泰禾股份IPO：送走九鼎系還遠遠不夠

文/馮微

南通泰禾化工股份有限公司（以下簡稱“泰禾股份”）將于近日在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會。泰禾股份的主營業(yè)務是農(nóng)藥，主要產(chǎn)品為百菌清原藥、嘧菌酯原藥、2,4-D原藥、硫代氨基甲酸酯系列除草劑原藥以及四氯丙烯。

泰禾股份可以稱為是史上最長創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)，早在2年前，泰禾股份就已經(jīng)向深交所遞交了招股書并且獲得受理，但是因為內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、財務數(shù)據(jù)更新以及律師事務所被調(diào)查等原因，多次中止審核。

這一次，泰禾股份雖然擺脫了曾經(jīng)拖累它的“九鼎系”，但也絕非輕裝上陣，業(yè)績下滑、資質(zhì)缺乏等問題都亟待解決。

被九鼎系拖累

本次IPO，泰禾股份擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4500萬股，擬募集資金17.54億元，將全部投資于殺菌劑、除草劑和新型制劑等生產(chǎn)型項目、研發(fā)中心項目和補充流動資金。

前面已經(jīng)講述了泰禾股份已經(jīng)在排隊中蹉跎掉了兩年時間，這背后與曾經(jīng)大名鼎鼎的九鼎投資不無關(guān)系。九鼎投資在創(chuàng)投圈曾非常生猛地存在，其與曾任證監(jiān)會處長的董事長吳剛一同被稱為“PE公敵”，PE工廠模式讓九鼎投資的新三板市值一度膨脹至千億級別，并在2015年通過借殼中江地產(chǎn)完成了從新三板到A股主板的跳躍。但是，盛極一時之后跌落谷底。

2021年1月，證監(jiān)會發(fā)布對九鼎投資及包括吳剛在內(nèi)的多名高管的行政處罰決定書，稱九鼎投資在2014年第二次定增時，預先與161家單位、個人簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，而后出資并安排錢某榮等5個賬戶認購定增股票，并由多名高管操作這5個賬戶將股票轉(zhuǎn)讓給預先簽訂協(xié)議的161家單位、個人；此外，九鼎投資還利用這5個賬戶從事證券交易，獲利5.01億元。而在2021年9月，九鼎投資再次發(fā)布公告稱，接到證監(jiān)會通知，董事長吳剛因涉嫌違反基金相關(guān)法律法規(guī)，已于7月23日被證監(jiān)會立案調(diào)查。

而九鼎投資曾經(jīng)在2016年以9000萬元入股泰禾股份，彼時雙方還簽署了對賭協(xié)議，截至2020年9月報送上市材料時仍保留了附條件恢復條款，到2021年6月，九鼎投資才又出具了《確認函》，確認協(xié)議約定的各項承諾、義務等自始無效，且不在任何情況下予以恢復。在遞交IPO申請時，九鼎投資還是泰禾股份的第二大股東，持股比例達9%，并在2019年至2021年的報告期內(nèi)先后委派劉磊、曹國良、汪軍擔任泰禾股份董事。

眼見九鼎投資失勢，泰禾股份痛下決心劃清界限。今年5月，泰禾股份控股股東泰禾集團、實控人田曉宏與九鼎投資簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定九鼎投資將持有的3645萬股股份以12.35元/股的價格轉(zhuǎn)讓給泰禾集團，轉(zhuǎn)讓價款為4.5億元，整個價格5倍于當初投資款的代價。這相當于九鼎投資在泰禾股份這些年投資的年化收益率高達30%。

泰禾股份愿意這么做，也是彰顯了其與九鼎投資決裂的決心，畢竟，已經(jīng)名聲掃地的九鼎投資對泰禾股份而言，有百害而無一利。

相關(guān)資質(zhì)缺乏

“割肉出血”和九鼎投資劃清界限，勇氣可嘉，但是，這并不意味著泰禾股份就能夠一勞永逸，畢竟，它自身還有很多問題。最基本的，泰禾股份可能連部分危險化學品的生產(chǎn)經(jīng)營許可都沒有。

成立于2004年的泰禾股份至今都沒能取得芐草丹等一系列相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)許可。招股書內(nèi)容顯示，泰禾股份產(chǎn)品芐草丹與野麥畏在公司產(chǎn)品中均被歸類為“硫代氨基甲酸酯系列除草劑”，2019-2021年該系列產(chǎn)品的銷量分別為5838.91噸、7640.35噸與6635.45噸。芐草丹的化學名稱是S-芐基二丙基硫代氨基甲酸酯，屬于“監(jiān)控化學品”。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，生產(chǎn)廠家需要取得《監(jiān)控化學品生產(chǎn)特別許可證書》。但是，從2年前首次遞交申報材料至今，泰禾股份的這一項證書獲取進度一直是“已向有關(guān)部門遞交申請，目前尚未取得”。換言之，該類產(chǎn)品泰禾股份一直是無證生產(chǎn)。

