的忠實鐵粉。

事實上，在固收+領域，華富基金有著深厚的積淀與傳承。

自2006年發行第一只貨幣基金開始，華富基金已深耕固收領域近20年，積累了豐富的產品管理經驗，而且自2022年起，公司重新規劃梳理了固收+產品線，使得華富基金固收+品牌的市場辨識度更為鮮明突出。

旗下20多只產品根據風格定位細分成不同層級，給出對應的收益和回撤控制目標；

可轉債、紅利、價值均衡、全天候風險平價等策略在不同產品上落地生根，同時又和基金經理的個人能力相結合匹配。

如今，這一系統革新已見成效；

銀河證券數據顯示，華富基金固收團隊在過去1、6、10年的綜合業績排名均位居行業前25%。（注：具體排名數據分別為第6/152、20/97、11/56；排名數據來源于銀河證券，發布日期2026.1.5，近1/6/10年統計區間分別為2025.1.1/2020.1.1/2016.1.1-2025.12.31。）

在陽春三月的一個下午，投資報與尹培俊進行了近兩個小時的深度對話，試圖解碼他穿越周期的投資哲學。

結合他的投資感悟和總結，我們提煉了這位基金經理如下的投資特點：

擅長可轉債策略

基于性價比的三階演進

在華富固收+的產品矩陣中，可轉債是極具特色的進攻工具。

而尹培俊正是其中高手。

從過往歷史看，在可轉債的多個底部，他都預判到了合適的介入時點。

尹培俊用他10多年投資經驗已經凝煉出了一份轉債投資的“秘笈”，在實踐中得到了市場的驗證和完善。

大致可以劃分為三個階段，每個階段對應不同的策略重心，

而對不同資產擇時的依據，則是資產之間的相對性價比。

第一階段是底部區域，低價策略為王。

當市場出現大面積轉債破面、到期收益率接近甚至超過同期限信用債時，尹培俊會果斷鎖定低價轉債。

“這個時候，你考慮風險收益比的話，純低價策略其實是風險收益比最好的——

它不是收益一定跑得最好，但風險收益比是最好的。”

此時剔除信用風險后，持有轉債幾乎等同于持有純債，同時獲得一個免費的看漲期權，

下跌空間有限，而向上彈性可觀，是夏普比率極高的一類工具。

在這個階段，倉位是第一位的，

個券研究可以適當放寬，只要信用風險可控，低價品種的集體修復就有望帶來可觀收益。

第二階段，在熊轉牛過程中，雙低策略通常表現最優。

當市場從底部爬升，但尚未進入全面牛市時，雙低（低價+低溢價率）策略往往表現最佳。

此時轉債既有債底保護，又有跟隨正股上漲的潛力，風險收益比依然占優。

從實踐來看，2024年四季度至2025年上半年，尹培俊大量采用雙低策略，效果顯著，其轉債部分能連續跑贏中證轉債指數。

第三階段，當估值高位時，轉向正股驅動與主題投資。

當轉債整體價格高企、溢價率也處于高位時，債底和條款保護消失，轉債的驅動力基本來自正股。

此時，尹培俊表示會考慮大幅降低轉債倉位，

并在剩余持倉中精選正股邏輯清晰、溢價率合理的個券，同時結合行業主題進行配置。

當轉債進入高價區，行業、個股跟蹤就變得至關重要，因為阿爾法只能來自對正股的深刻理解。

正是這種基于市場環境靈活切換策略的能力，

讓華富固收+團隊在轉債投資中既捕捉到了底部修復的貝塔，又通過雙低和主題投資創造了持續的阿爾法。

而貫穿始終的，是對風險收益比的不懈追求——

投資的本質是概率博弈 ，追求賠率和勝率的平衡，同時防范尾部風險。

正如尹培俊所說：“無論股票策略、轉債策略，或者是信用策略，其實需要基于不同的市場環境去做相應的調整。”

