1000億美金！從賣貨到賣算力：阿里這次轉型，比外界想象走得更遠

如果你打開阿里今天這份財報，第一反應是"利潤又跌了"，那你大概率看漏了最重要的東西。

2026財年Q3，阿里巴巴集團總收入2848億元，若不考慮銀泰和高鑫零售的已處置業務收入，同比增長9%，經調整EBITA同比下降57%至234億元。

在下結論之前，先回答一個問題：你見過哪家公司，在主動把利潤往下壓的同時，股價還能這么穩？

這份財報真正想說什么

阿里這次財報電話會，信息量大到不尋常。

吳泳銘在會上宣布了一個目標：五年內，云和AI商業化年收入從現在的1000多億人民幣，增長至1000億美元（約6900億人民幣），復合年化增長約47%。

1000億美元是什么概念？

打個比方，這個數字相當于今天微軟Azure全年云收入的約六成。如果五年后真的實現，阿里云將從一個中國云計算老大，變成一個真正意義上的全球云計算巨頭。

這個目標說出口的那一刻，我注意到一個細節：吳泳銘加了一句話，說"增長不是線性的，今天的投入可能過一兩年才會產生更大的增長"。這話翻譯一下，就是：請不要用今天的利潤表來評估我們現在的價值，我們現在燒的錢，是在給未來買票。

這種敘事邏輯本身，就值得深思。

云36%的增速，是一個分水嶺

阿里云本季度收入432.84億元，同比增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數同比增長。

連續十個季度三位數增長——這個數字如果放在一家初創公司身上，估值早就飛天了。

放在阿里這個體量上，意味著什么？

意味著這不是脈沖式的短期爆發，而是一個結構性的趨勢正在形成。AI帶動云，云的盤子越做越大，大模型的調用量在撐著整個云收入往上走。

從更大的戰略視角看，36%這個增速還有一個隱含的信息：阿里云在中國云計算市場已經擺脫了單純靠價格戰搶份額的階段，開始靠AI能力差異化定價了。

這兩件事的商業意義完全不同——前者是消耗戰，后者是建立護城河。

平頭哥：終于從保密室走出來了

這次財報最讓我意外的，不是數字，而是平頭哥第一次堂堂正正出現在正式財報里。

過去幾年，平頭哥在阿里內部的存在感頗為神秘，外界只知道它在做芯片，但規模、客戶、收入一概不知。

3月12日，摩根士丹利發了一份研報，給平頭哥單獨算了一筆賬：單獨上市估值高達280億至860億美元。這個估值區間跨度大到離譜，但已經足以讓市場側目。

信息來源：投資界

然后，財報把謎底揭開了一半。

截至2026年2月，平頭哥自研GPU芯片累計規模化交付47萬片，60%以上的平頭哥芯片服務于外部商業化客戶，支持了400多家企業客戶的AI任務，涵蓋互聯網、金融服務、自動駕駛等多個行業。

47萬片是什么量級？

英偉達H100單季出貨量曾經達到約50萬片，平頭哥拿累計47萬片來對標，當然不是同一數量級，但這已經是中國科技公司自研AI芯片領域，迄今為止披露的最高量產規模數字。

更重要的是那個"60%服務外部客戶"的細節。它說明平頭哥已經不只是阿里云內部的算力基礎設施，而是在成為一個真正對外銷售的芯片供應商。

這個身份的轉變，是平頭哥從"成本中心"走向"利潤中心"的關鍵一步。

吳泳銘在電話會上還順帶提了一句：平頭哥未來不排除IPO。

這句話說得很輕描淡寫，但懂的人都知道這是在給市場埋一個長期預期。

圖源：平頭哥官網

千問：一場用奶茶換用戶心智的教科書級營銷

說完B端，來看C端。

根據AI產品榜3月3日發布的數據，千問以2.03億MAU成為全球第三大AI應用，并以552%的增速居全球第一。

552%，這個數字本身就夠有話題性了。但如果你去拆解千問是怎么做到的，會發現這里面有一個非常有意思的商業邏輯。

春節期間，千問搞了一個"請客計劃"——用戶在千問上說一句話，可以免費請朋友喝奶茶、點外賣、訂票。活動首日吸引近1500萬用戶參與，次日參與人數接近2000萬，DAU從約707萬激增至7352萬，增幅高達940%。活動累計吸引1.3億用戶在千問完成超過2億次下單。

現在問一個問題：這是一場補貼活動，還是一場產品教育？

我認為是后者，而且是效率極高的后者。

奶茶補貼是表象，核心是讓1.3億用戶在非常低壓的場景下，完成了一次"用AI下單"的完整體驗。

一個人學會了"原來AI可以幫我直接干活"，這個心智一旦建立，后續的使用黏性就不再依賴補貼驅動了。

這和當年微信支付用紅包教育用戶綁卡是同一個邏輯，先用一個有趣的場景降低嘗試門檻，再用使用習慣建立長期留存。

從品牌營銷的視角看，阿里在千問上做的這件事，是在用一種幾乎不可能引發反感的方式，完成了對"AI助手"這個品類的用戶心智占領。

你不需要跟用戶講大模型、講Agent，你只需要讓他們在春節用千問點了一杯奶茶。

說一個沒人講的反面

利潤下降57%，背后固然是主動投入導致的，但也有一個結構性問題值得注意：阿里的電商主業正在承壓。

本季度客戶管理收入同比增長僅1%，增速放緩，主要由于成交有所放緩，以及收取基礎軟件服務費影響的消退。

這意味著什么？電商這棵老樹，正在以比預期更慢的速度生長。

云和AI還需要至少兩三年才能真正在營收規模上接棒電商，而在這個過渡窗口期，阿里的整體收入增長將持續偏低。

吳泳銘說的那句"今天的投入，過一兩年才會產生更大增長"，這是真實的判斷，但也意味著阿里的增長壓力短期內不會消失。

一個投資者，你愿不愿意在今天的業績壓力下，賭它三年后的云業務？這個答案因人而異。

最后說一個判斷

摩根士丹利將阿里的投資邏輯從"應用為王"調整為"全棧協同"。

這個調整背后的含義是：阿里現在被資本市場認可的核心價值，已經不再是淘寶和天貓，而是它在AI基礎設施層的整體布局能力。

"全棧協同"四個字，放到全球也就谷歌一家能對標。谷歌有TPU、GCP、Gemini、Google搜索和YouTube。

阿里有平頭哥、阿里云、通義千問、淘寶天貓系。這個對應關系，不是阿里自封的，是摩根士丹利寫進研報里的。

當然，被摩根士丹利和黃仁勛同時點名，并不等于就真的贏了。真正的戰役，是未來五年里那1000億美元的目標能不能兌現。

但有一點是明確的：今天的阿里，已經不再是那個靠電商傭金過活的阿里了。它在押注一件更大的事，風險更高，但如果成了，故事會很不一樣。

至于值不值得陪它走這段路，這才是每一個關注者真正需要想清楚的問題。