根據(jù)國家履行禁止化學武器公約工作領(lǐng)導小組辦公室于1998年發(fā)布的《監(jiān)控化學品生產(chǎn)特別許可實施辦法》，對于《各類監(jiān)控化學品名錄》中所列的第二類、第三類監(jiān)控化學品與第四類監(jiān)控化學品中含有硫、磷、氟的特定有機化學品，沒有取得生產(chǎn)特別許可證書的單位或個人不得生產(chǎn)，否則按照《中華人民共和國監(jiān)控化學品管理條例》相關(guān)規(guī)定嚴肅查處。

《中華人民共和國監(jiān)控化學品管理條例》發(fā)布于1995年，修訂于2011年。但是，從公開資料看，泰禾股份從2016年就已經(jīng)開始生產(chǎn)芐草丹了。南通市行政審批局2016年發(fā)布的環(huán)評公示，泰禾股份擬投資建設的“清潔生產(chǎn)項目”中就包括年產(chǎn)2000噸芐草丹的內(nèi)容；而且，去年泰禾股份還向先正達出售了3105.18萬元的芐草丹原藥。連生產(chǎn)資質(zhì)都未獲得，又何以保證安全生產(chǎn)？

利潤率、價格雙降

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，泰禾股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.05億元、30.58億元與35.79億元，同期扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為4.64億元、3.47億元與3.85億元，營業(yè)利潤分別為8.64億元、6.11億元、4.86億元。不難看出，在營收增長的同時，泰禾股份的營業(yè)利潤卻在下滑。而且，各期營業(yè)利潤率分別為27.84%、19.97%、13.58%，下降明顯。其中，2020年營收下降不大，凈利潤卻大幅下降，2021年在營收增長的情況下，出現(xiàn)增收不增利的情況。

不僅如此，泰禾股份還有多次降價促銷的行為，其主要產(chǎn)品殺菌劑2020、2021年度的單價分別同比下降16.47%及17.25%，除草劑2020年的單價相比于2019年下降18.23%，2021年的單價回升36.31%。降價促銷會在一定程度上拉低毛利率。而另一邊，原材料采購價格的變化也是導致泰禾股份毛利波動的重要因素。報告期內(nèi)，泰禾股份的直接材料占營業(yè)成本的比重分別為69.94%、69.87%、73.74%，其原材料主要為石油化工行業(yè)的下游產(chǎn)物，受石油化工行業(yè)波動影響較大。下游售價降低，采購成本增加，雙重因素導致泰禾股份毛利率下滑明顯。報告期內(nèi)，泰禾股份毛利率分別為43.47%、31.17%、25.34%，下降近20個百分點。

泰禾股份在客戶方面也存在問題。招股書內(nèi)容顯示，報告期內(nèi)，泰禾股份前五大客戶銷售占比分別為38.63%、53.47%、49.28%，2020年、2021年前五大客戶集中度較高。2020年客戶集中度大幅提升主要是因為該公司對第一大客戶先正達的銷售占比提高較多，由2019年的占比12.20%增至2020年的28.47%。到了2021年，先正達的營收占比降至17.82%，則泰禾股份前五大客戶的營收占比也出現(xiàn)下降。也就是說，大客戶對于泰禾股份的影響非常大，但即使如此，泰禾股份似乎也沒能維持好和大客戶之間的關(guān)系。

外銷依賴明顯

招股書數(shù)據(jù)顯示，泰禾股份在境外市場收入較多，已經(jīng)到了依賴的地步。報告期內(nèi)，泰禾股份各期境外銷售收入分別為19.33億元、23.14億元、28.01億元，占當期主營業(yè)務收入比重分別為62.42%、75.82%、78.42%，整體呈現(xiàn)上升的趨勢。具體到不同國家和地區(qū)，泰禾股份外銷收入主要集中在巴西、美國、英國、澳大利亞、印度、哥倫比亞、日本、法國等地，前述地區(qū)合計收入占外銷收入的比例分別為69.82%、76.86%、74.52%。

泰禾股份產(chǎn)品出口業(yè)務主要以美元結(jié)算，報告期內(nèi)，泰禾股份匯兌收益分別為926.10萬元、-2481.41萬元、-1882.48萬元，占各期利潤總額的比重分別為1.01%、-4.08%、-3.90%。

匯兌損失之外，泰禾股份產(chǎn)品外銷也受到了中美貿(mào)易環(huán)境變化的影響。美國301法案中涉及該公司的產(chǎn)品有2,4-D產(chǎn)品和四氯丙烯，前者當前是加征7.5%的關(guān)稅，后者加征25%的關(guān)稅。

各國產(chǎn)業(yè)政策也在日趨嚴格，歐盟不再批準百菌清的再評審申請，新西蘭撤銷部分品牌的百菌清制劑的登記，巴西對2,4-D使用時的濃度等做出了規(guī)定并修訂了所有現(xiàn)行的殘留限量標準。

對于境外市場的相關(guān)情況，泰禾股份相關(guān)負責人公開表示，報告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品價格有波動，但銷量整體呈增加趨勢，主營業(yè)務毛利率處于行業(yè)區(qū)間內(nèi)。關(guān)于外銷事宜，公司積極開拓新市場，中美貿(mào)易環(huán)境變化對境外收入影響較小，未來該公司將保持境外業(yè)務發(fā)展優(yōu)勢。