嚴格控制回撤

用紀律約束對抗主觀偏差

對于固收+而言，尤其是中低波產品，回撤控制是生命線。

尹培俊10多年的基金管理經驗使他多次見證了市場的周期輪轉，極端事件的爆發，最終促使他采用制度和紀律來約束主觀判斷。

特別是如今的華富固收+產品，都一一對應各自的投資目標和回撤區間，設定了風險資產的倉位中樞和上限。

這種“限制”的存在，能夠約束個人的主觀偏差。

在倉位控制的基礎上，華富固收+團隊還會輔以品類選擇和策略優化，來進一步平滑波動。

例如，紅利策略使得所選的權益資產本身波動就會較小；

全天候策略通過風險平價模型在多資產間分散配置；

部分產品還會利用股債對沖，來起到緩沖作用。

2024年是對這套框架的一次重要檢驗。

Chocie數據顯示，當年9月前，市場持續下跌，許多定位穩健風格的產品紛紛創下歷史最大回撤；

但華富固收+產品嚴格執行了倉位紀律，定位低波風格的產品當年回撤控制優于行業平均水平。

用嚴格紀律約束的另一面，就是不追求極致，

追求的是產品與其定位，跟風險收益比的匹配，讓投資者能真正選到符合預期的產品，所見即所得。

尊重常識分散配置

未出現過重大信用風險

在華富基金固收+的投資上，有一項紀錄令人羨慕，

即從未出現過重大信用風險事件，避雷有術。

作為信用研究出身的投資總監，尹培俊將這份成績歸因于兩點：尊重常識，以及行業和個體的適度分散。

“其實很多‘踩雷’是可以從常識角度規避的。”他舉例說，像一些過度多元化、高杠桿擴張的企業，財務穩健性極差，現金流與債務明顯不匹配，本身就蘊藏著巨大的信用風險。

前幾年的民企地產暴雷潮同樣如此，

問題在于，高票息誘惑太強，風險的權重卻被放得太低。

尹培俊認為，由于流動性的差異，信用債的風險收益比與股票截然不同，股票可能上漲數倍，但看錯可以及時止損；

而信用債的收益上限只是票息加少量資本利得，但由于流動性相對較弱，在市場極端情況可能出現無法快速變現的情況，此時損失可能吞噬本金。

“而從投資角度，我們要追求的是反過來的不對稱性——風險可控，而收益潛力較高。”

轉債在特定階段具備這種特征，但信用債往往體現為脆弱的不對稱性。

因此，他從不在高收益債上博取收益，而是堅持在基本面扎實的品種中尋找機會。

在操作層面，尹培俊強調行業與個券的分散。

華富固收團隊在債券研究上覆蓋宏觀、行業、個券多個維度，通過分散化投資降低單一風險暴露，確保即使在極端情況下，組合也有足夠的緩沖空間。

正是這種對常識的敬畏和分散化原則，讓華富固收+團隊在歷次信用風波中始終安然無恙，也贏得了機構客戶長期的信賴。

平臺化，模塊化

多元策略團隊成長的土壤

“固收+”的競爭，本質上是投研體系的競爭。

尹培俊深諳此理，近年來著力打造了一支多元策略、協作高效的投資團隊。

目前，華富固收+團隊共有4名基金經理，債券研究團隊9人，涵蓋宏觀利率、大類資產配置、轉債、純債、流動性研究、衍生品等模塊；

投資經理結合自己的能力來匹配相應策略，如尹培俊本人偏自上而下，對估值的保護標更高些，風格上偏價值均衡；

有的基金經理對新興賽道接受度高，擅長研究宏觀量化、全天候策略，偏向成長風格；有的則擅長紅利策略，偏向價值風格。

但多元并不意味著各自為戰。

團隊強調平臺化，投研一體化，研究端負責模塊化的深度研究，投資端則根據產品定位和基金經理能力特點，組合應用這些研究成果。

例如，轉債研究員按行業分工，定期梳理主題池，包括機器人、AI、半導體等，為雙低策略和正股驅動策略提供彈藥；

宏觀研究員提供大類資產性價比分析，輔助倉位決策；

信用研究員持續跟蹤行業景氣度和個券風險，確保入庫品種的安全性。

同時，新產品的開發也更有效率——當某類策略被驗證有效后，可以在不同產品上復制或嵌套，形成策略矩陣。

尹培俊表示，未來團隊將繼續推進多策略的研發與融合，在不同風格定位的產品中嘗試更多復合策略，并利用ETF、國債期貨等工具提高配置效率。

債市仍有可為

保持靈活不執著單一方向

站在2026年年初時點上，尹培俊認為，債券市場今年仍有可為。

“第一，今年流動性大概率還是比較寬松的；

第二，今年物價回升會發生，但是可能相對強度不會那么大。

第三，去年四季度債市有所下跌，票息和利差水平重新具備吸引力，所以我們在年初時，判斷今年債券仍有機會，中短端債的確定性還是比較強的。”

但最近的中東局勢，給全球通脹和風險偏好帶來巨大變數，

若油價持續高位，滯脹邏輯在短期可能主導海外市場，股債都將承壓，進而影響國內市場。

而國內經濟和市場依靠制度和巨大的全產業鏈優勢已經體現出較強的韌性，短期市場交易通脹邏輯，商品和上游產業會明顯受益，雖然中期的推演難度較大，但仍可以以積極心態觀察和應對。

操作上，尹培俊表示會根據資產的性價比動態調整，

從其在管基金2025年四季報可以看出，在權益方面，他已經減持了處在高位的轉債，增加了周期、資源品的配置。

尹培俊強調，當前最大的不確定性來自外部地緣事件，策略上需保持靈活，降低久期，不執著于單一方向的押注；

在投資這場概率博弈中，始終站在風險收益比有利的一邊，力爭為持有人創造穩健可持續的回報。

滑動查看完整風險提示：

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本文關于宏觀經濟、固收+基金、債券投資、轉債投資等板塊的論述僅為本公司對當下證券市場與相關行業的研究觀點，基于市場環境的不確定和多變性，所涉觀點后續可能隨著市場發生調整或變化。本文內容僅用于投資者溝通交流之目的，不構成對任何機構和個人投資的建議或意見，不代表本公司管理基金當下或未來的持倉，也不必然作為本公司管理之基金進行投資決策的依據，不構成對投資者投資收益的承諾或保證。投資人購買基金前，應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。

尹培俊，21年證券從業經驗，其中12年基金管理經驗。2012年加入華富基金管理有限公司，目前擔任華富基金管理有限公司副總經理，固定收益部總監、基金經理。

- 結語-

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